富国基金李笑薇：对冲基金投资概述

好买财富于2012年12月16日在上海举办“第七届好买财富管理峰会”。主题为2013新格局下的财富风向。以下为富国基金总经理助理、量化与海外投资部总经理李笑薇演讲实录。

李笑薇：大家好，我的题目看起来有点枯燥，和刚才的故事性相比，吸引力可能比较弱。

今天我讲对冲投资，我是做量化投资的。量化和对冲是两个概念，对冲以后，不论是量化还是对冲以后的量化，有一个比较大的特点，就是风险收益相对来说是非常平稳的。刚才我们几次提到那些年我们一起追过的“女孩”，这个“女孩”可以相对来说比较单一和他长久相伴的，因为它的收益长期来说比较平稳。这可能对大家对“对冲”的理解有比较的的差异，我主要讲一下“对冲”这个概念，然后它在国外、国内都有哪些可以选择的品种。

这个PPT当中，红线是国外对冲基金或者是对冲基金基金的表现。这个红线相对平稳，长期收益也不那么波澜广阔，短期也没有大的波动。绿色是上证综指，是一个波动很大的状况。下面灰色的线是标普500，从过去5年来看，标普500从2007年1月1日到现在，基本上没有涨没有跌。上证综指，A股过去五年，如果你从2007年1月1日买到现在应该是负30%左右。如果过去5年你买的是对冲基金，到现在大概是30%的收益。这个图，先给大家一个基本的概念，对冲基金往往在大多数时候不像大家想的那么激动人心，那么的波澜广阔，反而是一种收益相对比较稳定的投资方式。为什么一般人脑子里有这样的概念：对冲基金是风险非常非常大的投资。这和媒体的宣传、和大家知道的故事有一定的关系。

接下来这个图，给大家列了一下对冲基金可以分为什么样的种类。里面分了7种，这是相对比较权威的分类方式。其实大家可以看到，这七种是非常不同的。先看一下第二类是全球宏观，里面的典型代表是索罗斯和鲍尔森。鲍尔森2008年赚得盆满钵满，去年亏得很厉害。这是一种风险非常大的对冲基金，这仅仅是对冲基金里面的一种。我很多时候一谈到对冲基金或者谈到量化的时候，很多人会问长期资本是怎么回事，三位获得诺贝尔奖的经济学家操盘，最后还是会亏到整个基金关闭，这到底是不是说对冲基金的风险相当相当大？他们的这种投资方式，在所有的对冲基金里面，可能占不到5%。但它是由三个获诺贝尔奖的人操盘，大家就会认为这是很大类的对冲基金，对冲基金的杠杆非常高，有几十倍，其实不是。

我们看各种各样的对冲基金策略，第一种是事件驱动，和破产、并购、特殊事件的股票、信用债有关。全球宏观，是和全球各种各样的金融工具有关，但这是自上而下的判断。股票多空是和期货、期权等有关，和目前熟悉的资产品种有关系，但所能采取的方式也可以多种多样。新兴市场，是从地域出发的概念，可以设计到的投资品种相当多，股票可以、债券可以、货币也可以，多投、空投什么都可以。所以，这也是相对比较模糊的概念。CTA，大家可能接触会多一些。我们出了估值期货，商品期货的流动性也有一些。现在做CTA的对冲基金也出现了，包括国外有名的CTA公司也到中国开一些分支机构，或者做策略上的合作。这块其实主要是针对期货的，包括股指期货，商品期货、利率期货都可以做，但主要是系统化和高频交易的。很多人对量化的概念是高频交易、系统、程序。可转债套利，在国外应用也比较多，这个在国内很难应用。固定收益套利，这在国内也用不了。这么多大家可能不一定可以记住有哪些策略，但可能得到一个概念，对冲基金是相当相当广泛的概念。

接下来我回到偏定义式的介绍，什么是对冲基金？对冲基金原文是Hedge Fund，就是把风险冲掉、去掉的概念。现实当中，极少可以将风险全部冲掉，全部冲掉是什么情况？就是无风险套利的其他。你看到两个价格是百分之百有这样的差异，这个差异由于没有人去关注，由于各种各样的特点，这种套利是完全没有风险的，但这种机会相当少。在大多数情况下，这种对冲是有选择的对冲。对任何一个管理人来说，冲掉的风险是他不熟悉的、不可控的风险。现在市场上谈得比较多的是市场中性的策略，意思就是对冲掉系统性风险，或者股票市场的系统性风险。一个基金经理承认，我没有办法控制市场本身，但对个别的公司、证券有相对的把握，或者是自下而上的把握，可以把不熟悉的市场风险对冲掉，留下比较有把握的东西。大盘的风险、波动是很大的，股票相对市场的波动相对是很小的，如果大的风险对冲掉，剩下小的东西可能收益率也不够高、不够吸引力。很多时候，当你留下小的、确定性大的风险，为了提高吸引力往往会及一些杠杆。你即使加了一些杠杆你也比原来的风险小很多，因为你拿的是确定性的东西。这就是很多时候，对冲基金给人的印象是做空，其实是为了把不可控的风险去掉。所以做空、杠杆只是对冲基金的一个表象。但是作为对冲基金，并不是一定要做空，或者一定使用杠杆的。

接下来举一个例子，大概讲解一下怎样对冲掉不可控的风险。一个专业人士，通过价值的方式选取了一些估值较低的股票，他觉得这个估值相对整个市场来说估值非常低，或者绝对的情况下也认为估值很低。预期这个估值应该会回到合理的水平。但因为整个大盘的波动不是你能够控制的，持有期间，虽然我挑选的股票带来15%的超额收益，但由于政策等不可控的原因，市场下跌了20%，这样我仍然蒙受了5%的损失。如果我可以用对冲基金不大盘风险冲掉，我可以把15%的收益拿到手的。这就是举一个例子，帮助我们通过做空对冲风险，使你的收益更可控。

我刚才也讲了，这是策略之一，是其中的一种策略。这个过程中，我们用了做空。但是对冲基金，并不是一定要做空，也不是一定要用杠杆，所以基本上是一种可以灵活使用灵活策略追求绝对收益的基金形式。

对冲基金和我们熟悉的共同基金有什么不同？第一，目标是绝对收益。共同基金，说白了是相对收益。刚才几位嘉宾都讲了，我们作为投资人，我们先是做一个大类的选择。如果大类选择里面说我有40%要投资到股票市场，你把这个40%投到股票市场，你选择不同的管理人给你带来的差异，相对来说没有这个β给你带来的差异那么大。因为所有的公募基金，在市场上做的都是相对收益。因为在股票仓位上有限制。仓位上，共同基金的限制比较多，我给你这个权限就是让你挑选股票，仓位不能太低。对冲基金里面非常自由，不仅仓位可以调整，可以卖空、杠杆等策略。不同的基金经理，把不熟悉的风险对冲掉了，所以更多是和自己的策略，与自己的管理水平有关系。从投资文化来说，对冲基金是小而灵活，共同基金比较大一些、笨重一些。更多来说，对冲基金是投资经理和客户间的伙伴关系，这种伙伴关系不是口头说的或者是宣传口号，是通过利益分成限制住的，所以更多体现了利益上的伙伴关系。

刚才我介绍了，总体来讲对冲基金的策略是灵活多样，如果具体介绍每一种策略，第一是太枯燥，第二是需要很长的时间。有一个结论可以让大家记得住，总体来说对冲基金追求的是绝对收益，长期表现还比较优秀。但是它的策略灵活、复杂，专业性较强。所以大家如果想考虑投资对冲基金，它的风险收益还是比较适合高净值客户的，但如果大家想考虑投资，一定是需要有经验、专业水平较高的投资顾问。这个投资顾问并不仅仅是说具体做策略管理的人，而是像好买基金网，或者是其他一些财富管理机构，他们通过自己的专业水平，对各种各样的对冲基金的策略、相对风险收益及基金管理人的水平了解，对投资人提供一个参考、顾问的角色。

刚才主要谈到国外的形式，国内由于各种各样工具的限制，目前所能做的投资形式比较有限。一种是事件驱动型的，包括之前我们接触过，像定向增发，还有重组之并购，可以利用股指期货做空，把这些事件剥离出来。这个大家可能会有一定的接触。全球宏观我们做不了，股票多空也可以采用一种以选股获取α，利用股指期货做空。这可以是数量分析，可以考虑用传统选股方式。管理期货，在目前或者今后一段时间内，大家可能接触比较多一些。目前我们除了商品期货外有一个股指期货，很快可能会有利率期货，或者是中证500这样的期货。国际经验，所有期货品种推出前的1到5年会有各种各样的机会，像期限套利、跨期套利的机会。今后，会有各种各样以管理为主的基金出现，大家也可以考虑。

对冲基金，大概在国内大家可以见到的组织形式，一种是公募基金通过一对多专户，这跟传统股票基金、指数基金完全不同的。还有是私募信托业等等。

策略种类，我就不一一具体讲了。我还想重复谈到的一点，大家将来会看到的对冲基金，一定是策略非常丰富的，专业性也比较强，对普通投资人来说一定需要投资顾问，至少看一下这些基金经理过去的投资理念等方面。大家如果有兴趣可以多进行一些了解。

我就讲到这里，谢谢。