有人说，量化投资有一个神秘的数量模型“黑匣子”，左边输入数据，右边输出交易单。投资经理人根据交易单选股，就能坐收渔利了。

　　那么，这个“黑匣子”是什么？尽管每一名成功的量化投资经理人，都不会告诉你，他的模型究竟长什么模样。但无疑，作为模型的设计者，人是量化投资成功的关键。不论是超级电脑、还是超级模型，归根结底仍是人脑的智慧决定成败。

　　量化投资的核心是模型的设计和建设。它就像一名采集投资思想的“炼金师”。把那些“有效”的投资思维捕捉下来，再用数量金融的知识将其量化，最后通过模型执行。人对市场的理解，对模型构建的了解，对模型在市场中应用的经验，是搭建一个完美“黑匣子”的最关键。

　　定量投资人理解市场的方式与普通投资人不同。比如，定量投资人会对市场投资人的总体结构感兴趣。当一个有经验的模型设计者知道在香港80%以上是机构投资人，而在A股80-90%是散户时，便可以根据自己的经验作出大致推测，在A股与港股市场中，分别有哪些因素可能起作用。

　　当然，仅有推测是不够的，科学求证是必经之路。设计者的推测需要经过大量历史数据验证：在美国用40年，在A股用10、5、3年，去测试与证明这一推测。

　　另一个需要强调的方面是，每一个量化模型及其起作用的“因子”都是有逻辑的。即使，这一逻辑并不代表着基本面的因素，比如上市公司业绩，盈利质量等等；也通常代表了市场情绪。

　　在A股这一散户占很大比例的市场上，情绪的作用尤其鲜明——换手率过高，追涨杀跌，或在大起大伏之后过早落袋为安。这些投资行为导致的偏差可以被模型设计人员归纳、利用。若通过了科学验证，便可成为某一因子，进入选股模型。

　　此外，模型的因子需要长期有效。在熊市和牛市都有较好表现，而不会轻易随着市况的改变而改变。各个因子间，也不能有太大的关联。

　　总之，一个成熟的量化模型是个复杂的体系。通常而言，它包括了选股模型（阿尔法模型），风险控制模型，交易成本模型，以及将上述结构进行优化的模型。根据产品的不同，有时也会加入资产配置等择时模式。

　　以富国沪深300增强投资基金为例，我们将利用多因子alpha模型选择股票；通过风险估测模型有效控制风险预算，并通过交易成本模型控制成本、保护业绩。

　　一个经过反复测试与验证，代表着投资人逻辑的量化模型完成后，通常而言，它的交易单在确认无误后，需要严格执行。仅在少数情况下（如资产重组）出现改变。

　　但是，模型搭建完成后，量化投资人的工作并没有就此结束。我们还需要根据市况的变化，市场阶段的不同，对模型进行检测和调整。事实上，美国市场2007年的模型与2009年相比，已有了不少变化。因为，市场在此一两年经历了剧烈的转变。

　　我的梦想是搭建一个能适应各种市况而变的完美模型。当然，“完美”的境界只是梦想，我们只能通过辛勤的工作，无限趋近它。

　　李笑薇

　　富国基金

　　另类投资部总经理

　　国家“千人计划”入选专家

　　关于“千人计划”：

　　全称海外高层次人才引进计划，主要围绕国家发展战略目标，引进并有重点地支持能够突破关键技术、发展高新产业、带动新兴学科的战略科学家和领军人才回国创保兴发展控股业。

　　李笑薇：斯坦福大学经济学博士;曾任巴克莱国际投资管理公司大中华主动股票投资总监，高级基金经理；摩根士丹利资本国际公司（MSCIBARRA),BARRA股票风险评估部高级研究员