亲爱的持有人：
投资者在股票市场匆匆忙忙的，一会关注美国中期选举、一会关注国内财政政策、一会关注人民币汇率与美元指数，一会又在考虑央行的货币政策。。。。诚然，这些因素的确都是影响股票市场的一些因素，然而想要精确衡量他们的影响，恐怕没那么容易算清楚。
回过头来，我们不妨思考一个问题，决定股票市场的价格到底是什么。对于投资者来说，股票价格由估值和盈利来决定，即：P=PE×E，或者P=PE×B。
那么投资者的盈利就分为三种模式：（1）赚估值的钱；（2）赚盈利的钱；（3）赚估值和盈利的钱。
👀 最近一段时间，券商板块涨的不错，
从低位反弹了近20%，是券商业绩改善了吗？
这显然不是的。那么投资者实际上在赚券商板块估值提升的钱，也就是说：券商板块的估值修复了20%，带动券商板块股票价格上涨了20%。
👀 为啥券商的估值会修复呢？
这就需要分析影响券商估值的因素了，其中股权质押是影响券商估值的一个重要因素，因为之前投资者担心股权质押会“烂”在券商的手中，所以压低了券商板块的估值。随着各种纾困基金、资管计划、险资专项产品等等的逐步落地，投资者对于券商股权质押业务风险的担忧在降低，从而带动了券商板块的估值的修复。
图：券商板块的PB走势
数据来源：wind
截止日期：2018年11月6日
虽然估值的钱来的很快，却也是最难把握的，因为影响市场、板块的因素有很多很多、难以穷举。但是有一点却是非常清楚的，那就是：股票市场的估值是有一定范围的。它不会无限制的低，也不会无限制的高，总是随着各种因素、各种情绪的影响在一定范围内摆动。
👀 如果投资者放弃预测市场短期估值波动，去把握“企业盈利”的钱，这件事似乎就没那么难了。
投资者根据企业过去几年的财务报表，总能选择一批具有稳定盈利能力的公司，比如：过去3年企业的ROE在10%以上的公司。考虑到有些公司的盈利能力不错，但是在走下坡路，可以将最近一年ROE连续下滑的公司给剔除。这样子总能保证选出一批盈利能力不错的股票，每年都能实现一定的盈利增长。
👀 企业的盈利增长是不是一定意味着股票价格的上涨呢？
短期来说，这不一定，但是长期来说，是比较确定的。比如：股票的EPS是1元、估值是7倍，那么股票价格是7元；如果EPS提升到了1.1元，估值下降到6倍的话，股票价格就会下降到6.6元。但是股票的EPS提升到了2元，即使估值是6倍的话，股票价格也会攀升到12元，出现近71%的上涨空间。
👀 如果投资者选择的这些企业估值很低的话，赚钱的空间就更大了，即使这些股票的估值不变的话，投资者也能赚取盈利的钱。
这就投资上的经典名言，“长期来看，股票市场就是一个称重机”，这就话的一个大前提就是：股票必须是赚钱的股票、估值要处于比较低的水平。
我们将这种理念做成了一个指数——“国信价值指数”，投资者有兴趣的话，可以关注一些，毕竟它和基于市值来选股存在很大的不同。
图：国信价值指数和市场指数走势对比
数据来源：wind
截止日期：2018年11月6日
图：国信价值指数和市场指数的估值比较
数据来源：wind
截止日期：2018年11月6日
国信价值指数的构建要素：
（详情可以登录中证指数公司下载指数编制文件）
（1）注重高质量的盈利：选择连续三年ROE（扣非净利润）大于10%的公司，要求在年报、中报每个时点的滚动ROE均大于10%，这样可以剔除ROE波动特别大的公司。
（2）盈利的预警处理。剔除连续两个时点中滚动ROE均下降的股票。解决“估值陷阱”问题、提高性价比。
（3）扣非后ROE（TTM）除以市净率，从高到低进行排序，选取排名前100 家公司作为指数的最终样本。
（4）等权重计算指数收益率，这样做可以解决权重过度集中的问题，突出价值指数的本性。
王乐乐
2018年11月
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
