中金快评：贸易摩擦再度兵临城下

文章来源：中金策略  原作者@李求索

美国白宫办公室在北京时间周三早宣布考虑对2000亿美元中国出口商品加征10%的关税，名单公布。A股港股再次下探。

对此，中金策略综合简评如下：

（1） 贸易战再度升级。

美国对首批340亿美元从中国的出口加征25%关税已经在7月6日开始生效，160亿美元商品也即将生效，本次2000亿美元是在中国决定施行对应的加关税之后美方进一步采取的措施，其较第一批的500亿主要集中在四大领域的范围明显扩大。整体上，这次加征关税主要集中在机电产品、视听设备、核电设备、家具、车辆、金属制品、部分轻工产品如塑料制品、包等等，这七大领域共计约1500亿美元，占本次加税商品金额的75%左右。

（2） 中国商务部回应不得不作出必要反制，贸易战升级将可能导致互伤。

从目前看到的媒体报道来看，中国方面尚未像首批生效的关税那样，立刻披露中方加征关税的名单及方式。

截止7月11日中午，商务部新闻发言人的回应表示“是完全不可接受的”、“不得不作出必要的反制”。后续需要继续关注中国方面将有哪些具体的应对措施。

中美经济联系不仅限于贸易领域，贸易摩擦升级可能导致双输。2017年中国向美国出口商品及服务~4330亿美元，中国从美国进口~1550亿美元。全球化背景下，中美上市公司来自彼此国家收入也不断提升，2017年标普500上市公司来自中国收入约5860亿美元，明显高于中国当年对美国的出口，同时A股/海外中资股非金融公司（剔除重复计算）来自美国收入约960亿美元/391亿美元。

（3） 盈利将受到什么样的影响，市场反应了什么样的预期？

根据贸易战演进的三种情形，我们分析了中国非金融盈利可能受到的影响：

情景一：贸易摩擦限于对首批500亿美元商品加关税；

情景二：在情景一的基础上加税范围扩展到2000亿美元商品或当量相当的冲突；

情景三：在情景二的基础上加税范围再扩展2000亿美元商品或当量相当的冲突。

1）在情景一下，A股/海外中资股非金融公司未来12个月盈利增速将下降至10%/14%左右（对比我们对2018年非金融自上而下盈利增长预期16%/28%左右）；

2）在情景二和情景三下将分别下降至6%/8%及2%/1%。这里的估算仅考虑了贸易摩擦升级的影响，未叠加中国自身去杠杆、外围需求由于其他因素低于预期等风险的影响。我们认为当前市场已经在近期的回调中基本消化了情形一。

（4） 市场估值和情绪指标处于极端水平，关注边际催化剂。

我们从绝对估值水平、估值分布、情绪指标等角度考察了当前市场的状态，我们观测的指标显示目前市场估值及情绪均处于历史区间相对极端的水平。

国内去杠杆政策基调基本未调整、贸易战不断升级，市场短期缺乏有效催化剂，这可能是市场近期在如此极端估值下仍持续低迷的原因。

符合中国消费升级、产业升级方向的优质龙头继续下挫将提供低吸机会。未来仍需进一步关注边际的催化剂，包括六月份的数据、特别是信贷、社融等指标，同时也关注贸易战的进展、中国政策基调的边际变化等。