今年上证综指围绕3000点反复10次起起落落,九月以来箱体震荡加剧，节前连续两次站上3000点后冲高回落，红十月开局五连涨下，本周一A股全线高开再次拿下3000点。然而“一日游”行情后，市场又在CPI破“3”制约货币政策空间、M2增速回升融资改善兑现、三季报披露高峰期等预期扰动下，陷入做多纠结中。那么四季度市场反弹能否持续？政策视角下会否迎来新的观察期？投资者在“箱体震荡”中又该如何做好配置？
9月CPI同比上升3%创2013年以来历史新高，其中猪肉通胀仍是最主要因素，拉动CPI同比上涨约1.65个百分点，且肉类联动效应下食品类结构性通胀明显。另一方面，9月PPI同比-1.2%，继续处于负区间，在全球增长动能不足导致大宗商品需求疲弱下，我国实体通缩压力仍在。政策视角而言，目前猪通胀和工业品通缩并存，但核心CPI保持稳定下，部分商品的涨价对货币政策“转向”影响有限，且经济下行大背景，PPI通缩问题压力下，央行在方向上仍有边际小幅宽松空间。
数据来源：wind，截至2019-10-15
同时央行最新公布的金融数据显示，9月社融与信贷均超预期，其中新增人民币贷款1.69万亿（前值1.21万亿），新增社融（含交易所企业 ABS）2.27万亿（前值2.02万亿），M2同比8.4%（前值8.2%）。且新增贷款结构进一步好转，企业贷款超季节性增长，中长期贷款明显扩张。这不仅意味着政策“宽信用”效果显现，即对制造业定向扩张一轮信贷和融资与降准、引导LPR下行、专项债等“组合拳”开始奏效；同时8月和9月信贷和社融双扩张，增大后续经济企稳概率。预计四季度宽信用效果持续下，有利于提振市场对企业盈利“企稳”预期。
数据来源：wind，截至2019-10-15
考虑到社融结构改善趋势及通胀因素，短期债券市场面临扰动较多，需要注重安全边际。而A股目前仍处在“动力切换期”，一方面前期赚钱效应收缩“浅尝辄止”，另一方面市场盈利未真正“见底好转”也难充分发力，短时间内股市仍将蓄势震荡，等待国内“宽信用”和“抑通胀”效果验证。对于投资者而言，当前与其过多关注降息预期变化，不妨继续关注结构性机会，三季报来看科技成长已酝酿上行趋势，逆周期的必需消费盈利持续较好。
数据来源：wind，截至2019-10-15
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