策略周报：分析师都谨慎了，震荡行情何时了？

分析师说观点

中性：10/11  （上期：8/11）

看多：0/11   （上期：1/11）

看空：1/11   （上期：2/11）

分析师说板块

短期：N+10086次强调低估值，共识较高的是地产、汽车和建材

级掌柜说观点

上周市场迎来结构调整，上半周部分资金从前期涨幅较大、同时估值处于相对高位的科技、消费、医药等板块转移至低估值的钢铁、煤炭等板块。后半周由于投资者对后续经济回升仍存在分歧，市场整体又出现回调。无比纠结。

周末公布的11月制造业PMI数据回升明显，改善的时点和幅度均超预期。其中 PMI环比以及PMI生产、新开工、新订单和新出口订单等分项环比均为2014年以来的最高值，表明前期采取的稳增长政策在逐步见效，经济正边际企稳。

由于本次公布的价格指数连续两月下行，需求端反弹动力相对有限，因此市场仍需等待11-12月一些关键宏观指标如工业增加值、PPI、社融存量等数据来确认经济是否明显改善。

总体来看，目前市场仍以震荡为主，随着经济阶段性企稳复苏，市场继续调整空间有限，短期资金将继续做结构调整。

级掌柜说板块

从短期来看，银行、汽车、钢铁、建材、煤炭等顺周期板块有望跑赢市场。

从中期来看，科技、消费、医药等板块基本面并未发生明显变化，在调整后仍值得配置。

标的方面，客官们可关注富国中证新能源车（161028），最近反弹力度较大，和富国中证红利增强（100032），投资低估值、高股息股票，防御属性较强。

分析师为什么都谨慎了？

分析师们谨慎的原因都很类似，主要包含三点：

➤（1）12月经济下行和通胀上行的预期很难有改变

经济：虽然PMI数据超预期，但带来的可能只是脉冲式机会，比如当前低估值的周期股最多可能是阶段性机会，而非2020年主线。

更何况，经济下行压力可能依旧存在。比如中信策略认为：尽管地产链投资增速强劲、工业需求旺盛（PMI超预期），摒弃俄大概率延续至明年上半年，但是以钢铁为代表的主要工业品库存却在价格上升的情况下维持低位，都反映了对明年谨慎的预期。

通胀：人行行长易纲在《求是》杂志发表文章《坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策》，当前猪价上涨引发通胀预期升温引起了央行的关注，不能“通过容忍高一点的通胀来换取更高一些的经济增长”，意味着当前货币政策存在较强的约束条件。

➤（2）12月中旬的中央经济会议

短期预计难超预期。预计 12 月中央经济工作会议仍然围绕“六稳”的重点，但为了避免类似今年年初“用力过猛”的情况，中信策略认为只有明年 1-2月份经济情况出现更大压力的情况下，政策才会开始新一轮发力，因此 12 月经济工作会议料很难有超预期的刺激政策出台。

➤（3）其他风险：中美签署第一阶段协议时间还不确定、年底投资者有一定的盈利兑现需求、1月份大规模的解禁减持等等，都会制约当前A股的表现。

震荡什么时候能结束？

对于这个问题，各个策略分析师给出了不同的时点，但核心观点都是，什么时候政策面和基本面转暖，什么时候行情就可期了。

➤时点一：国盛等策略分析师认为，随着明年春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情可能就要开启了；

➤时点二：以海通为首的策略分析师认为，当下强势股补跌、高股息横盘是行情调整后期的特征，而转势需要政策面和基本面偏暖的信号，岁末年初时是窗口期；

➤时点三：招商策略比其它分析师都更乐观一点，短期内流动性仍然面临不利影响，需要等待政策变量和外部变量落地，月中可能迎来建仓良机。

➤时点四：“抱团”股调整的修复需要等待3点：①高-低估值剪刀差收敛；②地产链景气度韧劲不再或随后工业品补库存不及预期；③猪通胀预期下降改善流动性预期减轻“抱团”品种估值水平的抑制。

【12月中旬召开讨论经济的中央政治局会议以及中央经济工作会议】

解读：券商均认为，这是近期最值得关注的增量信息。2020年不仅是“翻一番”目标达成之年，还是三年三大攻坚战收尾之年，也是资管新规过渡期结束之年。当前同时面临了一定的通胀压力，经济下行压力存在但短期数据意外回暖，在这种环境下，政策目标将如何制定，对2020年市场行情影响巨大。