亲爱的客官们：
我是富国10年国债ETF、富国丰利二级债等产品的基金经理陈斯扬。今天想和大家聊聊关于我对当下中国经济的一些看法。
从领先的指标来看，中国的基本面正在触底。
在讲好事儿之前，先看看当前的情况。中国经济经历了过去一年的收缩，目前经济增速仍然在下探。工业企业利润在1-2月份更是明显下跌，盈利继续恶化。而支撑今年开年数据不那么差的大功臣——房地产投资，在季节性因素消退后，很可能在3-4月份也出现下跌。
这么看来，似乎基本面很不乐观，A股的上涨真的仅仅是一场水牛？
我们认为，事情正在起变化。
国内来看，目前已经出现了一些先行改善的迹象。尤其是货币条件已经持续宽松了一年，信贷环境也在今年一季度有所好转，从历史领先性来推测，今年下半年经济增速企稳的概率较大。一些同步的高频数据，如商品房成交面积增速、发电耗煤量增速等，近期表现也好于预期。再加上贸易问题的改善，和财政政策的发力，这些因素共同提振了一季度的市场情绪，也决定了今年全年的股市环境，会明显好于去年。
海外的情况会比国内差一些。中国的货币政策从去年初就开始转向宽松，而同时美国仍在加息，欧洲仍在讨论缩表，这意味着，中国货币环境改善带来的提振，会早于发达国家。而且，中国的基准利率仍明显高于零，政策空间比发达国家大很多。
不过，从去年底开始，随着美联储主席口风的变化，及市场随之的变动，海外金融环境也出现了改善，三月份的议息会议更是明确了这一转向，经济压力也随之减少。
比如，尽管德国制造业PMI下滑，但领先的ZEW经济景气指数已经触底回升，短期的库存调整过后，德国经济可能也会趋稳。
当然，
这并不意味着大周期上的衰退风险已经消失。
因为，以美国为主的发达国家，自08年来这轮复苏已延续超过十年，长度超过历史上的绝大多数复苏周期，美国的失业率已经降低到1968年以来的最低水平。天下没有不散的宴席，一旦通胀水平回升，央行加快加息，下一轮衰退会加速逼近。
只是，短期内，尚未出现衰退的大风险点。美国居民部门的杠杆远低于金融危机时，全球较低的通胀水平，也给了各国央行更多的空间去缓慢调控货币政策。从去年四季度以来，随着利率的下行，美国对利率最敏感的房地产部门已经出现了先行改善。
所以，短期内，不必对海外那么悲观。
美债曲线倒挂确实是一个糟糕的信号。
美债的期限利差，和美国的失业率，高度正相关。因为失业率的上升往往伴随着通胀上升，央行会逐步加息抑制经济过热，曲线的短端上移，最终导致曲线倒挂。过去债市曾准确预言了几乎每一次衰退，因而是当之无愧的“末日博士”。
不过，
这次也有些不一样的地方。
经验层面来讲，美债出现倒挂，到发生经济衰退，时滞往往有1-2年之久，再考虑到本轮复苏的速度非常缓慢，时滞可能会进一步拉长。而且，过去往往要曲线的70%都倒挂，至少也要看到10年与2年区段的倒挂，才有充分的信号意义，而目前只有3个月期这一小段出现了倒挂。
因此，短期内，衰退风险还没有那么近。
综上所述，我们认为，今年国内和海外的基本面都有触底的迹象，大周期上的衰退风险还没那么近。股市短期内积累了太强的风险情绪，可能会有调整的内生需要，但全年来看，股市应该是比债市更好的投资板块。
陈斯扬
2019年3月
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
