市场从3月以来A股市场一直尝试着切换逻辑，但目前而言切换并不顺畅，A股市场进入休整期，投资者对调整时间和幅度分歧较大。今日，中证500、中证1000下跌2.63％、3.63％，沪深300、上证50避险属性下上涨0.28％、1.61％，行业上仅银行、食品饮料、家用电器、休闲服务等防御性品种出现上涨。
纵观历史的三种休整方式
休整方式一：
牛市初期的休整，诱导原因是估值修复或者流动性的收紧。在此阶段时长估值得到修复，但相对于历史中枢还存在一定的距离。但牛市的核心逻辑，1）要么是经济持续复苏；2）要么是流动性宽松并没有实质性的变化。与上证指数在2005年9月、2009年2月、2014年9月的情况类似。
牛市中的调整。估值接近历史中枢甚至超越十年历史中枢，估值修复结束，需要等待更明确的牛市推动信号和大量增量资金。如2006年6月、2007年5月、2015年1月和2015年4月，但后期猛烈的上涨意味着性价比仍不错。
2013年震荡市的休整，是牛熊的转折，但更波折。2012年底之2013年初经济复苏与预期升温，但年中货币政策、房地产政策收紧，出现阶段性钱荒，股票市场再创新低。
此次，上证综指PE(TTM)修复至14.35倍，仍处于历史中枢下方位置。调整的原因和牛市初期的休整类似，是估值修复和流动性预期收紧共同的结果，其中一年期国债收益率上升22BP。目前增量资金进场还不够大，政策也尚未转向，对于市场而言整固后可能迎来更健康的上涨。
数据来源：wind，截至2019-4-29，历史为近十年数据，利率为一年期国债收益率期间变动。
看“内外资”的“调仓”分歧
随着市场的波动，内外资持仓结构和应对策略等也发生着微妙的变化，一季度TOP100基金重仓股中有56只个股和北上资金持有的重仓股出现“调仓”分歧。
北上资金青睐高ROE，低波动率个股，涨幅较小，目前开始转向前期配置较少，估值修复较小的行业；公募基金对成长板块更胜一筹，在急速上涨的市场中在净值层面有更大的意义，但从“北上减，基金增”相对于沪深300涨幅为13.60％去看，公募基金存在一定的“追涨”行为。
北上增，基金减的行业分布在医药、大金融及部分优质消费龙头领域；“北上减，基金增”的行业在TMT、房地产、农林牧渔及银行。
对待外资，我们要有成熟的心态和长期的视角，毕竟，无论未来是喜是忧，A股逐步融入全球资本市场已是必然趋势。
图1：“内外资”的“调仓”分歧
数据来源：wind，长江证券研究报告，截至2019-03-31
内外资的分歧在于“内资重逻辑看趋势，外资看数据重基本面”，从这个角度去讲，实质上近期行情反应“数据未至，逻辑已来”的情况。短期来看，随着Beta行情暂时告一段落，资金向着外资青睐的高ROE和低波动率个股抱团，市场出现积蓄力量的“调整”，赚钱效应下降；但中长期看“科技创新＋金融供给侧”使得价值和成长在未来的市场中都有一定机会。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
