近日，富二家的明星基金经理牛志冬做客国泰君安的“机构面对面”节目，与富二的老朋友小安一同畅谈了当下军工板块投资的最热观点~
没赶上直播的同学也别哭，课代表富二照例把精华观点笔记双手奉上——
Q1
目前我们军工的走势如何？
Answer：整个军工板块今年以来上涨了20%左右，和市场整体的表现基本上差不多。那么从风险收益角度去看的话，军工板块具备“高弹性”的特征。
但我们看到中美关系可能出现一个拐点，使得军工板块的表现相对市场还是不错的。市场对于军工板块的关注度有所提升。同时相对于科技企业，军工企业的自主可控的比例相对较高。这两方面因素对军工板块的估值形成了支撑，因此近期军工的走势情况也比较可观。
Q2
过去的三年，国防军工板块表现较差是为什么？沉寂这么长时间，还具备赚钱效应吗？
Answer：过去三年整个市场受宏观经济环境影响市场整体都呈现一个比较大幅度的调整。在下跌的过程中，投资者自然会寻找一些具有安全边际，估值相对比较合理的一些板块。
由于军工企业自身的一些垄断性的特征，估值方法上使用相对估值法。
而传统的的PE、PB这样的估值方法，其实并不能很好地去给军工企业一个很好的估值。如果按照军工行业估值水平去看，军工行业确实是一个高估值的状态，这个也是一个正常的现象，即使从国外的经验来看，军工行业估值水平也是要比市场的平均估值水平高的。
因此在市场下跌的情况下，投资者可能就不会把军工板块作为一个配置的标的，军工行业过去三年的表现也是差强人意。但是站在当前时间点来看，整个军工行业经过了过去三年的下跌，估值现在已经到了一个非常具有安全边际的投资区间，从一个长期投资的角度具备较好的投资机会。
从盈利角度来看，军工企业的需求主要来自于军队的订单，基本比较稳定。尤其在当下的市场环境下，盈利稳定的优势越发凸显。所以结合低估值和稳定的盈利这两方面因素，我们觉得军工板块是有一个比较好的长期投资机会。
Q3
军工板块目前机构持仓量怎么样？
Answer：事实上经过三年的下跌，整个市场其实对军工板块的关注度比较低。从机构配置的比例来看，偏股型基金在军工板块的一个市值权重目前的水平是2%左右。
这是一个历史较低水平。同时今年一季度的持仓相比去年12月底有所提升，可以说未来机构在军工板块的配置比例还有较大提升空间。
Q4
市场上哪些事件或哪类消息可能导致军工股股价短期波动？
Answer：大家可能体会比较深的就是一般当市场上出现一些地缘政治危机的时候。比如说中美贸易关系和台湾关系问题等。但这些更多的是短期扰动，我们更希望能够捕捉到一些长期的元素，可以对军工板块的估值水平有一个催化。
第一个来自于国企改革：我们国家有十一大军工集团实际上都是央企。现在央企还有地方国企都在进行国企改革。可以观察到，从今年以来国资委的一些动作来看，比如今年1月份，国资委下沉10家央企，自主进行混合所有制改革试点，其中包括了航空工业集团，也就是说军工央企也是在国企改革范畴里。包括前两周，国资委也下发了授权放权清单，都可以看出来整个国企改革的速度在提升。未来军工行业的确定性，国企改革试点办法会对整个行业的水平会有一个提升。
另一方面，整个军工行业的资产证券化率还比较低。目前平均来看整个军工行业资产证券化率的水平大概是40%，国资委给军工企业的一个目标大概是70%，有一个非常大的提升空间。
在市场逐渐好转以后，军工集团很有可能将旗下的一些优质资产注入到上市公司。如果未来在集团层面推出这种资本运作的方案，可能对于整个军工板块的估值水平会有明显提升，这也是我们关注的长期因素之一。
Q5
国防军工板块的上市公司主营业务的划分较精细且专业，能不能为大家简单介绍下大致分哪几类？您最看好什么样的军工企业？
Answer：通常我们会把军工业务分成总装，分机和零部件三大种类。整个军工企业呈现倒金字塔结构，不同类型的军工企业的经营环境也是不同的。
处于顶端的总装类企业有较强的垄断性质，市场竞争也并不充分。对于下游的零部件环节的企业，市场竞争则更为充分，通常采用市场化招标。总装类企业采用成本加成也会产生两个问题，
第一利润是由成本决定，就会导致有一些军工企业夸大成本，虚增费用，来做高利润。
另外整个军工企业的利润率水平也是被限定的，大概在5%左右。
为了改善目前状况，实际上我们国家也在进行军品定价机制改革，其实更多的就是针对总装类的企业。未来可能就不再限定总装类企业5%的利润空间，让总装类企业自主管控成本，有更强的激励机制去提升盈利能力，展现自己的真实实力。基于这个背景，总装类的军工企业会更加受益。
因此相比较来说，三类企业我们会更看好总装类企业，我们会通过量化方法筛选军工龙头股。在这里简单介绍一下我们军工龙头指数的编制，我们希望做到在跑赢基准的同时，筛选出更加受益与未来军工行业改革的龙头企业。比如我们会根据军工业务类型和军工业务占比等指标对股票进行打分，当然这些方法都会通过模型业绩回溯进行反复验证。
我们的军工龙头指数，总共是35支股票，30只军工龙头股，是聚焦于军工的核心技术或者业务领域，另外5只是军民融合领域中具有代表性的股票。在每次成分股定期调整的时候，对于30只给予85%的权重。对于另外的5支股票给予15%的权重。
Q6
中证军工龙头指数与中证军工指数相比，有什么区别？
Answer：
军工龙头指数实际上是一个军工行业的策略指数，而中证军工指数更多的是一个军工行业的指数，可以把它看成一个行业的基准。
如果从成分股上看，二者成分股数量不同，军工业务占比会比中证军工指数更高一些。
另外像我们军工龙头指数，因为我们刚才也说了，我们会对总装类企业比较看好，所以它里边军工央企的比例也会更多一些。除此之外，包括刚才我也讲的军民融合这样的一个国家战略，在我们指数中也会有一个明确的体现，所以这个军工龙头指数是军工行业的一个策略性指数，而中证军工指数更多是军工行业一个代表性的基准指数，还是会有一些差异。
课代表的笔记就到这里啦，更多详细内容客官们可戳上方视频自学哟~~
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风险提示词条
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2. 中国证监会投资者保护局提醒您：审慎评估风险，理性融资融券。
