量化级掌柜

大满贯分析师张忆东：月度级别反弹到来，但仅能定义为熊市中的反弹

2020-04-20

从上周开始，市场颇有反攻之势，“大满贯”分析师张忆东明确表示：“月度级别的结构性反弹已经到来”。

今天富国基金量化投资部首席策略分析师张圣贤对话张忆东，详细剖解最新策略观点。以下为直播内容脱水文字版。

从3月底以来，尽管全球新增确诊人数还在不断增加，但全球股市还是迎来一波快速反弹，这背后的主要影响因素是什么？

张忆东：受益于刺激政策、油价企稳和疫情预期改善，海外流动性改善的趋势明显，信用市场压力出现明显缓解，美股引领全球股市反弹。美联储扮演“全能超人”，对金融、经济进行全方位纾困，有效地改善了流动性环境和投资者预期。此外“OPEC+”减产启动谈判，过去一周，减产谈判逐步明朗化，油价企稳。

在本轮反弹中，美股在全球股市中反弹力度最大（涨幅达26%），主要原因是什么？展望后市，美股还能否引领全球股市反弹？

张忆东：主要原因是美国短期的刺激政策、油价企稳和疫情预期改善。但我认为这只是回光返照式反弹，维持欧美中期熊市判断。

原因为以下三点：

➤首先，美股反弹空间基本到位，估值又回到偏贵的状态，而业绩下调的前景又是大概率；

1）美股盈利一致预期延续下降趋势

2）标普500动态市盈率重回历史相对高位

3) VIX指数仍处历史高位。

图：标普500指数预测市盈率

资料来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

➤其次，美股此轮反弹从时间上尚未结束,有望步入区间震荡状态：

1）美股股灾之后的反弹动能在于财政和货币政策大刺激，疫情不止则政策刺激不停，欧美熊市的喘息阶段有延续；

2）借鉴 2015 年 A 股股灾之后的反弹，美股二季度仍有望保持强势震荡，熊市新跌途需要等待海外债务危机“灰犀牛”到来。

➤第三，美股的财报季将带来基本面冲击：

1）4 月14日开始美股将进入财报季并延续到月底，这会使得市场聚焦于基本面前景预判；

2）美国经济衰退概率提升，财报季后，美股盈利预测或将面临新一轮猛烈调整。

本轮反弹中，A股反弹力度相对较弱，主要原因是什么？从未来一个月看，反弹能否延续？

张忆东：A股反弹力度较弱是因为疫情和国内外政治经济形势严峻复杂，政策刺激红利 PK 不稳定的市场情绪，海外疫情导致更复杂严峻的外部政治经济环境— —“去中国化”的民粹逆流兴。2009 年式“强刺激”不会重演，2020 年中国政策调节将追求精准发力、积极托底，但避免过犹不及，二季度货币政策宽松的空间或有天花板。

未来一个月，A 股有望有惊无险地维持反弹时间窗口，然后继续磨底，而个股“挤泡沫”。这是因为：

1）海外风险偏好提升有助于全球资金回归新兴市场。海外流动性改善、欧美疫情 4 月份有望逐步到达峰值而缓解。

2）中国3月份金融数据超预期、4月份复工复产的新进展、全国“两会”的召开，这些因素都有助于 A 股有望有惊无险地维持反弹时间窗口。

如何看待目前A股的投资价值？

张忆东:短期重结构，中期“3季度-疫苗普及之前“偏谨慎，长期认为中国 A 股核心资产越跌越有价值，长钱应该越来越乐观。

短期来看，当前反弹仍旧定义为“熊市中的反弹“，反弹多了应该越来越谨慎。在消费、医药超额收益已经较为显著的时候，市科技板块。但这种反弹更倾向于结构性分化，需要关注真正优质的科技股，很难靠择时和仓位获取超额收益。精选优质股票、基金是关键。

中期：金融战科技战会不会有波折、地缘政治是否会有波折、包括滞涨预期可能制约货币政策的空间，都可能成为中期风险。

长期：定期定投是更好的方式。

首先，中国优质权益资产的盈利稳定性和成长性有优势。以一年为维度，立足中国庞大的内需市场，中国经济在全球经济衰退的背景下更有韧性和机会。

其次，当前 A 股的估值在中国内地的大类资产配置的性价比居前，

1.截至4月10日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.3%，处于2015年以来的97%分位数水平。

2.上证综指PE-TTM倒数为8.4%、全部A股PE-TTM倒数6.1%，高于2 倍10年期国债收益率5.1%。