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量化级掌柜

上证综指改编速评：有效提升上证综指的投资价值

2020-06-19

1.上证综指改编要点

1.纳入科创板股票

2.新股纳入时间延长：由原来的上市的第11个交易日即纳入，改为上市后日均总市值排名在沪市前10的证券自上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数

3.剔除ST和*ST的股票

实施日期：7月22日起实施

2. 此次改编，基本针对上证综指十年不涨的症结

此前，由于上证指数是一支“纳新但不吐故”的指数，而且由于指数编制的方法，使得指数表现并没有充分反应出中国经济增长的实际情况。

此次改编，基本针对十年不涨的症结。

新股纳入时间延长

首先，新股的不断纳入，使得A股更多体现为市值的不断上涨而不是上证指数点位的攀升；

其次，A股市场是一个散户化特征显著的市场，存在明显的“新股效应”。新股上市之初往往价格偏高、估值较高，一旦新股纳入到上证综指当中，随着“新股”变成“老股”，其估值可能会逐渐回归到行业平均，从而对上证综指产生一定程度的拖累。

剔除ST和*ST股票

由于上证综指的成分股涵盖了上海证券交易所上市的全部股票组成，其中包括某些亏损的ST股票、*ST股票以及流动性不佳的股票，这也对上证综指产生一定的影响。

纳入科创板股票

有效提升对中国经济发展的代表性。之前可能是上市标准的原因，使得不少科技公司、创新公司、同股不同权的公司等无法上市，可能影响了上证综指对中国宏观经济的代表性。

随着科创板和注册制的推出，上交所市场的兼容性和代表性大幅提升。未来如果科创板股票纳入到上证综指中，也会提升上证综指的代表性。

总体来说，此次上证综指通过调整成分股的方式，可以有效提升指数的代表性，增加指数的投资价值。

3.长期来看，中美股市主要指数表现对比明显，主要差异有哪些？

从估值来看，近十年来看，美股的估值是震荡上行的，标普500的估值从2009年底的19倍提升到了2019年底的24倍，也就是说：从股票价格形成来看，美股估值提升，其实对标普500指数表现提供了一定正贡献。相比之下，上证综指的估值震荡下行，下行幅度高达近60%，拖累了上证综指的表现。

图：上证综指和标普500指数的估值表现

数据来源：wind，自2009年12月31日至2019年12月31日。

另外，从盈利能力来看，标普500选择的是美股市值最大500只股票，而这500只股票大多都是行业的龙头公司，可以争取行业集中度提升带来的收益。从行业分布来看，标普500指数的行业主要是信息技术、可选消费、医药医疗保健等成长性较高的行业，而上证综指的行业主要是银行、非银等行业。行业结构和成长性的差异，使得指数的盈利能力也呈现一定的差异。

最近十年来看，美股除了行业集中度提升之外，大量的股票回购，也是提升美股EPS的重要方法，给美股市场提供了支撑。

4.从指数投资角度来看，未来上证指数ETF的吸引力有哪些？

上证综指的投资价值提升：投资最为最要一点就是对于所投资标的的认知度。作为市场的表征指数，投资者对于上证综指的熟悉程度相对较高，比如：在市场关键点位，市场关键估值水平等，投资者都可以借助上证综指ETF来直接投资上证综指、把握市场节奏。