大周期来看，当前适合买什么？

不同的时代，经济发展模式各不相同，相应的投资主题也不断变化。以美股为例，上世纪50年代前后，美国经济从二战中开始恢复，工业化和城镇化发展迅速，石油煤炭和交通运输等行业需求旺盛，上市公司盈利持续快速增长，股价也“扶摇直上九万里”。在那个时代，石油煤炭和交通运输是真正的“成长股”，只是随着时间的推移，工业化和城镇化进入尾声，石油煤炭和交通运输才沦为现在的“周期股”。

上世纪80年代后，美国人均居民收入突破10000美元，消费升级趋势已然形成，叠加全球化进程推进，可口可乐、沃尔玛、福特等跨国消费巨头股价大幅上涨，造就了巴菲特和彼得林奇等投资大师。近年来，在互联网和移动通信普及的带动下，Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和Alphabet等科技巨头风头一时无两。整体来看，最能代表时代特点的行业，往往会有更好的表现。

不仅美股如此，A股走势也符合这一规律。从住房制度改革推动的房地产行情，到加入世贸组织推动的“五朵金花”行情，再到近几年的消费升级，以及当前的科技股机遇，无不刻着时代的烙印。

图1：美股不同阶段的投资主题

数据来源：《美股70年》

那么，大周期来看，当前适合买什么呢？什么将成为时代的主题呢？从宏观经济所处的位置，也许能较好的回答这个问题。目前来看，受人口红利消退、债务水平高企、环境问题突出等约束，依靠要素投入的发展模式难以持续。相反的，在全球激烈的竞争中，只有依靠创新才能脱颖而出。

作为科技创新成果的表征，2008年以来中国在全球的与利申请数量和占比加速提升，目前已经超越美国成为全球第一大专利申请的经济体。2008年中国全年PCT与利申请6,119件，2019年达到59,005件，在全球的占比由3.75%上升至22.26%。

此外，中国企业针对创新的研发投入已经在国际上崭露头角。欧盟委员会旗下的调研机构IRI每年会发布全世界研发投入最多的2500家企业，上榜的中国企业的数量每年都搬出稳步增加。中国上榜企业在过去十年里的研发投入增速远超过世界平均水平。

图2：全球主要国家专利申请

数据来源：世界知识产权组织（WIPO），截至2019年

从创新的方向来看，比较容易注意到科技和医药等成长板块，往往会忽视传统行业的转型升级。事实上，随着国内研发投入和专利数量的爆发式增长，传统行业中也能孕育出非常多的机会。对投资者而言，在把握电子、计算机、通信、新能源、创新药等新兴行业机会的同时，也可以在传统行业转型升级的过程中，挖掘高质量的成长股。

图3：创新涵盖的内容极为丰富

数据来源：富国基金