2019年以来，结构性行情成为市场主旋律，部分行业和个股估值被不断推高，甚至让投资者感觉到“贵”得“望而却步”；
但另一方面，市场在上涨时，依旧是“贵”的行业领涨，陷入“越好越贵，越贵越涨”的循环。那么，当前来看，这些估值贵的行业和个股，到底贵到什么程度？向后看，核心的逻辑将在哪里？
到底有多贵？
Wind数据显示，自2010年以来，截至8月6日，申万28个一级行业中，处于历史估值分位数75%以上行业有6个，分别为休闲服务、食品饮料、医药生物、汽车、计算机、家用电器。
从各自细分行业来看
休闲服务中如旅游综合Ⅱ当前估值分位数最高，达到99.77%，即使相对便宜的酒店Ⅱ，估值分位数也达到68%；
家用电器中，小家电当前估值相对较低，处于分位数59%，空调与冰箱均在95%左右；
食品饮料中，白酒、啤酒估值分位数达到99%，乳品达到91%，软饮料处于低位，分位数为19.07%；
医药生物中，医药商业Ⅱ估值分位数最低为19.42%，中药Ⅱ为79.77%，其余细分行业估值均在90%分位以上。
为什么这么“贵”？
“贵”只是一种结果，其本质主要来源于两方面的因素：一是市场环境的变化，二是疫情影响下经济格局的变化。
➤ 首先，A股市场机构化进程加速推进，外资、保险、银行理财、公募基金等投资者出于价值的判断，导致A股核心资产被抱团，消费、医药、科技成为公认的“最大公约数”；而且对于这些盈利相对于疫情冲击更弱、稳定性更强的板块，市场给予估值溢价。
➤ 其次，疫情冲击之下，短期经济格局与预期发生变化。以医药为例，疫情的爆发直接将行业推至风口，进一步强化行业的比较优势，微观层面更反应在医药企业高速增长的利润上；而对于休闲服务，估值经历了“大落大起”。
在疫情冲击初期，休闲服务“首当其冲”，4月初估值（PE TTM）为27.21倍，处于分位数3%；但随着国内疫情的好转，板块业绩增长预期改善，估值也被推升，截至8月6日上升至112.91倍，处于历史分位数99%。
未来核心逻辑还是业绩兑现的程度
中长期视角下，资本市场的资产价格是对时代脉络和产业结构变迁的反应，更是对盈利的直接反应。
当前一些行业的高估值，长期逻辑较为清晰。短期内，高估值能否持续有两大关键点：
➤ 一是市场整体环境是否发生较大变化，因为高估值板块对风险偏好和流动性的边际变化更为敏感；
➤ 二是行业层面上，业绩趋势能否支撑当前估值，特别是三季度经济恢复的程度，将在市场定价中被给予更高的权重。
根据最新公布的数据，7月份出口当月同比增速7.2%，远超预期，反应了在全球经济恢复主要逻辑下外需的改善；国内市场，7月份PMI指数继续上行至51.1，其中生产指数恢复至54的水平，新订单指数恢复到2018年三季度时的水平，出厂价格指数维持在52.2的位置。经济增长逻辑的加持与结构性高估值共振，市场或将在震荡中逐渐创造超额收益机会。
