会计的重要性原则在投资中同样重要
投资研究其实也是在做控制变量
“办公室调研”容易出现误差
应全面考察管理层能力
问：这些年来你的投研方法有些什么变化？
曹晋：因为从业以来我最早是做咨询行业，那个时候也是帮一些大的公司去尽调小的公司，看他们并购和谈合作的一些项目，所以我会偏重于自下而上和数据分析，因为做咨询行业，会更加关注被收购标的的财务数据才做出价值判断。
进入A股以后，做买方的时候我就发现，其实管理层印象比我以前认为的要重要得多，因为很多时候财务的数据是过去的东西，它是一个静态的东西，但是一个管理层的执行力、领导能力和领导方式，其实是对未来展望很有帮助的东西。所以回国以后，除了财务研究，我也加了很多对管理层执行力的检验。
在这个过程中，我们会去尽可能多的了解行业情况，加强对行业的判断，比如我跟管理层聊之前，我自己怎么把它筛选出来，是不是我对它的产业周期本身就有一个判断，它是不是在一个产业周期的底部。
而对一个具体产品进行判断的时候，我会更加依赖这个产业里面的资源，去看这个产品到底行不行，我们会去找客户聊，看看这个产品大家对它的评价怎么样，也可以体现出公司对它刻画的蓝图是否有足够的能力执行。
我觉得其实这些工作最终的目的还是提升选股的命中率，投资我觉得最重要就是通过这些方式去提高自己的命中率，选中一些自己觉得比较优秀的个股。
积累是一个渐进的过程，因为我比较喜欢做调研，微观层面的积累几年下来，在投资风格上可能也会产生比较大的变化。
科技打压或将倒逼行业的双重爆发
问：有没有自己做过一个归因，你觉得过去两年的好业绩背后是什么原因？
曹晋：如果是按百分比来说，我的超额收益可能90%都是来自个股选择，大概有10%不到一点是来自行业的选择，可能有1%左右是来自于择时的选择或者自然配置的选择。
所以相对而言，我的收益里面其实绝大多数都是来自于个股跟行业的配置，很少来自择时，因为对于公募产品来说，很难有机会去做择时，因为你有最低仓位限制。第二就是择时的胜率，我自己觉得是比较低的。
问：再问具体一点，你觉得像过去这一两年，把握了什么样的一些机会？
曹晋：我觉得能够获得较好超额收益的核心是在于，我们更多基于自下而上的判断。并不是说去赌跟市场相反的方向，而是当我们看到问题的时候，我们同样要去看到背后那些尝试去解决的一些方案，或者尝试去解决的人做出的努力。
所以当我的重仓股暴跌了，我第一反应不是去卖出，而是定最早一班飞机，过去了解真实的情况。往往危机爆发后，后面都是机会。
每一次科技打压，最后对国内的一个影响都是技术集中，加速行业整合，一定会出一些龙头企业。第二，这些龙头企业的技术提升在这几年一定是突飞猛进的，建立起来的壁垒可能是未来很长一段时间都没有办法超越的，最后会像国外一样形成赢家通吃的局面。
问：怎么看待今年的行情，你今年业绩表现也很亮眼，背后具体有哪些操作？
曹晋：今年外部环境波动很大，相对而言我把自己组合的波动率调低了，其实今年我的基金净值相对是比较平稳的。
新冠疫情对整个市场的影响是非常大的，出现了全球共振的情况，疫情一出来，多个市场受到冲击，所以我会更加注重和全球的基金经理的沟通，我们和英美的机构有很多交流。
所以相对而言，我对一些大的风险，我觉得可能会有一个提前的判断，但是可能在下跌很多的时候，比如三四月份，有些公司出现α的机会时，我判断也比较果断。
我还是坚持两点，第一找景气度高的行业，第二是从这些行业里去找好公司。同时我在适当的时候也会卖掉一些高估值的品种，但是我的收益不是来自获利了结，而是当市场反弹的时候，我手上持有的那些优质标的会涨得比较多。
今年从宏观经济面上看，有很多公司都会有机会，在疫情中恢复，所以视野拓宽之后，行业配置就更加均衡了，相对的波动性也会减少。
每个行业都有各自的周期
行业真正成熟前只有龙头公司能受益
问：我们都说市场是有效的，好公司其实大家都在找，你能不能具体讲讲你是如何经常能找到底部的好公司？
曹晋：我觉得第一个，我确实比较喜欢跟产业里面的人进行沟通，去了解产业里面动态的一些变化，比如说行业竞争格局的变化，或者是行业份额的变化。第二就是我自己也从业时间比较长，所以我自己也经历过很多的周期，而且不同行业也会有自己的周期。
我觉得往往一个行业从底部起来的时候，刚开始肯定是龙头公司最受益，我如果是客户，也会首先找到龙头公司，等这个行业真正起来以后第二第三名才会受益。
但有些可能是来自于需求，比如说出口型的企业，比如说欧洲开始复苏，这个需求就开始续上了。
问：现在持续关注的有哪些行业？
曹晋：还是科技、消费、医药，再加一个新能源，主要是这四个方向。但我可能把制造业放在科技里面，因为其实很多的电子也是制造业，包括很多的机械其实也是制造业，包括新能源里面也很多是设备的公司，所以制造业放在这，主要是这四个方向。
问：那你对这些行业未来的竞争格局怎么看？
曹晋：在现在的环境里面，第一我是相信，我觉得未来会强者恒强，龙头个股会越来越强。
第二，估值只是描述它们发展进度的方式，在这个过程中，我觉得很多优秀的公司它会突破对估值的束缚。如果没有竞争结构大的变化，它会越来越强。
包括一些科技类的企业，随着产业进入成熟期，竞争格局会越来越稳固了，不再是以前那种多元竞争。一些企业在进入成熟期以后，可能它的利润每年稳定的输出，费用则是每年不断地下降，而且它的份额依然有提升的空间。
所以我自己会觉得，A股会慢慢纳斯达克化。
