众所周知，本轮结构性行情主要受到资金面的驱动。上一轮资金面驱动的行情要追溯至2015年牛市后期。当时，基于2014年A股大涨，散户开始“争相进场”，增量资金爆炒“小票”和“新股”，机构重仓的“大票”反而不涨，与当前的市场结构迥异。同样是资金驱动的行情，为什么2015年“炒小炒新”盛行，而当前机构抱团的“核心资产”占优呢？
2015年“炒小炒新”的一个重要背景是“场外配资”，这部分资金期限短成本高，入市主要目的是“炒一把走人”。“小票”容易受到资金摆布，“新股”本身就是重要题材，自然受到炒作资金的青睐。然而，本轮结构性行情中，监管机构对“场外配资”尤为警惕，早在去年7月就曝光了258家非法场外配资平台机构，这使得炒作资金难以入市。
此外，随着科创板和创业板试点注册制，大量新股集中上市交易，新股不再稀缺使得“打新”热情下降，甚至出现上市首日即开板的情况。与此同时，“小票”的炒作行情也大打折扣，因为其被借壳上市的价值明显下降。再加上日益严格的退市新规，炒作“小票”不仅难有“弹性”，还可能惨遭“淘汰”。
数据来源：wind，截至2020-12
因此，尽管市场资金充裕，但散户熟悉的“炒小炒新”行不通了。另一方面，从中美贸易摩擦到新冠疫情爆发，我国资本市场遭遇了持续的“冲击”，普通投资者也好，机构投资者也好，纷纷开始寻找确定性。以消费为代表的“核心资产”，由于其稳健的业绩增长而受到青睐。
在此过程中，外资也起到了“推波助澜”的作用。其背景是，海外经济比国内差的多，因此欧美央行“狠狠放水”，海外流动性极为宽松，并带动了以科技股为龙头的牛市（纳斯达克领先其他股指）。基于对全球配置的考虑，外资过去几年大量买入A股有比较优势的消费等方向，也使得资金向“核心资产”进一步集中。
以公募基金为代表的国内机构，由于重仓“核心资产”业绩大幅跑赢市场，过去几年出现了“炒股不如买基金”的现象。开年以来，公募基金销售火爆，多只产品“一日售罄”，新增资金可能再次流向“核心资产”，或带动“核心资产”的进一步上涨和公募基金业绩的进一步上行，反过来再吸引增量资金，形成业绩与资金的正反馈。
数据来源：wind，截至2020-12-31；统计口径：偏股混合型+普通股票型+灵活配置型
这种正反馈，是否会停止，何时会停止，或许难以推测。但在监管加强、注册制推行、退市制度趋严的背景下，A股机构化的时代已日益临近，“炒小炒新”将越来越没有市场，基本面研究将成为主流。因此，机构抱团是否会瓦解，需要观察的是“核心资产”的业绩能否持续，以及是否会有比“核心资产”业绩更佳的品种涌现。
