富二家“顶流”基金经理怎么看后市？新鲜的第一手整理！

展望2021年，未来较长一段时间内，全球经济将和新冠疫情共存。国内因为处置得力，实体经济会率先有一波较强的回复。但全年的可预见性依然不是很强，宏观层面可能应对比精确预测更为可靠。

经过2020年的上涨，市场整体的估值有显著抬升，使得对好投资标的的选择变得更具挑战性。这对专业机构扩大筛选范围，去翻更多的石头提出高要求。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。我们并不具备精确预测市场短期走势的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。

个股选择层面，偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最好途径。

展望21年的国内经济，仍然在复苏的通道，虽然疫情有所抬头，但有了去年防控经验，我们认为这一轮不会对经济产生重大影响。同时，美国的经济也在持续超预期，但由于消费者的购买在去年下半年达到相对顶峰，2021年中国对美出口行业增速或会下滑。

2021年宏观最大的变量来自美国何时收紧，我们相信在新政府上台后，疫情会得到控制，经济持续复苏，宽松政策逐步退出，这可能对资本市场带来一定不利影响。

展望2021年，全球经济复苏将成为市场主线，而复苏的节奏取决于疫苗的接种速度和有效性。整体上，国内经济复苏确定性较高，同比增速将呈现前高后低走势，同时房地产市场和股票市场较为活跃，货币政策或将稳中有微调，财政政策或较为谨慎。而国外经济形势仍有不确定性，发达国家维持货币宽松的概率较大。国内宏观政策强调保持连续性、稳定性、可持续性，但货币和财政政策的微调将对债市形成较大的影响，预计债市将呈现震荡走势。未来将继续侧重信用债配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。

我们对2021年保持谨慎乐观的态度。全球利率维持低位，经济逐步走出疫情影响，基本面良好，南下资金踊跃投资港股，这些都有利于港股全年的表现。

我们认为今年收益率预期必然要降低，但是机会仍然存在。中国经济行进至此，虽然整体增速在平稳下行，但反而到了一些行业长期积累的爆发点。中国经济在调结构，资本市场的结构性行情也会延续。我们仍然积极看待中国的人口红利带来的消费升级和互联网企业在社会进步中的推动作用，也更加积极的寻找中国制造业的全球化竞争力。

预计今年国内及全球疫情有望逐步得到控制，全球性的流动宽松预计将边际收紧，考虑到消费板块整体估值已处历史较高水平，如果流动性边际收紧将使得风险偏好及估值承压。中长期视角，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业，精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

虽然经过了过去两年的上涨，我们认为现有的持仓仍然具有继续持有的投资价值。我们会保持现有的投资策略，继续持有消费、医药、互联网、科技和新能源行业的优质个股。同时我们也会关注疫情恢复后流动性边际收缩带来的市场风险。

中长期维度看，我们认为A股局部虽然是有泡沫的，但整体估值仍处于合理区域，权益市场仍有一些行业公司具有中长期的配置价值。

我们倾向于认为在未来疫情逐步消退的情况下，后续市场或呈现震荡格局，结构性分化或有所加剧，自下而上精选个股依然是主旋律，淡化对指数的判断，将更多的精力放在对细分行业及公司的研究上。

配置方向上看，关注商业模式优秀，长期受益于消费升级的食品饮料、医疗板块；行业景气度有望上行的化工、军工、新能源等子行业；以及自下而上层面，受益国家对科技行业扶持政策的部分龙头相关科技行业标的。

2020年是公募基金的牛市，收益中位数近60%。但从整个市场来看，这是剧烈分化的一年。全部A股的全年收益中位数仅为2%，接近一半的公司全年收益为负。仅有约15%的A股公司跑赢了偏股型基金收益中位数。

我们把市场风格按照行业、公司、景气和估值进行分类。这种剧烈分化的行情中，好行业和好公司这两个因子超额收益最高，估值因子超额收益最低。

这种风格形成的内因是流动性的变化。为了应对疫情影响，全球央行都采取了非常宽松的货币政策。较高的货币供应量推高了风险偏好，叠加较低的利率水平，总体上压低了折现率，让远期现金流在现值中的比重大幅提升。这就能解释行业和公司这种长期基本面因子变得更有效的原因。

从交易的角度来看，头部公募基金规模正循环、外资持续流入、注册制对“炒小”策略的压制，都持续加强这个风格的赚钱效应。

当然，不能忽视的是基本面的力量。存量经济下，龙头公司拥有更强的竞争力，能够持续攫取份额，获得更好的成长性。社会转型背景下，政策对科技、消费也表现出更多的支持。

但是，行情演绎到极致，更多的是标签、情绪和筹码。对好行业和好公司的认知也被局限在行情中。这种状态可能在2021年出现改变。促发因素很难猜测，观察流动性的变化是最重要的。四个风格因子的有效性可能需要重新排列。

新动力的投资策略是纯粹的成长趋势，坚持在好行业和好公司中选择高景气度标的进行投资。在极致的风格行情中，需要忍受一定程度的估值泡沫并积极寻找新的景气赛道。

今年宏观经济确定性和不确定性并存，需要适当降低收益预期。

一方面，2021年国内经济的回暖应该是比较确定的。国内来看，过去一年政府对疫情反应非常迅速，管理切实有效，下半年，国内经济迅速回暖，企业盈利尤其是出口相关行业均出现不同程度盈利增长。海外随着疫苗研发和接种的积极开展，海外疫情最恐慌的时候也已经过去，国际贸易也在逐步恢复和回暖。

另一方面，随着经济的需求复苏，货币政策的预期由偏向于宽松转为更为突出稳健，回归常态成为市场的普遍预期。而经济复苏同时也会带动工业企业上游原料的需求上升，通胀隐忧将成为2021年的重要扰动因素。

经过连续两年的上涨，市场的整体估值有所抬升，部分结构性行业存在一定的估值泡沫。这使得2021年投资标的的选择更加需要精挑细选。

有别于历史上一些流动性收紧的年份，2021年不少优秀的企业盈利仍处于一个不断修复的上升通道。我们的工作重心是不断去寻找这些盈利超预期的方向，把握结构性的个股机会。

当下市场在某些抱团的方向确实存在结构性估值溢价；所以我们会重点关注；

➤1）阶段性被低估的中小市值的细分市场龙头，寻找成长性和估值匹配比较好的优质标的；

➤2）制造业中能够参与全球竞争，继而分享全球经济复苏红利的优质企业；

➤3）在顺周期的资源股中寻找获得全球定价的一些优质标的和方向。

2021年，随着新冠疫苗的逐步推广，预计全球疫情将更为可控，但疫情防控尚未看到终点。全球经济继续修复的同时，我们将动态评估疫情对社会、经济、行业、企业的短期和长期的衍生影响。

对于A股市场，我们认为：

◆ 其一，沪深300中超过38%的成分股过去两年的涨幅超过100%，未来市场估值继续扩张的空间将较为有限。

◆ 其二，疫情缓解加上低基数效应，全球经济持续复苏的趋势确定，上市公司业绩总体也将呈增长态势；其中，部分具备较强的中长期核心竞争力的优秀公司将脱颖而出。