总结
德尔塔变异病毒已经在全球多个国家肆虐，市场又开始担心疫情会不会再现“2020年”的情形，面对疫情的不确定性，“50%旅游ETF+50%医药龙头ETF”或许可以提供一个“免疫”组合，力争让投资者规避疫情的担忧、分享市场的投资回报。
一、背景：新冠变异病毒的传播
近期随着传染力度更强的“新冠病毒变异品种—德尔塔”在全球多个国家肆虐，新冠肺炎的确诊人数再度攀升。根据媒体报道，“德尔塔在美国所有新冠患者中所占的比例，从七周前的10%一跃上升到83%”。
在德尔塔病毒海外肆虐的时候，国内也受到了一些波及，比如：南京、扬州、张家界、郑州等城市，国内迅速采取措施来控制疫情的传播。
图：美国新冠病毒每日确诊病例数量
数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日
二、旅游板块：疫情受损行业，估值已经反映了悲观预期
德尔塔变种病毒感染的新冠病例上升，增加了人们对复苏力度和广度的担忧，这直接影响到股票市场的风险偏好、流动性预期以及市场的行业表现。
如果疫情肆虐的话，全球经济增速预期可能面临下调风险。除了经济增速下调之外，旅游行业是受损最为严重的行业。2020年新冠病毒第一次在全球肆虐的时候，居民出行受到限制，社交距离的阻隔，旅游板块盈利下滑了82%。（数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日）
今年随着疫情的逐步的落地以及疫情的控制，国内经济逐步恢复正常，旅游行业今年五一也迎来了一波明显的修复，不少地方的旅游收入已经超过了疫情之前的2019年。
图：旅游ETF成分股的加权EPS走势
数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日
图：旅游板块的PB估值
数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日
三、医药板块：疫情受益行业
虽然新冠病毒拖累了全球经济增长，然而医药板块的盈利却实现了明显增长，而且医药板块也取得非常好的投资回报。
根据医药龙头ETF成分股的盈利来看，2020年医药龙头公司加权EPS增速高达80%，较2019年、2018年有了明显的增长。2021年随着全球疫苗的逐步普及，医药龙头公司的加权EPS增速回落到了34%，和疫情之前基本相当。
如果德尔塔变异病毒继续肆虐的话，医药龙头公司的盈利可能存在上调的可能。
图：医药龙头公司的加权EPS走势
数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日
另外，从估值来看，医药龙头ETF基准指数的估值目前为38.7倍，位于历史均值中枢水平，进可攻、退可守。考虑到医药龙头板块2021年的盈利增速为34%，即使医药的估值不变，投资者也有机会获得EPS提升带来的收益率。（数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日）
四、进可攻退可守的组合构建
正是由于旅游行业和医药行业在疫情区间盈利方向的负相关性，使得二级市场旅游ETF和医药龙头ETF在疫情期间呈现明显的负相关性（参见下图），这就为我们构建一个疫情变异风险的投资组合提供了较好的工具。
图：旅游ETF基准指数、医药龙头ETF基准指数和wind全A的比值
数据来源：wind；截止日期：2020年12月31日
我们可以按照“50%医药龙头ETF+50%旅游ETF”来构建组合，可以看到该组合即使在面临2020年第一波新冠病毒疫情，也表现出了较强的盈利能力，主要是通过医药龙头ETF的强盈利能力对冲了旅游ETF的下行风险。
在今年年初全球疫苗的逐步的落地，疫情阶段性得到了控制，医药板块出现了明显的回调，然而旅游板块迎来了明显的上涨，对冲了医药板块的下跌，组合表现出较强的抗风险能力。
“50%医药龙头ETF+50%旅游ETF”可以有效降低组合对于“疫情”风险的影响，降低了组合大幅波动风险，也降低了投资者对于“疫情”演绎节奏难以判断的忧虑。
图：“50%医药龙头ETF+50%旅游ETF”基准指数的历史表现
数据来源：wind；截止日期：2021年8月16日 指数历史表现不是基金未来业绩的保证。
站在今天德尔塔变异病毒正在发酵中，而且拉姆达变异病毒已经开始出现，国内也开始陆陆续续出现一些变异病毒的案例，虽然我们并不知道疫情会如何演绎，但是通过旅游ETF基准指数的估值来看，市场已经较为充分反映了这种悲观预期。
通过构建一个“50%医药龙头ETF+50%旅游ETF”的投资组合，就可以在一定程度上降低对于新冠病毒变异带来不确定性的担忧。
以上内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议。
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