“长跑健将”毕天宇：16年的热爱与坚持下成长心得

和毕老师聊天，你总能从他身上获取正能量，能领略语言艺术的魅力，亦能大受启发；入行许久，依然保持着好奇心，对于新鲜事物，他会冒出一串问号来追寻答案。他乐观、睿智、热情、充满好奇心，加入富国基金19年，担任基金经理16年，毕天宇经历过2007到2008年的大起大落、2011年的股债双杀、2015年下半年的三轮股灾、2018年的单边大熊市，可以说是见过大风浪，穿越了牛熊。

投资是认识世界和认识自己的过程

毕天宇：觉得这个问题的关键词是“我怎么看投资的”。我曾经在内部培训写过一个PPT《认识世界，认识自己》。这本书是资中筠写的中美关系问题，我把这本书的标题取出来。大家都说，投资是认知的变现，过去的认知和未来的认知。我今年已经过了50岁，到了真正了解自己是谁的年纪。

认识世界，认识自己，是伴随人一生的目标。投资，给了我一个认识世界的一种方式。我开始明白，同样一个事物，如果角度不同、过往的经历不同、得出的结论也不一样。就像那本《认识世界，认识自己》，给了我看待中美关系的另一个角度，让我豁然开朗。

我孩子读小学的时候，学校布置的奥数题是解XY。我一看，就能解出来。那是因为我们站的知识高度很高，小孩子是看不懂的。认识世界，是很有意思的过程。就像我在山沟长大，那是我出生的地方，许多人不理解。

认识自己，也需要一个过程。一个人通过和世界交互得到的不同反馈，得出不一样的结论。有些人觉得世界对他不好，也有些人觉得世界对他很好。我有一次踢球，下巴被撞了一下，受伤很严重。那件事情让我认识到，一个人的状态是有顶的。

总结来说，我觉得投资就是认识世界和认识自己的过程。许多人说，投资是认知的变现，但这只是一个结果。作为我个人来说，享受这样一个和世界交互，同时又认识自己的过程，收益率只是一个最终的结果。

毕天宇：如果用一个量化的投资目标，我希望实现5年翻倍。五年翻倍这个目标看似容易，其实要实现是很难的。

这就牵涉到我对好股票的看法，一年能翻倍的未必是好股票，三年翻倍的一定是好股票，我要的是那种真正能站得住的好股票。

自洽的投资框架

毕天宇：我的投资框架最初就是均衡投资、精选个股。但是一开始做投资，对这个方法未必真的理解，一直到今天，会有不同的理解。记得我刚做投资，看的一本书是菲利普·费雪的《怎样选择成长股》，这本书在不同阶段看，感觉也不一样。

✦ 第一是对不择时的理解。我刚来富国基金的时候，就有不择时的传统。我一上来做投资，也秉承了这个传统。记得2007年4月底我发了一个规模60多亿的基金。刚建仓之后，就涨到了1.2元，马上实行大比例分红规模下来后，规模每天增加，最高达140亿。到了2008年，市场就开始大跌。当时我手里一堆大股票根本卖不出来。到了2008年9月末，仓位降到了70%左右。2009年春节之后，看到了天量的信贷数据，市场开始大反弹，这时候仓位没加回来就很伤了。我一直到后面，才被动地把仓位加回来。这段经历让我体会到择时是一个风险很高的事情。所以在我的投资框架中，我第一条就是“淡化择时”，从那时起我放弃了择时这个武器。

✦ 第二是对均衡的理解。最初我们对均衡的理解是，按照沪深300权重做行业配置，然后再精选个股，就有点变成了一种指数增强的方法。这个方法在某些年份表现不错，但到了2013年之后，就不太灵。从2013年开始，市场的主赛道是创业板。创业板的公司，按照传统的PE估值方法，肯定无法理解。既然要突破自己的原有框架，就要交学费。我当时研究了很多这样的股票，到了2015年开始往创业板那边靠。那一年我的业绩还行，但许多公司也并没有真正理解。我在那之后，逐渐理解了均衡。均衡是要优选不同的好赛道，但不赌风格，不赌方向。优选赛道的好处是，能够把握时代的脉络。这才是真正的均衡，而不是锁定指数。还有一点是对组合流动性管理的重视。我的组合一定要保留一部分流动性。有时候流动性并非现金，而是一些银行股或者交易量比较大的好股票。

✦ 第三，在精选个股上，我希望找到3年翻倍的好公司。过往的数据都证明，只有拿得长才能赚大钱。我喜欢把一个公司看准了以后，就慢慢买。这个公司跌下来，我就不断买。

企业的价值来自成长性

毕天宇：我的组合偏成长，偏进攻，比较看重PEG中的G（增长），不追求PE（估值）。优选行业赛道的时候，要选得准才有弹性。选对了行业后，还要优选里面的公司才行。就像今年，我在医药行业中选对了好几个牛股，也有一些进攻性不足的公司。CXO的那几家公司，每一个表现也是不同的。

我的组合会做适度偏离，但偏离不会过度，偏离过度就要想清楚自己是否愿意承担这样的风险。我的均衡理念会让我不过度偏离。

当然，组合要有进攻性，最重要的是要有几个牛股。我现在的组合集中度和之前相比，更加分散了。这也是来自2018年的反思，那一年我跌得比市场平均更多，就是因为有几个重仓股那一年跌太惨了。那一年之后，我主动把重仓股的仓位降了下来。

毕天宇：我一直偏好成长，组合的问题并不是进攻，而是防守。我总是喜欢去找有成长性的品种，选股成长第一，质量第二，如果成长性好，估值可以淡化。

大家一谈到价值投资，就想到低估值、低PB，我认为只有便宜的价格不是真正的价值。我认为的价值来自企业的成长性。我们做投资，一定是寻找中国经济持续增长的动力在哪里，每个时代都有自己的成长主线。我觉得自己也是做价值投资，但是有成长性的价值投资。我更多希望企业市值的增长获取收益，而不是靠持续的分红。

另一方面，我也相信均值回归的规律，在一条向上的斜率中，股价是有均值回归的特点，也就是涨多了跌，跌多了涨。

牛股的成长是突破一个个坎

毕天宇：有个公司是2010年的时候，一个比较熟悉的卖方研究员推荐给我的。我当时觉得公司确实挺不错的。买完之后一路暴跌，包括给我推荐这个股票在内的许多人都卖在了底部。

我在当年12月实地调研过之后判断公司的基本面都没问题。在我的投资中，也有止损机制，但我的止损是基本面止损，不会因为股价跌多了止损。2019年开始，这个公司股价涨了很多，实现了戴维斯双击。

我和这个公司管理层也认识快10年了。这个公司虽然在一个不怎么样的行业，但是管理层都是很优秀的人。这么多年下来，公司经历了各种风雨，我一直选择对管理层的信任。我们彼此建立了很高的信任度，这也是我把管理层放在很重要位置的原因。这个公司的成长道路，也面临过好几次市值天花板。许多牛股在大涨前，都要熬很长时间。

我的失败案例，并不是自己亏钱的股票，而是买过的大牛股最后没拿住。

毕天宇：均值回归是我对组合管理的一个心态。我买股票，入手一定要谨慎。很多股票我买的位置比较低，套不深。在组合管理上，用一种弱势心态，要在价格比较低的位置去买。另一个是控制损失，如果损失控制不好，收益会打折。

保持好奇心 赋予组合生命力

毕天宇：第一个变化是大家终于相信基金是能赚钱的，所以散户都把钱交给了机构投资者。第二个变化是从躺平到内卷。过去两年是躺平，钱都交给了基金，基金就买自己熟悉的股票，几千亿的资金怼到白酒里面。到了今年，就变成严重的内卷，大家都选择卷到新能源一个赛道里面去。市场在某些赛道特别火热时，该怎么办？

我还是会坚守框架。跌多了我会买，涨多了我会卖，保持组合的平衡。现在的市场很极致，一定有一天会出现均值回归，什么时候发生我也不知道。我觉得自己就保持好平衡。从历史规律看，连续几年市场涨了那么多，一定会出现熊市。许多老同志现在都很害怕，但我是谨慎，不悲观。

这个时代和之前不同了。2007年时，大家没钱没基金，现在中国的资金是富裕的，长期利率的不断下降，让银行存款收益率越来越低。疫情让我理解了通货膨胀，大家现在买资产，目标就是要战胜通胀，这也是我的目标。

毕天宇：思想一定要开放，否则会成为认知的障碍。好奇心是我重要的性格特征，什么二次元、盲盒我都去学习的。只是我真正认同一个公司，需要一段时间。

还有就是要相信内部的研究员，针对不同性格的研究员有不同的磨合程度。富国基金也为我们一起学习，一起提高提供了好的平台。

长期乐观主义的投资哲学

毕天宇：每一次危机的爆发，都对投资框架有所提升。比如2008年的金融危机，让我明白投资不要择时，2015年的股灾，让我懂得要时刻保持组合的流动性。投资框架的定型和稳定，是在2016年底。之后的几年只是做一些小幅的修正。

毕天宇：一个是锻炼身体，跑五公里就能排解压力了，不行就再跑五公里。

我再讲一个佛教的故事。一个小和尚在青春期，很烦恼，就去问老和尚怎么办？老和尚就抱了一棵树，小和尚问，师傅你怎么下不来？老和尚说，我下不来啊，你听懂了没有？然后小和尚说，你放开不就下来了嘛。

压力是一样的，是你抱着压力不是他抱着你。我们遇到不顺的事情，一定是你抱着那个东西，外界并没有给你压力。懂得放下，就能排解压力。

毕天宇：首先，投资一定要乐观，要看到积极的一面，我的性格也比较乐观。其次，投资要做得简单，不要被其他事情干扰。一个人的生活也要简单，不要想太多。