穿透3000点迷雾，必看的富二家最新观点来了！

三季度沪深300指数下跌15.16%，创业板指下跌18.56%，市场在三季度大幅下行。

三季度实体经济下行压力增大。消费在疫情的影响下持续低迷。地产大幅下滑，信用事件高发的苗头显现。海外环境复杂多变，美国加息进程加速导致流动性压力增大，俄乌战争进一步升级。欧美的外需压力加大。市场投资者的风险偏好继续降低。如果局限于眼前的宏观背景去探讨，我们的确很难找出太多积极乐观的因素。好处是市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间。但放在更长的时间维度，我们相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者现在选择承受的市场波动是有合适的预期回报水平的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，富国天惠偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

——富国天惠成长混合（161005）2022年三季报

22年三季度沪深股市冲高回落，再度表现低迷，各大指数跌幅相差不大，其中沪深300指数下跌15.16%，创业板综指和科创50指数下跌15.79%和15.04%。三季度表现较好的依旧是红利指数，单季仅下跌 4.13%。究其原因，全球通胀、疫情、国内房地产等问题一直未能有效解决，始终困扰着A股乃至全球市场。同期天博基金净值下跌17.49%。从申万行业指数来看细分行业，只有煤炭上涨 0.97%，表现最好。其它细分行业均表现不佳，二季度反弹较多的汽车和电力设备行业，分别下跌17.10%和下跌18.01%。表现较差的电子继续下跌 17.58%，与投资相关的建材行业下跌23.98%，食品饮料也下跌 11.83%。

三季度，在季度中期，我们对组合的行业配置做了较大的调整。我们降低了地产、电子、建材等行业配置，增持电力设备行业。但事后来看，调整时机选择不好，短期效果不佳。此外，8月以后市场单边下跌，较高的仓位对净值也产生了较大的拖累。

——富国天博创新主题（519035）2022年三季报

2022年第三季度，美国通胀持续超预期，使美联储在6-9月执行了3次75bp的加息，为历史所罕见。与此同时，俄乌冲突愈演愈烈，对整个欧洲的能源价格、经济运行，均带来较大冲击。资本市场对全球经济（尤其是欧洲）开启衰退担忧的显著加剧，IMF亦在最近下调了2023年的全球经济增速预测。国内方面，疫情在各地持续散发，对出行、消费依旧有较大影响；同时地产的新房销售仍未有明显起色，对地产产业链依旧造成拖累。

2022年第三季度，诸多负面因素使得全球权益资产震荡下行，A股市场同样出现回调。从2021年以来，我们一直提醒投资者要降低预期收益率，在2022年一季报中，我们认为市场估值已经显著回落，虽然应降低预期，但不应过分悲观，当前时间与那时有相似之处。第三季度，富国天瑞的投研工作，主要仍聚焦在海上风电和储能两个细分行业，同时配置了军工等硬科技行业，组合整体表现较平淡，仍需努力。

——富国天瑞强势精选（100022）2022年三季报

三季度做了一些组合的调整，相对业绩较上半年有所改善。主要围绕着两方面布局：强需求与好资产。强需求包括军工、新材料、新能源、医药等，好资产包括银行、化工、传统能源、运营商等。我们认为军工行业兼顾确定性、壁垒性，其中，上游一部分新材料新技术长期能应用在民用市场，而下游一部分终端产品长期看能受益于国际军贸的打开，这两部分对应的成长空间很大（文体健康基金受契约限制，有配置比例上限）。

简要分享三季度的三点投资感想：1、判断产业或者公司的非线性变化，是获取超额受益的重要来源，也是提升投资能力的方向，既需要洞察力也需要紧密跟踪；2、深刻理解时间的价值。没有一劳永逸，也不能用宿命论忽视短期的强景气；3、在有鱼的地方捕鱼，事半功倍的前提。

作为全市场基金，需要对市场做出以年为单位的判断以及行业的取舍，未来的组合会兼顾自上而下的策略以及自下而上的个股深度。

——富国文体健康A（001186）2022年三季报

2022年三季度A股市场整体震荡下行，上证指数下跌11%，中证800指数下跌14.3%。市场7-8月份以震荡为主，结构上新能源和半导体总体表现较好，9月之后全球地缘政治风险加大，美国加快加息步伐；市场加速下跌，军工的超额收益明显。

富国清洁能源主要聚焦新能源产业，三季度我们主要看好户用光储、风电和智能驾驶，其中光储的超额收益表现较好，业绩逐步兑现高增速，板块总体表现较好；风电在7月份受到装机事故影响，装机和招标节奏上暂时性放缓，股价回落，对净值有一定拖累；智能驾驶表现中规中矩，深圳和上海在智能驾驶政策上落地有一定超预期。9月之后市场波动加大，新能源板块因为高估值的原因回落较多。

我们继续对今年国内疫情反复和国外的经济走势保持高敏感度，在投资上会继续注重估值和业绩增速的匹配性，挖掘在未来能为投资者创造价值的公司，力争为基金持有人创造持续超额回报。

——富国清洁能源产业A（005368）2022年三季报

三季度，A 股市场呈现单边下行态势，其中 9 月跌幅偏大。房地产市场的风险暴露因素、国内疫情散发影响以及海外通胀持续走高推升利率水平，多种因素交织，对市场情绪构成不利影响。本季度，富国转型机遇收益率水平跑输业绩基准，主要原因在于前期对国内宏观政策判断过于乐观，宏观敞口暴露上存在一定损失。

——富国转型机遇（005739）2022年三季报

3季度市场大幅下挫，上证指数单季度下跌 11%，创业板指数下跌 18.6%。下跌的原因是多方面的，主要是海外高通胀带来的持续加息和加息幅度超预期，市场对欧美经济的衰退担忧持续加剧，以及外盘的下跌和汇率端的压力对国内市场带来了较大的负面影响。

国内来看，疫情的反复以及房地产的持续疲弱带来国内经济的较大不确定性，这些因素都对市场造成压力。分行业看，资源类板块煤炭、石油石化、电力等板块表现靠前，建材、消费者服务、化工、电子等板块表现较差，整体市场表现符合全球目前滞胀的宏观环境。今年以来市场面临的宏观环境是极其复杂的，面对的各种不确定性之多也是本人从事投资以来所未遇的，但这也是市场的常态，投资人需要对各种不确定性做出应对，在我看来，估值的安全垫和优秀企业的阿尔法能力是应对市场最好的选择，当然还需要针对宏观环境对组合进行动态调整。

3季度考虑到宏观面特别是海外经济衰退的可能性，重点关注了受宏观经济影响较小的板块，主要增持了医药板块，医药行业机构持仓占比处于历史低位，老龄化背景下长期受益，政策面边际好转，估值处于历史底部，是较好的增持机会。当然一点不受经济影响的行业和个股非常少，从逆向思考角度，增持了一些虽然受宏观经济影响、但企业能够通过份额提升或者新业务开拓抵御经济波动、并且估值具备吸引力的优秀公司。市场每一次大幅下跌都是买入优秀公司的机会，我们对中国经济长期发展保有信心，我们始终坚持以合理估值买入稳健增长公司的策略，严控估值，均衡配置，不走极端，积极买入能为投资者创造长期价值的公司。

——富国城镇发展（000471）2022年三季报

2022 年三季度，俄乌军事冲突进一步升级，全球能源、政治、军事等一系列国家安全问题导致国际关系面临重塑，逆全球化引发的军备竞赛已经重启。中证军工指数下跌 7.59%。今年作为“国企改革三年行动”收官之年，某集团先后通过集团增持优质公司、旗下公司股权激励、吸收合并等资本运作手段加强国改力度，起到了良好的示范效应。同时，今年国企改革不是终点，随着国防军工行业在未来 5 年高景气再上台阶逐渐形成共识背景下，股权激励的大范围铺开只是时间问题。另外，新型举国体制的核心任务是立足全球科技竞争大背景，实现关键核心技术的攻关突破，国防军工行业无疑是该政策的优先收益者。今年以来军工行业表现“先抑后扬”，业绩增长的确定性及逆经济属性凸显。

报告期内，富国军工主题A增持国企改革优势明显的行业龙头，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、具备技术独占性的民参军企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。

由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。我们中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤，给广大投资者持续稳定的回报。

——富国军工主题A（005609）2022年三季报

投资策略：富国互联科技作为一只科技类行业基金，力争打造一只长期、稳定跑赢科技指数的主动基金，为投资人分享中国科技行业的成长红利。我们认为，过去十年，中国主要发展的是以终端产品和互联网为主的“软”科技。当下中国，从政策引导到产业趋势，纷纷指向硬科技创新，以智能电动车、半导体国产化、AI替换人工等科技领域当前具备广阔的成长空间。富国互联科技主要投资领域集中在上述大空间成长行业，聚焦龙头公司，让优秀的“时代”公司给投资者丰厚的投资回报。

运作分析：三季度市场整体都处于调整态势，上证指数下跌 11%，深证综指下跌 14%，创业板指下跌 18.6%。富国互联科技三季度下跌 4.85%，较各类指数均有较好的超额收益。回顾三季度的运作，主要是在二季度市场大幅反弹后，努力在看好的行业中寻找各类被低估的资产，降低预期回报率较低的资产仓位，增加性价比更高资产的仓位，有效抵挡市场的下跌态势。今年在全球局势紧张、国内疫情频繁散发出现的背景下，市场出现回调是非常正常的，富国互联科技的长期投资计划不变：在智能电动车、半导体、人工智能等科技领域寻找有超额收益的优质投资标的，伴随着市场调整，未来这类资产的预期回报率或将持续提升。

——富国互联科技A（006751）2022年三季报

从医药行业的表现上看，今年前三季度处于下跌的状态，情绪处于历史较低点。从影响因素上看，包括医保的政策，海外的衰退，没有稳定预期的医药消费以及国内创新药的投融资景气下滑，相比业绩来看，估值下杀更占据主要因素。但从近期的政策上看，包括前期的创新药续标，国内贴息采购，骨科集采，生化集采的情况上看，整个招采政策从以价格作为衡量因素，逐步开始关注到龙头企业的市场份额，在一定程度上，招采政策有所缓和。因此，四季度以及明年的策略上看，我们会更多选择以政策缓和作为主要边际变化，拥有竞争格局较好的院内招标器械，药物，耗材等个股作为弹性标的的方向进行配置。

——富国精准医疗（005176）2022年三季报

2022年三季度A股市场整体震荡下行，上证指数下跌11%，中证800指数下跌14.3%。市场7-8月份以震荡为主，结构上新能源和半导体总体表现较好，9月之后全球地缘政治风险加大，美国加快加息步骤；市场加速下跌，军工表现的超额收益明显。

富国价值增长在三季度继续超配了新能源，主要看好户用光储、风电和智能驾驶，其中光储的超额收益表现较好，风电受到装机事故影响有一定拖累，智能驾驶表现中规中矩。随着地缘政治加剧，我们逐步加配了军工的仓位；同时预期疫情管控边际将适度调整，因此也提升了消费行业仓位的配置，整体看基金的行业配置更加均衡。我们继续对今年国内疫情反复和国外的经济走势保持高敏感度，在投资上会继续注重估值和业绩增速的匹配性，挖掘在未来能为投资者创造价值的公司，力争为基金持有人创造持续超额回报。

——富国价值增长A（010109）2022年三季报

三季度沪深 300 下跌 15.16%，创业板指下跌 18.56%，报告期市场回撤幅度相对较大。分析原因，二季度对经济逐步改善的预期下市场有一定的回暖，但三季度由于国内疫情的散发使得经济改善低于预期，同时叠加海外通胀及加息的超预期，使得市场在三季度回撤幅度相对较大。富国消费主题专注的消费行业在三季度也有一定的回调，但相对跑赢沪深 300 和创业板，主要由于消费行业在经济乏力的背景下，基本面还是表现了一定的韧性，同时市场对消费场景的恢复抱有期待。

报告期内，虽然散发的疫情使得国内的消费场景受到了一定的影响，但跟踪下来，消费行业尤其是消费品龙头公司基本面还是表现了一定的韧性，基于消费板块经历了自 21 年年初以来的调整，很多细分板块估值已拥有较好的性价比，我们在市场调整期还是保持了对国内经济消费等中长期发展的充足信心，积极寻找可持续增长的优质消费品企业。中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，富国消费主题将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

——富国消费主题A（519915）2022年三季报

2022年三季度，海外通胀超预期，美联储加快了加息步伐，市场预期海外经济衰退，美股大幅下跌；国内因地产销售低迷及疫情的反复侵扰，经济增长乏力，稳增长压力加大。国内经济的弱现实和海外经济的弱预期相互交织，投资者风险偏好下行，三大指数普跌，其中上证下跌11%，深成指下跌16%，创业板指下跌18%。富国美丽中国三季度仓位变化不大，风格保持均衡，质量、景气及估值是富国美丽中国选择股票的主要标准，同时积极把握阶段性投资机会。

——富国美丽中国A（002593）2022年三季报

2022 年第三季度，欧美经济在持续的高通胀和大幅加息的压力下，开始显露疲态，进而对我国的外需形成抑制；在内需方面，尽管基建和制造业投资继续较快增长，但地产对中国经济的拖累日益显著，加之7月以来新冠疫情多地散发，继续抑制消费，三季度中国经济增速较为疲软。一方面受到欧美股市下跌的影响，一方面受到国内宽松政策效果不佳的拖累，A 股市场在三季度明显下跌。无风险利率则先大幅降至前低，后有所回升。富国睿利定期开放在7月明显降低了股票仓位，季末持仓集中于逆周期的地产板块和不受宏观经济周期影响的军工、半导体设备板块。债券部分，在季末适当增加了一些超长久期的利率债，以获取息票收益。

——富国睿利定期开放（002908）2022年三季报

2022年3季度，A股市场震荡下行，指数层面上证指数下跌11.0%，沪深300下跌15.2%，跌幅较为明显。

回顾一下三季度，宏观层面依然有一些风险因素阶段性影响市场，海外通胀持续超预期，导致流动性收缩幅度和进程继续超预期，海外市场的风险资产也经历明显下挫，同时国内经济复苏进程，也出现了一定的波折，多重因素影响，导致市场跌幅明显，虽然流动性环境相对充裕，但市场风险偏好明显偏低，赚钱不易。在此过程中，我们谨遵风险管理策略，7 月在看到一些风险要素逐步显现的过程中，即开始降低组合风险暴露度，积极控制组合回撤。向后展望，我们并不悲观，前期市场因为系统性风险产生明显回调，但我们自下而上深入行业和个股研究，发现部分板块估值偏低，未来仍然有较大的成长空间，具有很高的投资价值。向后展望，我们会继续秉承绝对收益目标，风险管理基本策略，在产品风险承受能力允许的条件下，积极寻找结构性机会。

——富国新收益A（001345）2022年三季报

2022年三季度，沪深300指数下跌15.16%，上证50下跌14.66%，中证800指数下跌14.28%，中证红利指数下跌4.63%。从申万一级行业看，仅有煤炭获得了正收益。公用事业、石油石化及通信等行业跌幅较小；建筑材料、电力设备、电子、汽车及传媒跌幅居前。2022 年三季度，组合在地产、公用事业等行业的超配获得了不错的结果，但是在电子、医药及军工等板块损失较大。

三季度开始，我们认为市场的估值已经处在底部的位置，但市场的波动和情绪更多的基于国际关系或疫情等因素而变动。但国际关系及疫情的变化并不是我们能够预判的因素同时也不应该做为投资决策的主要依据。我们希望在基本面确定性更高的行业和方向下注，自下而上找寻确定性更高的eps增长。站在此时此刻，我们维持二季的判断：我们认为应给与远期业绩贴现更大的折让（宏观、政策、疫情及中美关系带来的不确定性）。

——富国价值优势（002340）2022年三季报

2022年三季度以来，国际形势波动加剧，国内经济低位复苏。富国价值驱动坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，维持了光伏储能、白酒等行业龙头个股的配置，集中在业绩确定性较高的个股。三季度以来，市场风格从成长风格向均衡风格转化，我们也对相关行业进行了适当的布局。

富国价值驱动三季度净值表现基本同步于市场，主要受市场风格波动影响。我们持续坚持价值导向，在组合中适当调整了行业分布以应对国际国内环境变化对市场风格的影响。三季度持仓适当增加了价值板块的配置。随着未来国内外形势的逐渐平稳，寻找业绩持续增长的优质个股仍然是富国价值驱动的主要投资策略。

——富国价值驱动A（005472）2022年三季报

2022年三季度，宏观政策实施力度加大，国内经济呈现修复态势，消费略有回升，基建投资发力，出口韧性延续。但国内疫情散发态势依然存在，房地产行业仍然低迷，市场对经济的不确定预期增加，需警惕经济的负反馈效应。国内政策方面，货币政策坚持以我为主，继续下调基准利率，保持较为宽松的流动性。海外方面，通胀高企制约下，发达经济体继续收紧货币政策，利率水平明显上行，进而对汇率市场产生较大影响。总体上，国内债市先涨后跌，表现较好，信用利差进一步收窄。而权益市场震荡下行，市场进入阶段性底部区域。富国天利增长债券将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。

——富国天利增长债券（100018）2022年三季报

2022年三季度，债券收益率先下后上，信用债表现好于利率债。7月初，央行公开市场逆回购缩量曾一度引发投资者关于货币政策转向的担忧，但银行间回购利率并未显著上行，同时个别地区烂尾楼盘断供风波发酵，导致市场对基本面预期迅速转弱，带动债券收益率下行。8月中旬，央行降低MLF利率10BP,大幅度超出市场预期，债券收益率快速下行，十年国债收益率创出年内新低。9月以来，受到地产政策放松、宽松预期减弱等因素影响，债券收益率有所上行。总体来看，三季度债券收益率有所下行，利率债波动明显大于信用债。报告期内，富国纯债AB择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与利率债交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

——富国纯债AB（100066）2022年三季报

三季度，国内经济较二季度有所复苏，主要经济数据同比回升。但国内疫情散发态势依然存在，对出行和消费场景仍有抑制，房地产销售同比仍然负增较多，对经济依然有所拖累。国内政策方面，货币政策继续发力，政策利率再度下调，流动性也保持宽松。但海外货币政策受到通胀制约，依然处于收紧过程中，受内外基本面、政策分化影响，境内股市、债市和人民币汇率均有明显波动，债市相对表现更好一些。转债市场先涨后跌，整体波动较大。我们适时调整组合久期和杠杆，把握纯债投资机会，适时减持了部分高价转债，报告期净值有所增长。

——富国新天锋（161019）2022年三季报

2022年第三季度，在逐步摆脱二季度疫情拖累后，国内经济整体有所修复，但潜在压力仍然不容忽视。房地产政策较前期显著缓和，但销售和投资数据尚未明显好转。就业及收入预期偏弱、预防性储蓄增加等因素一定程度上制约居民消费。海外经济衰退预期升温，也使得此前表现较好的对外贸易面临不确定性。

具体数据方面，中采PMI在7月显著回落，之后逐月回升。工业增加值平稳增长，汽车制造业、电力行业及部分新兴行业等增长较快。固定资产投资增速在三季度未继续下滑，其中基建投资回升明显。制造业投资稳定，技改支出尤为突出。地产投资继续趋弱，行业预期依然谨慎。消费数据方面，三季度整体处于回升趋势中，汽车消费在政策大力支持下显著改善，餐饮消费恢复性增长，地产后周期消费相对疲软。对外贸易，出口数据在三季度冲高回落，但仍处于较高增长区间，进口增速则持续徘徊在较低水平。物价方面，CPI数据在三季度有所抬升，主要受到食品、能源等分项影响，核心CPI维持较低水平。PPI涨幅持续回落，需求预期走弱及海外流动性边际收紧制约大宗商品价格。金融数据方面，季初社融数据回落，之后有所反弹。

年内看，政府债券对于社融正向拉动较为明显，企业及居民中长贷略显疲软，实体融资需求恢复尚需时日。8月中旬央行再次下调公开市场操作及MLF利率，助力稳定信贷市场。海外经济方面，发达经济体通胀压力未现缓解，同时经济增长动能减弱，滞涨压力有所加剧，股票及债券市场均表现不佳。

在上述环境下，三季度国内利率债收益率先下后上，曲线形态略微走陡。信用债走势依然偏强，中高等级债信用利差维持较低水平，但也未能进一步收缩。权益市场震荡走弱，基本面恢复偏弱，叠加海外流动性收紧压力使得市场情绪较为谨慎。转债市场，7月份表现较好，但国内股票及债券市场之后均出现调整，转债走势也开始趋弱。投资操作上，本组合在三季度纯债部分基本维持原有久期，适度降低杠杆水平。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，保持中低仓位，分散配置收益风险比较好的个券。股票加仓至中高仓位，特别加大了估值具有优势的部分行业配置。

——富国稳健增强AB（000107）2022年三季报