富国观市｜震荡格局，聚焦长期

本周指数表现分化，上证指数实现周线四连阳，而创业板指三连阴，主因本周国央企表现走强，对成长股形成资金分流，因此上证综指相对表现更佳。

向前看，整体市场在底部区域，中期机遇大于风险。短期节奏上，疫情升温疫情防控趋严后，市场对经济复苏预期下修，使得市场或呈现震荡格局。结构上，行业持续轮动，资金继续“寻补涨”，本周估值低位的央企迎来补涨，且本周五降准后，短期银行、地产关注度提升，中期继续关注发展和安全两大主线。

市场仍在底部区域，沪深300指数估值仍低于4.27的低点。从估值看，当前沪深300指数估值为11.08倍，处于2011年以来27.2%分位，且低于4.27的11.48倍。股权风险溢价看，当前沪深300指数股权风险溢价基本持平2016.2、2019.1和2020.3等市场低点，指向权益市场性价比凸显。

疫情升温，各地防疫措施收紧，前期受“精准防控”落实提振的经济复苏预期再度反复，映射市场呈现震荡格局。10月下旬疫情反复以来，单日新增病例数持续上升，11月26日单日新增病例39506例，创今年以来新高。疫情升温后，各地政府不得不收紧防疫措施，使得前期受防疫“二十条”提振的经济复苏预期再度反复，市场也由单边上涨过渡到震荡行情。

低估值的国央企在“中国特色估值体系”下“重估”，预计短期仍会受到关注。在本周金融街论坛上，证监会主席易会满提出“中国特色估值体系”，中证报发文解读“我国亟需完善中国特殊现代资本市场以更好服务国家战略，加快完善契合各类型企业特别是国有企业特点的估值方法，扭转当前国有企业在资本市场大幅‘折价’的趋势”。当前大部分国央企估值“破净”低于1倍PB估值（中证央企指数PB估值为0.93），因此在资金“寻低位补涨”的偏好和政策呵护下表现强势。

小幅降准“稳增长”，央行继续维持流动性合理充裕，短期对地产金融行业推动明显。11月中降准置换MLF预期落空后，本周国常会提及降准，周五落地，时点超预期。11月25日，央行宣布于12月5日降准0.25个百分点，继4月之后第二次小幅降准、幅度低于过往的0.5个百分点，释放中长期资金约5000亿元。9月新增社融3.54万亿超预期后，10月新增社融回落至0.9万亿低于预期，当前时点降准意在进一步推动“宽货币”并最终实现“宽信用”。

从降准的影响看，首先降准释放的长期资金有助于市场流动性趋稳，前期债市资金面趋紧的情况有望缓解，其次也释放了高层对“稳增长”的决心，有助于经济复苏预期的修复，对权益市场形成正向推动。结合近期房地产行业得到债券融资和银行信贷授信额度支持，当前时点降准对推动房地产行业见底复苏的意味或更明显。

总体上，市场在底部区域，短期维持震荡格局，中期机遇大于风险。

行业配置上，短期在央企估值“重估”，中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

“发展”主题下核心是经济复苏预期抬升。关注与经济复苏直接相关的地产企业和地产链（建材、家电、银行）和食品饮料、社会服务等必选消费；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的国内商用储能、火电灵活性改造、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创军工和科学仪器的“拔估值”机会。

本周指数整体低迷。按风格来看，金融、稳定表现较好。疫情扰动下经济复苏预期出现分歧，市场延续震荡格局。疫情扰动下，市场对经济复苏信心下降，且冬季来临，市场进一步担忧疫情的扩散风险，表现在市场上即资金做多意愿不足。

近一周，上证指数上涨0.14%，创业板指下跌3.36%，沪深300下跌0.68%，中证500下跌1.68%，科创50下跌3.1%。风格上，稳定、金融表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是房地产（5.09%）、建筑装饰（5.03%）、煤炭（4.46%）、银行（4.05%）、石油石化（2.68%）；表现相对靠后的是社会服务（-5.94%）、计算机（-5.47%）、传媒（-5.26%）、医药生物（-4.88%）、美容护理（-4.65%）。

“国企重估”概念延续强势。大部分国有企业估值在1倍PB以下，因此资金持续布局低估值国企，连续多日强势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是大基建央企（9.84%）、银行（4.55%）、煤炭开采（4.45%）、西部大基建（4.39%）、保险（4.37%）；表现相对靠后的是医疗服务（-8.21%）、CRO（-7.88%）、虚拟人（-7.66%）、智慧医疗（-7.18%）、存储器（-7.13%）。

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力上行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计293.59亿元，较上周减少78.94%；结构上，IPO募集51.82亿元，周环比减少42.01% ；增发募集144.85亿，周环比减少28.81% 。本周限售股解禁规模合计293.59亿元，周环比减少78.94%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1214.69亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持57.22亿元，上周减持77.95亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净增加。本周北向资金净流入74.48亿元，较上周减少76.93% ，其中沪股通净流入112.19亿元，深股通净流出37.71亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计53.53亿份，环比增加51.91% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为18918.16亿份，混合型份额几乎保持不变为38625.79亿份。