富国观市｜疫情冲击“堰塞期”，市场维持震荡

本周市场小幅回落，主因“防疫优化”的利好对市场推动逐步兑现，且短期无新的积极信号出现，而新冠感染人数持续上升，短期对经济生产形成一定冲击，因此资金做多意愿有限，市场表现为震荡格局，行业上呈现“缺乏主线”，以行业持续轮动为主。

向前看，短期疫情对经济以冲击为主，在感染达峰前经济基本面难有恢复，但股市重预期，或早于感染达峰前交易“疫后复苏”的预期，因此短期在市场震荡的格局中可逢低关注经济复苏链条，待“疫后复苏”预期推动的新行情启动。

经济工作会议定调“扩内需”，提出以“住房改善、新能源汽车、养老服务”为着力点。在经济研判上，今年延续去年的提法“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；对2023年的要求上，新增“实现质的有效提升和量的合理增长”，隐含对明年经济增长量的诉求；宏观政策上，新增“加大宏观政策调控力度”，2023年财政政策有望更加积极，货币政策强调“精准有力”，因此或以结构性政策为主。

在具体政策上经济工作会议提出了一些指引。关于消费，提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”；关于房地产，将“住房改善”放在消费的首位，且提出“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”，2023年地产商的融资环境有望改善，但销售端复苏仍有待观察；科技政策上，提出“发展和安全并举”，预计2023年“安全”主题投资仍值得关注；改革上，提出“要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需”，首次将供给侧改革和扩内需相结合，并提出“要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，预计对当前央企重估的行情有一定支撑；在民生方面，首次提出“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政”；碳中和方面，主要以发展新能源的产业竞争优势为主；民营经济方面，提出“从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”，且本次会议未提及“共同富裕”的内容，此论述缓解前期社会的担忧，对民营企业家的信心提振力度大。

11月经济趋弱，短期难有复苏，关注疫情冲击何时过去。11月经济数据显示消费、投资、工业等指标均环比回落，显示11月疫情叠加封控使得经济承压明显，而12月又迎“防疫优化”，疫情冲击显著加剧，经济短期内料难复苏。中期可关注感染曲线何时见顶，届时疫情冲击回落，防疫限制大幅减少，中国经济有望迎极强复苏。

11月社零同比-5.9%，较10月的-0.5%大幅回落；结构上，除粮油和药品类零售实现正增长外，其他项均负增长。11月固定资产投资累计同比5.3%，读数为今年最低；其中由于“稳增长”政策发力，基建投资累计同比11.65%继续回升；高新技术产业投资累计同比13.2%，为7月以来最低；虽然“地产三支箭”齐发，但政策见效仍需时间，房地产开发投资额累计同比持续回落，11月累计同比-9.8%，为今年最低。工业增加值而言，11月制造业、高技术产业、电力燃气水工业增加值同比分别为2%、2%和-1.5%，读数均较上月回落，仅采矿业受益于冬季能源需求回升，工业增加值同比5.9%，较上月回升。

美国12月加息50bp落地，由于前期美股涨幅较大，落地后部分资金获利兑现，美股或先抑后扬。12月美联储议息会议如期加息50bp，未来2月、3月均分别加息25bp，市场对美联储加息节奏充分预期，但前期美股如道指涨超20%，涨幅较大，部分资金在加息落地后获利兑现，且10年美债和2年期美债收益率倒挂加深，市场开始担忧明年美国经济的衰退风险，短期美股或先抑后扬。

市场仍在底部区域，当前机遇大于风险。沪深300指数PE估值为11.54倍，处于2011年以来34.9%分位，股权风险溢价处于2011年以来73.1%分位，指向沪深300指数投资性价比凸显。当前沪深300指数估值和股权风险溢价均与4月低点大致持平，市场仍在底部区域，机遇大于风险。

行业配置上，中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

“发展”主题下核心是经济复苏动能强化。关注与经济复苏直接相关的食品饮料、社会服务等必选消费和地产企业和地产链（建材、家电、银行）；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的国内商用储能、火电灵活性改造、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创和军工的“拔估值”机会。

本周指数普遍下跌。按风格来看，消费、稳定表现较好。在前期中国优化防疫措施市场受利好推动大涨后，市场维持震荡格局。行业上，资金持续做多意愿有限，继续以行业轮动为主。

近一周，上证指数下跌1.22%，创业板指下跌1.94%，沪深300下跌1.1%，中证500下跌1.93%，科创50下跌2.33%。风格上，消费、稳定表现相对较好，周期、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是社会服务（2.92%）、食品饮料（1.75%）、农林牧渔（0.8%）、美容护理（0.51%）、医药生物（0.36%）；表现相对靠后的是有色金属（-4.33%）、电力设备（-3.77%）、基础化工（-3.35%）、建筑装饰（-2.89%）、煤炭（-2.83%）。

在防疫优化的大背景下，消费板块未来的复苏预期较强，在市场交易“预期”的背景下，消费板块持续受到资金青睐。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是航空运输（7.41%）、血液制品（7.37%）、免税店（6.94%）、半导体封测（5.88%）、预制菜（4.27%）；表现相对靠后的是光伏逆变器（-7.07%）、钠离子电池（-6.9%）、锂矿（-5.97%）、锂电电解液（-5.74%）、锂电正极（-5.62%）。

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力上行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计238.42亿元，较上周减少45.22% ；结构上，IPO募集101.41亿元，周环比增加53.58% ；增发募集323.80亿，周环比增加13.33% 。本周限售股解禁规模合计601.81亿元，周环比减少53.96%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1139.53亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持601.81亿元，上周减持627.83亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净减少。本周北向资金净流入37.48亿元，较上周减少13.51% ，其中沪股通净流入3.69亿元，深股通净流出52.96亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计37.48亿份，环比增加135.05% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为19069.08亿份，混合型份额几乎保持不变为38624.42亿份。