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投资美元债，波澜新周期

2022-12-02

今年以来，国内资本市场大幅波动，不确定性明显提升。有鉴于此，不少投资者选择另辟蹊径，将目光转向了美元债市场，尤其是美元地产债。

小众的大市场。 在大多数普通投资者看来，境内债券市场颇为小众，而境外美元债市场更是乏人问津。然而，美元债市场容量巨大，仅美国国债规模已高达22.6万亿美元。近年来，境内企业赴境外融资活动日益频繁，中资美元债规模大幅增长，存量也已接近万亿美元。

金融地产占比较高。 中资美元债发行不强制评级，无评级、投资级、高收益余额占比分别为56.98%、39.65%、3.37%。其中，无评级债券以地产、银行、城投为主，投资级债券以金融类为主。

历史表现优异，但近期调整巨大。 一般来说，同一个企业在境外发行的美元债券，其票息会高于在境内发行的类似期限的人民币债券。因此，中资美元债历史表现优异，但去年下半年开始剧烈调整。

外有美联储暴力加息。 在能源价格飙升、劳动力供给紧张、房租持续上行的背景下，海外通胀创下近40年新高。面对居高不下的物价压力，美联储被迫加码紧缩，加息幅度由3月的25个BP到5月的50个BP，再到6月以来连续4次的75个BP。

内有地产持续暴雷。更为核心的是，在监管趋严的背景下，过去依靠“高杠杆”的房企集中暴雷，不仅直接带动地产美元债的暴跌，还拖累了银行美元债（坏账压力）和城投美元债（卖地受阻）。

收益率已具备价值。 凡事皆是周期，美元债大幅调整后，当前已迎来配置良机。事实上，亚洲中资美元债到期收益率已经高达7.35%，而10年期美国国债到期收益率为3.69%，简单的持有至到期策略即可获得较高的票息回报。

美联储加息进入尾声。 从美联储的双重目标（充分就业和物价稳定）来看，其货币政策大概率将由紧转松。充分就业方面，近期多家大型科技企业和金融机构宣布大规模裁员，美国失业率或由底部回升。物价稳定方面，能源价格走弱、工资增速放缓、房租逐渐触顶，10月美国通胀已超预期回落，后续下行趋势或更为明确。

信用压力有望缓解。 面对经济下行压力和房地产困局，“保交楼、稳民生”力度持续加大。近期，信贷、债券、权益“三箭齐发”改善房地产融资环境，信用压力有望得到缓解。

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