“翻石头选股的环境依然友好”——速览富二家绩优基金经理2022后市一手观点！

展望2022年，我们需要认真思考后新冠时期的投资应对。未来较长一段时间内，全球经济将和新冠共存。同时国内实体增长减速的压力显现，宏观经营环境复杂。

经过2021年的分化行情，除高景气的新能源板块，市场整体的估值有所回落。部分经历过多一年考验的核心资产公司估值已经相对合理。过去一年中小盘资产整体估值提升幅度也不大，翻石头选股的环境依然友好。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。我们并不具备精确预测市场短期走势的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最好途径。

——富国天惠精选成长 2021年年报

展望2022年，年初国内经济依然承压，但政策也有望更多发力。一方面货币政策发挥总量和结构双重功能，流动性或维持充裕，另一方面稳定宏观经济大盘的要求，意味着基建或将托底增长、地产政策也会适度调整兼顾促进良性循环，此外，疫情与防控政策也将影响经济走势。预计全年或将经历从政策发力到经济企稳的切换过程，海外则面临货币边际收紧的环境，因此支撑和扰动债市行情的因素并存，2022年债券利率或呈现震荡走势，需把握阶段行情。本基金将继续侧重信用债配置，适时根据市场情况调整久期和杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。

——富国信用债债券 2021年年报

展望2022年，我们感觉到去年对个股影响比较大的因素均有边际改善趋势。第一，中国经济预计22年会企稳回升，我们相对看好一些受益于整体经济复苏的一些顺周期行业和个股，包括过去几年受到影响比较大的深度价值股以及顺周期的低估值板块，我们预计应该都会有不错的表现。第二，对成长股我们要区分对待，我们感受到对互联网行业的一些政策压制有一些边际改善。但整体来说，因为全球可能都面临着逐步走入加息的周期局面，在这种情况下，对成长股还是有一些阶段性抑制作用。在成长股领域，我们会布局一些调整幅度比较大，成长确定性相对比较高的个股。

我们仍然看好22年港股市场。港股过去两年走势相对比较平淡，今年我们预计随着中国经济的企稳，加息进入到一个逐步被市场适应的阶段，港股或许会有相对不错的表现。

——富国中国中小盘 2021年年报

展望2022年，我们认为短期影响全球经济的首要因素仍然是新冠疫情。过去两年的疫情不断反复，多次变异，仿佛是对全球各国政府执政能力的持续考验。中国政府在这场考验中无疑获得了最高分，也使得我们更加乐观看待中国经济长远的发展前景。

从全球范围来看，虽然疫情短期难以消退，全球各国已逐步适应和接受与新冠病毒长期共存的现实。而过去两年全球特别是美国的量化宽松政策所导致的通胀问题已经成为各国央行关注的重点，加快回收流动性已迫在眉睫。如何保持经济不因此再次失速，是摆在各国政府面前的一道难题，但无论如何，全球经济特别是资本市场将面临新的考验。

从国内来看，2021年中国GDP同比增长8.1％。新冠疫情以来，2020年、2021年中国GDP的两年平均增速为5.1％，中国经济表现突出、韧性十足。但单看四季度GDP同比增长4.0％，表明当前我国经济面临新的下行压力。在外部环境通胀压力大、开始紧缩流动性的大背景下如何稳增长是当前中国经济需要解决的问题。

实际上，大家都认同当前中国经济处于逐步下台阶的转型期。每一年的经济都面临各种挑战，都需要我们认真对待。相比21年，我们对22年的经济持相对乐观的态度，主要理由如下：

首先、对GDP影响最大的房地产投资将触底企稳。以恒大为代表的个别房地产企业债券违约问题在21年下半年相继爆发，使得国内房地产市场风声鹤唳、人人自危。国家通过不同渠道表示已重点关注到房地产市场的困境，并明确指出这是个别企业的风险，国家及各地政府也正积极出台相关政策稳定房地产市场。虽然“房住不炒”已深入人心，我们并不指望政策重回老路，但房地产对经济的重要性是不容忽视的，政策触底、市场企稳在22年是可以期待的。

第二、宏观货币和财政政策有进一步宽松的空间。尽管海外通胀依旧突出，在经历了 21年煤炭、钢铁等大宗产品价格大涨大跌之后，国内通胀趋势明显减弱，为宏观宽松政策出台留下了空间。

第三，双碳政策纠偏有效放松供给约束。疫情以及过去一年减排使得国内不少产业供给受到了硬约束，也一定程度加剧了市场通胀担忧。绿色循环经济是全人类长期追求的目标，在实现过程中，不可能毕其功于一役。“破立并举、稳扎稳打”是明智的选择。国家对地方激进政策的纠偏，也为22年经济增长提供了政策空间。

需要重点指出的是，年底中央经济工作会议明确把稳增长放在更加突出的位置，基建、保障房等稳增长的投资措施已在路上，拉动经济的货币和财政政策也会陆续发力。

坦白地讲，我们没有能力预判股票市场未来一年的走势。基于我们长期看好中国经济的信心，我们会将我们的主要精力花在寻找未来真正能够享受到中国经济增长和代表中国经济实力的上市公司身上，这也是我们作为专业投资者存在的价值所在。

——富国天博创新主题 2021年年报

展望2022年，国内外的不确定性都比较高。

国内经济增长压力加大。出口方面挑战与机遇并存，由于国外疫情的常态化，国外产业链逐步复工，对国内出口企业竞争压力。有利方面在于中美贸易摩擦经过反复波折，边际影响已经减弱，在美联储加息的预期下，人民币存在贬值压力，对出口有一定促进。投资方面制造业占比进一步提升。制造业的下游需求较好，产能利用率较高，在2022年大宗原材料价格回落的预期下，资本开支意愿加强，尤其是在“双碳”背景下，符合产业趋势的制造业产业链再造需求较高。地产投资增速前高后低，保交房、保障房建设是地产投资的重点。基建投资方面，实物工作量的进度有望提升，之前两年，财政资金到位进度领先于实物工作量的落实，大宗商品涨价扰动、能源供给缺口也影响了基建项目的建设进展，展望2022年，前期施工较慢的项目有望加快施工进度。消费层面，复苏较缓，依然保持K型。在疫情反复扰动的背景下，中低收入群体消费活动受到抑制，某些消费活动注入外出活动、聚餐等社交习惯趋势性改变。但在中央经济会议“稳定宏观经济大盘”的指导下，2022年的货币政策、财政政策都会比较积极，能源结构双轮驱动、先立后破、专精特新的经济新动能会持续受到支持。

国外层面，美国货币政策周期将由松转紧，从而扰动国际资本流动预期。但由宽松政策带来的经济增长将面临压力，美国居民储蓄率降低、工资增速低于通胀，实际可支配收入增速为负。俄乌冲突等地缘政治也加大了美国的外部压力。在此背景下，中美关系有望边际改善。

证券市场层面，在货币宽松的背景下，无风险利率进一步下降。企业盈利在“稳增长”的政策落地下，有望超预期。风险偏好的变化较为复杂，但在美债收益率冲高、疫情的反复扰动下，并不乐观。但经济转型的背景下，结构型的产业机会依然显著。资管新规过渡期结束，居民财富向权益市场的迁移趋势依然在螺旋式推进。中国的综合国力，在各个领域的竞争力都在持续提升。我们依然对国内证券市场保持长期乐观的态度。

本基金继续看好清洁能源、军工、科技、医药、优质周期成长股的投资机会。

——富国低碳新经济 2021年年报

2021年，A股市场宽幅震荡，市场分化巨大，冰火两重天。新能源和周期制造业表现较好，而消费和医药板块表现较弱，市场整体风格呈现高风险偏好的态势。

2021年，市场风格演绎十分极致。以消费医药、互联网等为代表的高质量公司2021年整体表现不佳。在教育行业“双减”、互联网行业整改、“共同富裕”、医药集采等政策预期的改变，纷纷对这类行业未来商业模式是否持续产生重大影响。受政策支持和产业趋势双重驱动，新能源汽车崛起，在“碳中和”大背景下，新老能源转换路径日益清晰，行业持续高景气，年内几乎一枝独秀。市场风格也明显从价值偏向成长，从大盘偏向中小盘。

如何解释这个现象呢？我觉得比较适合用“投资风格的偏离”这句话来解释。比如“茅指数”和“宁组合”分别代表了价值和成长两种风格，当某种风格短期内表现很好的时候，就会吸引大量的关注，投资人也会形成对于投资回报的预期，这种预期会加强某种风格的趋势，形成一个相互影响的反馈机制。当市场风格发生转变时，走势和回报预期就会形成偏离，此前的正向反馈机制变成了负向反馈，最后体现为投资回报欠佳。

在投资路上，短期的风格变化和价格波动是无法规避的，对我来说，聚焦企业的中长期价值成长，是最重要的工作。从长远来看，市场最终还是会给予价值以合理的回报。投资最后就是回归到优秀企业的价值创造，有些“马车”跑得慢一些，但只要方向正确，就能跑得更远。

在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。

不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。

——富国天益价值 2021年年报

2021年以来，国际地缘政治矛盾不断，导致全球油价持续走高。中国作为全球第二大经济体，持续增强国防实力是中国维护国际社会及地区平衡的先决条件。“十四五”期间核心装备采购订单的成倍增长，充分显示加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一才是我国国防建设的核心目标，“十四五”行业订单规划正式开启了国防军工行业“最好的时代”。

展望2022年，军工行业有望再次呈现“前低后高”的走势，我们对于全年市场表现持乐观态度。首先，军工行业具备明显的逆周期属性，相较于其他行业业绩的确定性更强；其次，今年是国防军工订单执行的第二年，也是国企改革行动方案的最后一年。未来军工各大集团资产整合、股权激励等事件催化可能性大；最后，未来3-5年行业可能保持较高的年复合增速，核心赛道的龙头公司业绩增速可能更快，相对与绝对收益值得期待。

由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，通过组合优化进一步减少净值回撤，力争给广大投资者持续稳定的回报。

——富国军工主题 2021年年报

2022年，我们迎来了宏观上最不确定的一年，机会和风险并存。海外市场的风险主要是美国经济强劲复苏带来通胀超预期，美联储加息的幅度和速度都会快于市场的认知。总而言之，海外流动性是收紧的，特别随着海外疫情常态化，这种流动性的收紧很可能是全球范围的。国内的情况是经济下行压力很大，三驾马车中地产产业链涉及的行业多，链条长，虽然政策已经边际转暖，但是并没有给地产继续加杠杆的表态。所以，我们认为这轮经济的托底行为主要是靠政府加杠杆来完成，而不是居民端。与12年下半年到13年上半年不同，我们认为这轮更多是中央政府的加杠杆而不是地方政府。体现出来的宏观变量特征很可能是社融升，利率降，意味着国内市场没有大风险，但是盈利的下滑也意味着没有大机会。总体判断我们认为2022年国内市场以震荡为主。

基于上述的判断，我们认为2022年自下而上选择细分行业龙头的策略是行之有效的，特别关注政府支出受益的方向，回避地产产业链下行受损的方向。和前两年相比，2022年大的产业趋势上少了很多。新能源汽车产业链已经过了最黄金的时期，各个环节产能的瓶颈逐渐被打开，竞争加剧，需求增速边际的下降，需要自下而上选择竞争格局足够好、壁垒足够深厚的公司进行投资。半导体产业链在经历了2021年产品缺货导致的价格上涨后，出现了库存的积压，2022年将面对持续的去库存和芯片代工成本的持续抬升，盈利能力将面临重大考验。但是，我们也看到了一些细分领域有向好的迹象。比如高端手机产业链，随着海外复产复工，关键零组件缺货得到环节，苹果产业链体现出强劲的恢复。随着折叠屏手机单价从1万元人民币下探到7000元人民币附近，销量开始爆发式增长。物联网应用在各个领域开花结果，智能网联汽车、智慧家庭、智慧工业等，都离不开物联网的软硬件基础设施，相关需求保持高速增长的态势。监管部门对中药行业的鼓励政策，在2021年年底密集发布，给行业在十四五期间的高质量发展奠定了基础。

综上所述，本基金认为2022年虽然外围形势不利，但是国内的政策面向好，市场整体风险不大，是自下而上选股大有可为的一年。本基金将重点关注消费电子、物联网、传媒行业，以及政策自上而下鼓励的方向进行投资。希望在新的一年里不辜负持有人的期许，为持有人创造满意的回报。

——富国创新科技 2021年年报

展望22年，宏观面的扰动相对较大，我们更愿意基于自下而上的长期视角去看行业及公司。核心判断是当前股价下主流赛道的风险性价比并不高，在产品的应对上，我们会保持相对中性谨慎的仓位，同时并不会为了追求短期的相对收益而偏离产品风格。耐心等待成长股更具风险收益比时刻的来临，同时，我们也需要在股票的选择上做更多的减法，毕竟成为时间的朋友的城长股是少数。

未来相当长一段时间，权益市场的特征是回报率不高、波动大。对投资人和管理人来说，更需要基于长期视角去审视组合，淡化短期的波动。

——富国新动力 2021年年报

展望2022年，随着经济增速的回落，以及海外加息的预期，选股的思路要更加重视基本面的稳健及估值的匹配度。考虑到消费板块已经经历了2021年的调整，估值水平相对21年初已有所回落，可以将投资的重点更为聚焦在基本面的变化上。本基金专注的消费行业，伴随着国内疫情控制相对较好，受疫情影响的社会服务业等可选板块预计将逐渐恢复；中长期视角，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展。同时，本基金将继续保持优选行业，精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

——富国消费主题 2021年年报

展望2022年，国际宏观的不确定性仍然是今年的隐忧。但从估值位置看，我们认为除了电气设备、半导体等板块外，大部分行业的估值均处于合理甚至低估的位置。我们认为权益资产的持有周期应该以三年以上的维度来看，站在现在的时间点，也是权益资产估值合适的配置点。从行业上来看，我们加大了对银行、地产为代表的传统行业的配置，对短期估值偏高的电气设备及半导体做了一定的减持。2022年我们看好估值更为合理的板块。我们认为主要的投资机会来源于选股的阿尔法而非行业性的贝塔。

——富国价值优势 2021年年报

展望2022年，海外宽松政策的退出节奏以及国内信用扩张的具体抓手成为重要的宏观变量。围绕上述宏观背景，我们将提高组合的估值权重，从稳增长中找寻景气变化的脉络和线索，同时我们认为自下而上看未来中国可能会涌现出足够多有竞争力的龙头公司引领经济的高质量发展，而找寻具有上述特点的高质量公司将是一项长期工作。展望未来，我们将坚持行业和风格的适度均衡，平衡好个股的质量，景气和估值，力争不负持有人的重托。

——富国美丽中国 2021年年报

展望2022年，首先是进一步扩充研究覆盖，尤其是补齐不太擅长又值得长期重视的新能源车和半导体。其次加强个股研究的深度，透过现象看本质，努力把握企业经营的核心要素和股票波动的核心要素。

我们认为2022年整体来看价值优于成长，成长整体呈现出高波动的态势。但是我们对成长并不悲观。盈利的持续兑现叠加估值的充分调整同样能够带来成长板块的机会。

——富国沪港深价值精选 2021年年报

展望2022年，全球宏观环境将呈现“内滞外胀”、“内松外紧”的特点。中国目前正处在实体经济周期下行+金融债务周期由下行转上行的过渡阶段，尽管当前经济下行压力仍然较大，但稳增长诉求下预计将见到更多宽货币+宽信用政策落地。而海外在高通胀的压力下，货币政策正由松转紧，全球流动性拐点已经出现。

股票市场方面，虽然企业盈利仍有下行压力，但考虑到流动性易松难紧、政策积极友好，且估值仍处在相对合理位置，预计整体仍将延续震荡分化格局，需关注经济尾部波动以及海外流动性收紧带来的波动风险。

债券市场方面，短期受益于宽松的流动性，债券收益率仍有下行空间，但随着稳增长政策的不断出台和逐步见效，下行空间或相对有限，债券要控制好久期和信用风险；转债仍可维持当前的仓位，寻找结构性机会。

本基金后续将继续贯彻稳健均衡的运作策略，审时度势做好大类资产配置研究，坚持平衡收益与风险的原则，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场配置机会，勤勉尽责，力争为持有人提供长期稳健的投资回报。

——富国天兴回报 2021年年报

展望一季度，社融下行的斜率可能趋缓，周期标的在未来1-2个季度或面临表观增速的压力，大众消费对于购买力的修复还需要时间，一季度更倾向于高端消费和成长股，看好白酒、电子、电网、汽车零部件、地产以及军工等行业。短期我们可能会保持中性仓位，控制大的回撤风险，但全年对市场不悲观，很多股票已经经过了相当大的调整，对于立足长远的投资，此时应当越跌越兴奋，积极寻找被市场低估的板块和个股。

——富国精诚回报 2021年年报

2022年，如果只看国内环境，在大类资产配置框架下，我们相对乐观，首先，从宏观经济环境来看，国内经济虽然当前较弱，但稳增长预期渐起，稳增长政策不断增进，财政、货币政策层面都能较为宽松，信用会较21年可能稍宽，经济方面关注政策效用，在此背景下，市场具备继续寻找结构性机会的环境，当然，我们也不能忽视一些风险，今年我们最关注的风险因子有海外流动性环境收缩、出口阶段性降速、国内的经济企稳进度等等。

操作层面，2022年，我们将继续通过自上而下和自下而上相结合的方式，努力寻找市场结构性机会，配置上继续延续均衡的特征，坚持绝对收益策略，追求绝对收益的同时，也会注意防风险，积极寻找相对确定性的机会。

——富国天润回报 2021年年报

展望2022年，全球性通胀已经甚嚣尘上，美国通胀水平大概率触及近10年来高位，美联储收紧货币政策也进入到实质性阶段。与境外市场不同的是，国内经济下行压力正在加大，稳增长诉求不断增强，货币政策与财政政策在方向性上仍保持一致。当然这种境内外政策背离是值得关注的，当然国内外经济周期所处环境的背离是造成这一局面的核心要素。至于背离的持续性和持续空间，汇率又是关键变量，当人民币汇率处于强势阶段时，中外货币政策的分离并不需要过多担忧，但一旦汇率出现大幅度贬值，这种隐含风险就将显著上升。

从国内基本面的角度来看，由于疫情管控已经两年有余，部分中下游行业受到一定扰动，特别是终端需求在缺乏外力支持下可能短期难以看到复苏迹象。但国内制造业近两年的成长是耀眼的，一批优秀的公司在全球范围内取得领先地位，特别是在新能源、新材料、消费电子制造、5G建设等领域。从宏观面放松与优质制造业企业蓬勃迈进的背景下，预计资金仍然会更加偏好产业端的优胜者，M2与借贷利率之间巨大的流动性差会给予上述企业更丰厚的奖励。当然应该注意的是估值风险是持续存在的，一是赛道类板块的相对高估值，另一个是短期盈利无法见到拐点的科技类标的，但随着增长持续性的验证，估值将在今明两年可预期的被大幅压缩，进而达到合理水平。我们也将从估值、潜在政策支持方向、企业资质等角度多维度综合筛选优质标的，作为我们今年投资的主力方向。

在转债方面，我们认为估值风险是最为核心的矛盾，目前转债估值水平处于历史极值位置，其脆弱性显著提升，未来需要密切关注利率水平的变化来进行调整。如未来利率水平出现阶段性收紧，对于转债价格的影响可能是巨大的，当然如果利率水平未大幅上行，可能也并不会出现转债估值极端压缩的悲观局面。类似固收加等产品的快速发展也为转债市场提供了充足的流动性。

在纯债层面，短期利率水平相对较低，宽信用与宽货币的争论会持续存在与市场上，我们认为短期仍然会偏重于宽货币，但信贷与社融数据如果出现两个月以上的逆转，则可能出现一定风险。

综合来看，2022年复杂度可能更甚于2021年，组合会从更长维度考虑，拥抱优质资产，阶段性调整转债仓位和久期水平，尽力将组合架构在相对合理的配置方向上。

——富国收益增强 2021年年报

2022年恐怕仍然会是分化的一年，最典型的就是国内与海外在货币政策上的分化。在通胀压力下，美联储及全球主要发达经济体央行，都将比较明确地采取紧缩性政策，利率水平也将继续抬高。而人民银行以国内宏观环境为主要考虑对象，在当前国内经济增长偏冷、核心通胀疲软、就业压力较大的背景下，将较为明确地采取宽松性货币政策，利率水平或将维持低位。

这意味着国内外大类资产表现也会明显分化。中美利差或许会持续收窄；美股在估值极高的背景下，面临利率上行、经济增长高位回落、企业盈利高位回落等几方面的掣肘，或许很难再有过去两年那样亮眼的表现；而国内股市在连续调整之后，估值风险已经得到较好释放，持仓拥挤度得到缓解，如果国内能够维持适宜的货币和财政环境，在友好的产业政策支持下，企业盈利有望重新改善，市场也或许能重新迎来自己的高光时刻。

对于组合管理而言，我们仍将维持既定的策略，即股票部分维持指数增强的配置、可转债部分维持因子选股的配置、纯债部分以流动性管理为主、交易为辅的策略。目前而言，可转债市场或许仍将是今年最大的挑战。随着转债市场的扩容，这一领域吸引了前所未有的新增资金，也带来了市场当前整体的极高估值。这一局面到底会通过怎样的方法来消化，并没有清晰的历史路径可供参考，对于我们乃至整个市场，都将是非常大的考验。对此，我们将保持谦逊，努力研究，力争为投资者继续创造良好的回报。

——富国兴利增强 2021年年报

展望下阶段，通胀整体回落，经济下行压力依然较大；货币政策仍有宽松空间，信贷表现可能会成为短期方向选择的重要推动因素，货币还未看到拐点，长端利率向上反弹风险不大，密切关注货币政策及宽信用的落地情况。权益市场整体性价比处于中性偏乐观区间，结构上看我们判断公募集中抱团风险尚未集中释放完毕，因此继续规避抱团股比例较高标的；风格上，下阶段稳增长或继续成为市场主要关注焦点，持续度看政策的力度以及对经济托底的传导情况；行业上，对筹码结构较差板块保持谨慎。产品继续保持一贯定位，力争通过优选个基、合理调整组合以期获得长期稳健的权益市场回报。

——富国智诚精选3个月 2021年年报

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