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富国观市｜能否“重拾”复苏？

2022-07-31

7月“复苏兑现”行情遇到波折，主要是经济复苏趋缓，市场盈利端支撑趋弱，这与7月PMI低于荣枯线相一致。向前看，8月经济能否延续复苏态势是A股中枢能否上移的关键。

展望8月，宏观上，关注地产、疫情改善后，8月经济能否“重拾”复苏趋势。若经济继续复苏，行情或由7月流动性推动的小盘成长行情扩散至整体市场；若复苏不及预期，市场或继续震荡，以待三、四季度后市场向2023年做估值切换，推动估值下修后性价比提升。微观上，随着业绩快报、中报等逐步披露，市场继续处于“聚焦业绩”阶段。

政治局会议召开，表述继续积极，但下半年政策再“加力”空间有限，以落实执行为主。

新能源方面，政治局会议中涉及新能源消纳问题，对新型电力系统构成形成长期利好，可关注消纳端储能、虚拟电网、特高压等和供给端风光发电的细分投资方向。

地产方面，会议提出“保交楼”，短期对于“保交楼”政策发力有助于修复居民端购房意愿，可关注8月地产销售数据的复苏情况。

平台经济方面，在当前市场对平台经济预期偏悲观的背景下，或要等“绿灯案例”落地后才对市场预期有系统性提振。

疫情而言，会议强调“坚持动态清零”，短期情绪上对消费板块构成冲击，但冲击偏短期。未来只要“常态化核酸”下疫情不大规模爆发，消费板块逐步复苏依靠三季度业绩证明复苏趋势，表现依旧值得期待。

7月PMI低于市场预期和荣枯线，显示在地产交楼压力和疫情“抬头”双重冲击下，4月以来的经济疫后复苏告一段落，8月经济能否依靠内生动能重拾复苏趋势格外关键。

在“复苏兑现”行情强调盈利支撑的背景下，若经济延续复苏趋势市场依旧积极可为，行情或从7月受流动性推动，表现较强的小盘成长扩散至整体市场。若小概率经济复苏力度较弱，市场或继续震荡“以时间换空间”，等待三季度经济逐步复苏。

7月联储议息会议落地，海外市场从交易“加息”到交易“衰退”。当前市场预期联储年底加息至3.25%，已经较为充分的纳入了加息预期，交易“加息”或逐步过渡到尾声。而美国经济GDP连续两季度环比负增长，进入“技术性衰退”，市场或继续交易“经济衰退”，若衰退超预期则是海外市场的核心风险点。

在A股“独立行情”的背景下，A股主要关注国内经济复苏趋势，因此海外衰退引起的市场波动对A股传导较弱。

行业配置：

“复苏兑现”行情深度演绎后，仍要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇，其次关注疫后复苏板块涨幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，虽然“衰退交易”使得大宗商品价格回落和周期股回落，但考虑到全球高通胀趋势并未完全扭转，受益于全球通胀的高通胀板块或值得逢低关注。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、储能、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，且整体反弹力度较小有补涨动能，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

高通胀板块：在通胀的“外困”暂时未趋势性缓解的背景下，逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业以及食品通胀受益的农林牧渔行业。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

政治局会议召开，表述继续积极，但下半年政策再“加力”空间有限，以落实执行为主。经济目标而言，会议提出“力争实现最好结果”，明确未来政策稳增长基调不变，好于近期转弱的市场预期；货币政策而言，会议提出“保持流动性合理充裕”，指引当前流动性偏松的格局有望延续，但再加码“放水”空间或也不大，与总理前期国常会引导的市场预期相一致；需求面而言，提出“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，下半年专项债提前发行、特别国债等政策皆可期待，但以上政策在前期均有所预期，因此本次会议更多是宣誓政策加速落地的决心。

新能源方面，会议提出“规划建设新能源供给消化体系”，是首次在政治局会议中涉及新能源消纳问题，对新型电力系统构成形成长期利好，可关注消纳端储能、虚拟电网、特高压等和供给端风光发电的细分投资方向。

地产方面，会议提出“保交楼、稳民生”和“支持刚性和改善性住房需求”，地产政策偏松的格局延续，但未有系统性变化。短期对于“保交楼”政策发力有助于修复居民端购房意愿，可关注8月地产销售数据的复苏情况。

平台经济方面，会议提出“集中推出一批绿灯投资案例”，是新增表述，在当前市场对平台经济预期偏悲观的背景下，或要等“绿灯案例”落地后才对市场预期有系统性提振。

疫情而言，会议强调“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”，短期情绪上对消费板块构成冲击，但其实市场有所预期，冲击偏短期。未来只要“常态化核酸”下疫情不大规模爆发，消费板块逐步复苏依靠三季度业绩证明复苏趋势，表现依旧值得期待。

7月PMI低于市场预期和荣枯线，显示在地产交楼压力和疫情“抬头”双重冲击下，4月以来的经济疫后复苏告一段落，8月经济能否依靠内生动能重拾复苏趋势格外关键。7月PMI、生产PMI和新订单PMI均低于荣枯线，其中PMI为49，低于市场预期50.4，PMI显示国内经济正在放缓。向前看，一方面政治局会议提及“保交楼”，预计推动地方政府压实责任化解地产风险，同时有助修复居民购房意愿，推动8月地产销售回暖；另一方面，本轮国内疫情于7月下旬见顶回落，随着疫情逐步受控，经济复苏的力度或也加大。

冲击7月经济的地产、疫情都有望在8月迎来转机，因此关注8月经济大概率继续复苏，在“复苏兑现”行情强调盈利支撑的背景下，若经济延续复苏趋势市场依旧积极可为，行情或从7月受流动性推动，表现较强的小盘成长扩散至整体市场。若小概率经济复苏力度较弱，市场或继续震荡“以时间换空间”，等待三季度经济逐步复苏。

7月联储议息会议落地，海外市场从交易“加息”到交易“衰退”。7月联储议息会议如期加息75bp，利空落地后，不确定性减小，美股应声大涨。当前市场预期联储年底加息至3.25%，已经较为充分的纳入了加息预期，交易“加息”或逐步过渡到尾声。而美国经济在联储“激进”加息冲击下，GDP连续两季度环比负增长，进入“技术性衰退”，市场或继续交易“经济衰退”，若衰退超预期则是海外市场的核心风险点。

在A股“独立行情”的背景下，A股主要关注国内经济复苏趋势，因此海外衰退引起的市场波动对A股传导较弱。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，“复苏兑现”行情深度演绎后，仍要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇，其次关注疫后复苏板块涨幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，虽然“衰退交易”使得大宗商品价格回落和周期股回落，但考虑到全球高通胀趋势并未完全扭转，受益于全球通胀的高通胀板块或值得逢低关注。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、储能、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，且整体反弹力度较小有补涨动能，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

高通胀板块：在通胀的“外困”暂时未趋势性缓解的背景下，逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业以及食品通胀受益的农林牧渔行业。

Part 3

本周市场回顾

本周周期、成长等板块上涨明显；本周政治局会议如期召开，肯定上半年经济成绩，力争全年最好经济成果，明确未来政策稳增长基调不变，好于近期转弱的市场预期，疫后复苏板块有望进一步回暖。会议同时提出“规划建设新能源供给消化体系”，叠加上海出台双政策，大力发展智能网联汽车和氢能产业，推动新能源、汽车板块表现优异。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌0.51%，创业板指下跌2.44%，沪深300下跌1.61%，中证500上涨0.07%，科创50上涨0.36%。风格上，周期、成长表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（4.81%）、房地产（4.62%）、石油石化（2.85%）、机械设备（2.61%）、美容护理（2.46%）；表现相对靠后的是医药生物（-1.57%）、公用事业（-1.11%）、电力设备（-1.09%）、通信（-0.92%）、钢铁（-0.74%）。

本周上海出台双政策利好网联车及氢能产业，带动汽车、新能源车行业表现强势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是机器视觉（7.71%）、汽车配件（7.52%）、消费电子代工（6.97%）、光伏玻璃（6.46%）、机器人（6.05%）；表现相对靠后的是CRO（-5.43%）、医疗服务（-4.87%）、航空运输（-4.6%）、动力电池（-3.88%）、锂电电解液（-3.52%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力上行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计252.71亿元，较上周减少15.66% ；结构上，IPO募集107.83亿元，周环比增加88.55% ；增发募集144.88亿，周环比减少40.24% 。本周限售股解禁规模合计584.35亿元，周环比减少77.64% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约731.24亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持64.5亿元，上周减持90.58亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净流入。本周北向资金净流入11.48亿元，较上周增加130.72% ，其中沪股通净流入31.78亿元，深股通净流出20.3亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计11.48亿份，环比增加130.72% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为17775.56亿份，混合型份额几乎保持不变为40199.79 亿份。