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富国观市｜底部区域，反转更近

2022-09-25

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本周主要指数继续回调，主因是美联储“激进”加息后，美元指数走高，海外市场对紧缩和衰退的双重担忧使得股市加速回落，A股也受负面压制。其次是国庆长假前资金做多意愿较低，在市场波动中承接资金不足，两因素使得本周市场跌幅较大。

向前看，当前市场位子“足够低”，已至底部区域，且10月临近，市场距离反转点或更近，下周布局的胜率要高于上周。长假不确定性较高时，资金布局意愿仍低，但若指数大跌大概率有资金逢低布局。真正的市场做多窗口或在10月，一方面是稳增长政策密集落地后，经济企稳提振市场风险偏好，另一方面是本轮回调市场已至低位，为10月做多提供了充足空间。

底部区域往往“价值搭台，成长唱戏”，本轮底部区域或也要价值股率先企稳。2016年以来A股7轮底部区域（以全A指数较前期高点跌超10%见底为标准）的反弹通道中，有5轮是价值股率先企稳反弹后，成长股才迎来补涨行情。

从代表价值股的沪深300、上证50指数的估值、股权风险溢价和交投情绪看，市场都已到底部区域，但反转还需要时间。当前沪深300、上证50指数估值分别为11.33和9.44倍，处于历史30.3%和30.1%分位，进入相对历史低估区间。沪深300、上证50指数股权风险溢价分别处于80.1%和82.1%分位，显示市场风险偏好也已经较低。从成交额看，当前市场单日成交额已经回落至6000亿左右，预计下周节前仍会回落，成交额回落也指向市场交投情绪也进入底部区域。当前市场的估值、风险偏好、交投情绪都在底部区域，但由于当前地缘博弈、海外股市波动较大，市场仍有短期快跌的可能性，但“机会是跌出来”，在底部区域的下跌或都是为市场快速的“V”型反转创造空间。

当前有21个行业估值低于前7轮底部区域低点估值，进一步验证市场已在底部区域。在2016年以来的7轮底部区域通信、国防军工、电力设备行业在7轮底部区域跌幅相对较小，且当前有21个行业（总数31个）当前PE（TTM）估值低于前7轮底部区域的平均低点估值，同样显示底部信号明显。

当前A股反转或在要海外企稳的基础上，短期关注海外紧缩、衰退预期冲高回落的机会。由于美元指数突破113，10年期美债收益率也升至3.7%，非美货币汇率显著承压，近两周A股与海外股市相关度有所提升，本轮A股企稳或要在海外股市企稳的基础上展开。

整体上本周有更多信号指向市场已至“底部区域”，布局胜率相对上周更高。当前情绪较弱或使得市场仍有快速下跌的可能性，但当前的下跌已在为市场的快速反弹累积空间，中期市场的机会大于风险。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周主要指数继续回调，主因是美联储“激进”加息后，美元指数走高，海外市场对紧缩和衰退的双重担忧使得股市加速回落，A股也受负面压制。其次是国庆长假前资金做多意愿较低，在市场波动中承接资金不足，两因素使得本周市场跌幅较大。

向前看，当前市场位子“足够低”，已至底部区域，且10月临近，市场距离反转点或更近，下周布局的胜率要高于上周。长假不确定性较高时，资金布局意愿仍低，但若指数大跌大概率有资金逢低布局。真正的市场做多窗口或在10月，一方面是稳增长政策密集落地后，经济企稳提振市场风险偏好，另一方面是本轮回调市场已至低位，为10月做多提供了充足空间。

底部区域往往“价值搭台，成长唱戏”，本轮底部区域或也要价值股率先企稳。2016年以来A股7轮底部区域（以全A指数较前期高点跌超10%见底为标准）的反弹通道中，有5轮是“价值搭台，成长唱戏”，即价值股率先企稳反弹后，市场风险偏好提升，成长股才迎来补涨行情。

从代表价值股的沪深300、上证50指数的估值、股权风险溢价和交投情绪看，市场都已到底部区域，但反转还需要时间。当前沪深300、上证50指数估值分别为11.33和9.44倍，处于历史30.3%和30.1%分位，进入相对历史低估区间。沪深300、上证50指数股权风险溢价分别处于80.1%和82.1%分位，显示市场风险偏好也已经较低。从成交额看，当前市场单日成交额已经回落至6000亿左右，预计下周节前仍会回落，成交额回落也指向市场交投情绪也进入底部区域。由于当前地缘博弈、海外股市波动较大，市场仍有短期快跌的可能性，但“机会是跌出来”，在底部区域的下跌或都是为市场快速的“V”型反转创造空间。

当前有21个行业估值低于前7轮底部区域低点估值，进一步验证市场已在底部区域。在2016年以来的7轮底部区域通信、国防军工、电力设备行业在7轮底部区域跌幅相对较小，且当前有21个行业（总数31个）当前PE（TTM）估值低于前7轮底部区域的平均低点估值，同样显示底部信号明显。从7轮底部区域低点前10个交易日至低点的涨跌幅看，通信、国防军工、电力设备跌幅较小，分别为-5.32%、-5.58%和-5.97%；社会服务、房地产、传媒跌幅较大，分别是-10.27%、-10.08%、-9.59%。

当前A股反转或在要海外企稳的基础上，短期关注海外紧缩、衰退预期冲高回落的机会。由于美元指数突破113，10年期美债收益率也升至3.7%，非美货币汇率显著承压，近两周A股与海外股市相关度有所提升，本轮A股企稳或要在海外股市企稳的基础上展开，短期关注海外紧缩、衰退预期的变化。

整体上本周有更多信号指向市场已至“底部区域”，布局胜率相对上周更高。当前情绪较弱或使得市场仍有快速下跌的可能性，但当前的下跌已在为市场的快速反弹累积空间，中期市场的机会大于风险。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，一方面要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇。其次在市场情绪较差时，配置高通胀、疫后复苏板块以降低波动。

成长板块：着眼长期布局，在地缘博弈升温时，特别关注自主可控相关的半导体、军工等成长机会，在底部区域逐步布局储能、光伏（设备）、风电（海风）等长期成长性较佳的行业。

高通胀板块：受益于全球通胀、能源通胀相关的煤炭、石油石化、油运行业可逢低配置，最大程度分享潜在高通胀延续的机遇。

疫后复苏板块：整体反弹力度较小有补涨动能，且受益CPI-PPI剪刀差缩窄，利好利润向中下游分配的主要是食品饮料、农林牧渔、社会服务等行业。

Part 3

本周市场回顾

本周指数持续回调，市场延续震荡格局。联储如期加息75bp，今年仍有125bp的加息可能，海外流动性紧缩延续，对A股有一定压制。向前看，在国庆长假前，资金或担忧长假的不确定性和9.22联储“激进”加息的海外扰动，买入意愿较低，市场或在底部区域震荡。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌1.22%，创业板指下跌2.68%，沪深300下跌1.95%，中证500下跌1.09%，科创50下跌3.76%。风格上，稳定、金融表现相对较好，消费、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（3.43%）、有色金属（1.56%）、石油石化（1.23%）、电力设备（0.8%）、综合（0.12%）；表现相对靠后的是美容护理（-8%）、建筑材料（-5.56%）、电子（-5.19%）、医药生物（-4.97%）、轻工制造（-4.32%）。

本周新能源车销量景气延续，叠加理价走高推高市场情绪。此外，在高通胀预期下，资金往往会选择石油石化等交易不太拥挤的冷门赛道布局。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是钠离子电池（5.52%）、煤炭开采（4.49%）、稀土（3.87%）、光伏逆变器（3.43%）、稀土永磁（3.37%）；表现相对靠后的是国家大基金（-7.07%）、医疗服务（-6.99%）、高送转预期（-6.87%）、医疗器械（-6.49%）、数字货币（-6.09%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少增加，限售股解禁压力下行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计315.13亿元，较上增加419.71% ；结构上，IPO募集191.38亿元，周环比增加386.66% ；增发募集123.75亿，周环比增加480.69% 。本周限售股解禁规模合计981.47亿元，周环比增加119.97% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1496.97亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持67.37亿元，上周减持44.97亿元。

资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金净流出。本周北向资金净流出61.34亿元，较上周减少0.75% ，其中沪股通净流出31.01亿元，深股通净流出30.33亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计28.66亿份，环比减少34.38% ，显示基金发行遇冷。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为18217.91亿份，混合型份额几乎保持不变为40200.11亿份。