富国基金总经理李建国在演讲（摄影：杨松 图片来源：金融界网站）
金融界
富国基金总经理李建国：刚刚进门的时候，保川说前面各位谈的都是投资策略、对市场的看法等等这些内容。我想富国从99年成立到现在，昨天是8周年，也就是8岁了。我以8年来富国在投资方面的一些思考所形成的投资理念给大家谈一些看法。不对的请大家批评指正。
回顾中国证券市场开设从90年12月19号开始，到现在为止走过了将近17年。富国是从99年成立，市场在十多年来，发生了很深刻的变化。这个市场的变化，我个人感觉最早的一点就是规模比较小，八个上市公司到现在1500家上市公司，市值现在也达到14万亿的规模，另外市场发生深刻变化，市场有一个无效率投机市场，正在向一个有效率投资市场转化，特别以基金业为代表的机构持有人大力发展，给市场本身结构带来很大变化，当然也包括政府监管加强，市场本身效率也得到了提高。
富国总结八年来走过的历程，一开始曾经有过失败的教训，到今天为止也有成功的经验。失败的教训主要在哪里呢？一个主要是第一批在中国基金市场上的基金经理都没有一个正式的从事这个机构理财或者共同基金的组合投资的基本得很好的素质或者底子。再加上第一批人员往往都来自于券商或者其他的投资机构，而在市场当时来讲，如果是市场机构无效率投机市场，最简单的模式就是运用资金堆积和各种信息，这种盈利模式在当时来看非常有效，但是随着市场发展，到目前为止这个市场我们暂且可以看成是一个有效率的市场。富国前四年投资上实际上吃过不少亏，一个第一代投资人经理人来讲，没有对有效率市场转化的深刻认识，再加上以前工作经历的问题。
第二大家总认为比市场更聪明，实际上在投资这方面，这是一个大忌。到目前为止我在2003年10月份，在富国业绩最低迷的时候，当时我提出了一个富国的下一步投资理念。到目前为止我们按照这个理念16个字来，可以说走了这四年，从现在的效果来看，应该说这个理念还是符合市场需要的。这16个字就是研究行业，淡化选时，第三均衡配置，第四风险管理。这16个字理解和16个字的运用。所以2000年10月份富国业绩最低谷的时候，我们提出了痛定思痛，到底问题出在哪里，我当时提出三个统一，第一统一投资理念，第二统一了投资团队，第三统一了投资纪律。按照三个统一一个理念，富国这四年当中，从在投资方面一步一步取得进步。我觉得任何一项业务发展，任何一项事业的发展，或者任何一个产品发展都会找到理论依据。比如银行业发展，是在信用理论诞生之后，产生的银行业，而且银行业200多年来在全球，首先在工业化国家，其次在全球得到巨大发展。银行业发展理论依据和支撑就是信用理论。再比如保险业，保险业也是在信用理论基础上，同时结合了数学理念，大数概率，统计、精算等等这些工具，使保险业在信用理论基础上，结合数学数量化的工具得到蓬勃发展。资产管理业的发展依据是什么？如果我们假定这个市场是有效率的，或者在一个有效率的市场，它的依据是代表一个先导的资产组合，我觉得一个理论依据就是信用领域，乃至信托领域的发展，第二金融的发展，就是数量的发展，第三资产组合的诞生，而这三点构造了资产管理界能够在全球蓬勃发展一多百年来，发展非常壮大，未来前景非常美好的基本依据。任何一个行业发展，如果找到依据，我们知道用什么方法来对待，这样才能找到根本出路，当市场变成有效率的情况下，研究策略比什么都重要。大家知道证券公司在以往整个证券业来讲，证券公司自营方面研究部门和投资部门本身是分离的，分离的原因在于前期的证券业自营业务发展和委托理财业务发展中，完全利用或者有效利用了比如投行优势，财务顾问优势，以及营业部和上市公司内幕信息的优势，以及资金的数量，后来在市场有效率转化过程中，在牛市中，和基金的业绩收益率相比，可能相对整体来看也会弱一些。主要原因是如何看待市场整体。
在有效率市场情况下，研究比什么都重要。而研究的核心说到底就是如何把上市公司这个价格来进行评估，然后在自己估值基础上形成自己的配置和策略乃至投资交易和基金管理过程。基金管理公司可以说恰好大家都利用了这一步。富国之前是投资人员不管研究人员，研究人员不管投资人员，实际上目前的市场要想做好组合管理，资产组合管理，研究是一个根本，当然估值你在不同行业不同的上市公司对不同的行业有不同的估值方法，有不同的估值模型，到最终还面对一个问题，你估值到最后，估值的结果还有研究员以及基金经理个人大脑判断，最终还是要人来决定，尽管你使用很多方法和工具，包括一些实地调研，但是最重要靠人脑来决定，一个是表现了你对市场感受合理解，另外对公司行业的感受和理解，还包括其他的因素。所以说研究为本，我们感觉到在目前投资理念中是致为重要的，排在第一位。
第二淡化选时。淡化时机选择，以前富国基金经理认为自己很聪明，利用一些工具和手段，实际上从业绩回归分析，数量化分析发现，选时和收益为正的时候往往很少，实际上原因主要在哪里？因为这些技术分析工具，往往它比较适合于运用在投机市场，比如期货、外汇，但是在真正的投资市场的情况下，如果单凭投机的分析工具去做，往往失败的可能性比较大。所以说，时机的选一个资产组合经理来讲是显得非常重要。我们现在的指导思想，我们只要能够做到夏天不要穿棉袄，冬天不要穿背心，这个就是你对时机选择的一个最基本的判断。投资组合也好，我们做任何事情，做投资也是一样，说到底就是一个概念，就是你能判出向上的概率大还是向下的概率大，因为这个市场本身是不确定的，扰乱的因素非常之多，估值也是如此，一到最后关键点都形成概率，所以概率就是你是否可控。可控就显得非常重要。所以说，在时机选择上，我们感觉到就像我们平常人，我们每天听到电台、电视的天气预报，说明天温度怎样，作为任何一个分析概率来讲，我们都不能预测我们明天的天气温度到底如何，而且既使是气象台所颁布的气象预报，明天下不下雨，它告诉你的也是一个概率，这个概率是70％还是30％，投资本身面对不确定的市场，你能做的就是一个大概率的可控市场。三个统一里面，我们有一个统一的投资纪律，纪律和规则也是非常重要的，你必须有一套理念，一套方法，一套规则，一套工具去做事情。这样你才有可能，而且这套东西才适合市场，才有可能长期取胜。第二个投资理念就是淡化选时。这个时机的选择，在投机市场中，如果要是这样做，或者认为自己比别人聪明。或者短期内或者某一个阶段或者某一个波段内获得收益，但是它不是一个必然的预期。作为一个投资人来说，要追求长期必然可控的这些。
第三是均衡配置，我们的投资实践，包括通过合资以后，和外方投资人交流我们也发现，市场无论是怎么波动，但是均衡配置在什么时候从长期来看都显得比什么都重要。从资产配置的角度来说。因为你不能预测到哪个行业，哪个板块。这种情况下，始终保持一个均衡配置，长期投资中你肯定是受益者。所以在富国投资中，如果大家关心富国投资基金组合，你会发现它有一个基本的功能，原因我们是追求三年、五年乃至更长时间的收益，可能市场开始不能接受，但是大家今后都要走过五年十年的历程，所以均衡配置在什么时间我们感觉都是非常重要，无论熊市、牛市，还是突发事件时。
第四风险管理。大家都知道风险是一个不确定性的东西，你在做一个不确定性东西的时候，你只能做你可做的事情，可确定的事情，可把握的事情，可控的事情，而且这个东西你使它的概率比较大，这样才能做。所以我们在风险管理上，一个风险是可观测的，就是你得知道你的风险来自于哪里，无论是系统性的还是非系统性的。第二风险是可度量的，第一可观测，第二可度量，你尽可能要给它量化，第三强调风险可控制。大家知道市场现在不是一个完全有效率的市场，大家采用基积极的投资获得超额收益，假如你获得超额收益是一分钱，但是给你带来的风险也是一分钱，你这个投资本身来讲，不能说是失败的，实际上不理想的。只能说你采用积极投资的策略情况下，如果你的风险度，你的组合效率，你的超额收益是2分钱，而你所承受的风险是1分钱，这个策略你才能这样去做。
金融业的发展核心一个是金融创新，第二就是风险管理，一个企业一个行业没有一个很好风险的理念、制度、工具乃至人，你风险有多大。风险管理就显得尤为重要。你只有能够控制和把握风险，当然有一些系统性的风险是大家行业有些是不可控的，或者自己采取一些有效的方式来规避它。因为基金这个产品，我的理解有几个特征，第一是个人化的产品，是老百姓的公众产品。第二它实际上某种意义上也是追求相对收益的产品，每天在行业中进行收益的排名，而不像咱们专户理财或者年金等等一些业务可能是一个绝对收益率。这种情况下，你这个组合本身来讲，无论熊市牛市，它的仓位一直在70％到80％之间，或者65％到85％之间，仓位可能一直在这个状况下，你只有这样的均衡，另外刚刚谈到四点，这样才有可能在相对的竞争中，才长时期能够取得比较好的效率。我觉得从市场来看，从老百姓认购基金都是看这个季度，这一年这个公司这个产品如何，但是相信过了若干年以后，大家的看法都会改变，就是哪些公司的投资能力值得你信任，包括咱们的舆论，媒体我相信都会随着这个市场的成熟而变得更加成熟。
从富国来讲，今天尽管我从富国成立之今八年来我没有管过一天投资，但是大家说上来要谈一下有关投资方面的问题，我就把八年来从富国经历结合市场状况所形成的投资理念给大家谈一点体会。我们现在始终坚持就是统一投资理念，统一投资团队，统一投资纪律这样三条。一步一步走出来，并不意味着你坚持这个理念，市场本身都会给予你比较好的收益，富国的业绩在今年一季度情况并不好，我们客户中心接到客户电话非常多，但是我们就觉得，我曾经回答一个客户电话以后我说，我说你别看一季度，我说你先看一年再说，如果你到今年年底还有这个疑问再打电话。市场本身就我个人理解，尽管是向有效率市场转化，但是某一阶段还是非理性的，非理性的时候，这个理性的方法和理性的组合，在市场上并不是任何一个时点，任何一个交易得到认同。因为你看的是长期，你这个组合制定的时候就说了，我做固定收益的时候，股票的组合也是类似一个久期的概念。你这个股票是希望持有半年、一年还是更长时间，这是考验投资经理，基金经理的意志，他的理性，乃至遵守纪律的程度，如果你觉得你的理念方法思路程序各方面如果都是对的，你坚持下去，而且也适合这个市场，我相信市场会给你一个很好的承诺。我今天刚到，不知道要谈什么，所以就说这些，谢谢大家！（金融界网站）