上周六是
[战略判断]15个美国牛市“基因”，A股拥有14个
“从1988年至2000年，美国股市走出一轮波澜壮阔的大牛市，个中原因何在？”当日两位主讲嘉宾之一、富国基金华东区域渠道总监兼江苏区域总监邓挺介绍，业界对此曾探讨归纳，认为是15大因素导致美国大牛市。耐人寻味的是，其中14个A股现在都有（如上表）。
牛市15成因A股有14个
邓挺挨个解释：经济稳定性——当时格林斯潘领导的美联储实施了恰当的货币政策，经济发展稳定，人们充满信心；我国就更毋庸置疑。互联网——当时人们认为，新兴的互联网产业将成为经济中举足轻重的一部分；而且网上随时可以找到各种各样的及时的市场资讯，促进了股民研究股市的积极性，这个中国同样有。管理层持有股票期权——即股权激励，我国也方兴未艾。人口红利——美国战后1946年至1966年生育高峰期出生的一代人，90年代大部分处于个人收入的巅峰状态，其消费带动上市公司盈利激增；而我国是1956年至1976年出生的那代人。
“股票分析师过分乐观的预测、不断降低的交易成本、个人主导的养老金计划、共同基金的增加，这几乎是所有国家牛市的共性。”邓挺说。而“货币幻觉，具体说就是公司在计算净利润时扣减的利息成本和折旧等都是以历史成本计量的，而收入却是包含了通胀的因素，它给人一种公司盈利加速的错觉，刺激人们加大对股票的投资。这个同样存在。”至于投资者风险态度转变，“更显而易见。以往亏5%就说被套牢了，现在亏20%依然坚守阵地”。
自身特点也“属牛”
“对照美国，我国股市所处环境除了最后一条以外，其他都或多或少地存在。”因此，邓挺认为，尽管当前还有雪灾、地震、洪水等自然灾害破坏生产，限售股解禁，紧缩性的宏观政策，但中国牛市尚在。而且中国还具有自身特点，如未来5年中国经济将持续增长8%以上、资产注入、国有企业市值考核、人民币几乎铁定持续升值、新会计准则的施行、上市公司交叉持股、股权分置改革和流动性过剩等。如果把投资股市看成一场战斗的话，那么，“战略”依然很是乐观。
[战术指引]3000点是“三底”，先抓确定机会
“战略上乐观,但短期来看还有很多不确定因素,所以战术上要有所注意。”邓挺以及另一主讲嘉宾富国天成红利灵活配置基金经理于江勇均认为,当前堪称“冬天已经过去,春天还未到来”,闹中取静,在不确定因素下抓确定性机会比较可行。
关键是通胀和宏调
于江勇表示,尽管近期有国际铜、锌、棉花、玉米、国际油价高位回落甚至跌至年内低点,带来CPI将下降的乐观猜想;以及美国次贷危机最坏的影响已经释放等向好因素,但仍要看到不确定因素。
于江勇认为,股市前期的暴跌已释放了大部分风险,但限售股的不断解禁又让投资者期盼的股市“春天”迟迟不露踪影,如果宏观调控不能有所松动,那些资金紧张的“大小非们”有可能继续在股市抛售。
抓确定增长立不败之地
因此,“唯有抓住确定性增长,才能立于不败之地。”于江勇个人认为,3000点不仅是股市的政策底线,也是股市的技术底和估值底。
技术上,股市从1000点涨到6000点,按照黄金分割法,跌至3000点时市场应有较大的支撑。看估值,目前大盘点位对应的08年股市平均动态市盈率为25倍,09年平均动态市盈率为19倍,股市正处在安全投资区域。目前市场正处在震荡筑底阶段,二季度末和三季度会有较好表现,但3800~4300一带有较大压力,走出箱体需要经济基本面配合。
确定性增长机会有三个
“下半年经济增长亮点主要有三:行业集中度的提高、政府财政补贴、制造业企业的技术进步与全球配套能力。”于江勇认为,此轮宏观调控特点是:为了节能减排、安全生产等,国家强制淘汰落后产能,因此很多行业中好企业市场占有率大大上升,投资价值凸现。政府为抑制通涨而对农业、医疗、水泥、钢铁等行业的财政补贴,也使相关上市公司受益,提高了部分企业利润预期。制造业企业虽然因人民币升值出口受损,但其中一些企业技术进步速度快、配套能力强,毛利率仍在上升,还有投资价值。投资者可好好把握这三方面。
[互动集锦]
问：去年自己投入300万元买了基金，现在市值已缩水到150万元，都说股市长期向好，为何股市起落幅度这么大？
答：去年的牛市是资金推动的，由于基民投资热情高，新基金募集的资金太多，被逼在股市高位建仓，但当市场跌下来时，股票型基金则又由于持股比例不得低于60％，被动承受下跌风险，因此市值出现了大起大落。这是市场不成熟的表现，也是新兴市场必须经历的阶段。
问：2007年的“5·30”，是个有标志性的日子；今天是
答：现在市场面临包括自然灾害在内的变化较多，不确定性增强。但应该看到的是，上市公司盈利能力没大幅降低；宏观支持力度反而比去年还大。在看不清楚的股指情况下，还是有很多行业投资机会。比如钢铁、水泥、煤电。环保行业、非四川的酒店旅游业。特别是奥运板块的酒店旅游业。包括能源板块和农业板块，是比较确定的投资机会。作为基金公司，选择好个股，同样能战胜大盘。
[一家之言]
央企资产注入是救市
“目前管理层还有的救市武器中，央企资产注入是比较可能的一种手段。”于江勇猜想。目前股市还存在一些潜在的机会，其中之一就是管理层可能推出的央企资产注入。他分析道：央企资产注入在去年曾炒得很火热，但由于去年股市太疯狂，管理层不敢火上浇油，因此央企资产注入在热闹一阵后悄无声息了，但现在市况发生了改变，股市自6000点以来已跌了一半，为了在奥运会前活跃股市，管理层很可能会重新启动央企资产注入，如果真的出台相关政策，那一定是为了救市，对市场和相关上市公司都是大利好。
机构研究报告让牛市“发疯”
邓挺和于江勇指出，去年的牛市的疯狂是由机构研究员撰写的研究报告推动的，这是与前几轮牛市的一个根本区别。以前上市公司股票上涨主要靠庄家推动，股票只要有庄，不管基本面如何都能涨。而现在机构研究报告起到了推动因素，这是去年5·30之后蓝筹股猛涨的一大原因。比如，当贵州茅台股价还在70元时，有研究员报告称能涨到100元，等三个月后股价真的涨到100元时，这个研究员又出一份报告，说合理股价在150元，最后茅台的股价从70、100、150，一直涨到200元，泡沫就形成了，大好的牛市也因此变成“疯牛”。
[嘉宾介绍]
富国基金华东区域渠道总监兼江苏区域总监邓挺： 毕业于中南财经政法大学，法学学士，金融学学士
富国天成红利灵活配置基金经理于江勇：硕士研究生，CFA，十年证券从业经验。曾先后担任华夏证券股份有限公司证券研究所研究员、富国基金管理公司行业研究员。