今年以来富国基金的固定收益投资业绩出色。截至4月29日，富国天利今年以来收益率达3.22%，列纯债型基金第5位；首只创新封闭式债券基金富国天丰，成立半年间已实现净值增长近7.4%，并实施四次分红。而以债券为主要投资方向的年金产品的收益率也在业内名列前茅。富国天利更是在2009年“理柏中国基金奖”评选中，包揽了两年期、三年期、五年期，三项债券基金大奖，成为获奖最多的债券型基金。
那么债券基金长期获胜的投资之道究竟是什么？今年债券市场的机会大么？现在这个时点，债券基金发掘的投资机会和关注点又是什么？本期周刊对话富国基金的固定收益团队。
饶刚：债市始终有结构性机会存在
问：今年以来富国旗下债券基金整体收益表现良好，你们的操作思路是怎样的？
饶刚：去年末今年初我们对债券投资的思路作了比较大的调整。从去年年中的债券整体面临牛市机遇的判断，调整到今年把握稳定收益的局面。
所以，在一系列操作中，我们都是体现了防御利率风险为主的投资思路。结果看，还是不错的。年初到现在，富国天利、富国天丰都实现了3%以上的正收益。其中，天丰是一个几乎全部投资于中高等级信用债的纯债券基金，可转债的投资比例也非常有限，对信用债投资机会的挖掘和把握是天丰今年以来收益的主要来源，而且以当前市价计算的到期收益率水平仍然大大高于同期银行定存的利率。
问：为什么短短半年多后，思路发生了那么巨大的转折？
饶刚：确实，债券市场的环境在去年到今年发生了很大的变化。其中，既有大量基金参与，市场有效性提高的因素，也和全球经济自适应能力加强，宏观经济预期转变有关系。
去年，我们发行富国天丰的时候，当时的判断是，债券市场面临牛市机遇。而当时的情况也确实如此。但今年以来，债券环境有所变化。尤其是，当通胀压力潜伏时，利率产品面临压力。
债券市场和股票市场不同的是，股票市场系统性风险很高，一荣俱荣，一跌俱跌。而债券市场的品种走势差异很大，其中，结构性机会很多。比如，今年1月份，债市机会也层出不穷。把握的好的话，还是有相当收益的。
所以我们判断，今年债券市场整体是个追求稳定收益的环境。而通过精心操作，合理控制风险，把握一部分的结构性的机会、波段的机会，债券基金还有进一步提高收益率的可能。
问：你们如何判断未来一段时间的国内外经济环境？
饶刚：坦率地说，对于未来经济的长期增长前景，我们还在观察。
未来的前景很大程度上看两个方面，第一，财政政策的刺激在未来一段时间内会起效，房地产市场的放量是否能持续；第二，关注美国经济，是否经历了一段时间的调整期后，今年能否见底？这个可能性是存在的。如果美国经济今年见底，可能对我国经济环境也是个支撑。
不过，全球经济的V型反转是非常不确定的一个走势。是否未来经济就没有波折了？我们也在观察。如果一段时间后，整个经济数据低于预期，那么长期利率产品的投资机会又将来临。
问：你们未来固定收益市场的总体策略是什么？最关注什么情况
饶刚：对于债券市场，以追求稳定收益为主。久期会有所控制，在目前通胀隐患存在的背景下，对长期债投资的比较谨慎。
今年，我们会尤其关注风险控制，包括利率风险和信用风险，这是债券投资的根本前提。另外，我们会关注一些局部的机会。比如，我们近期增持一些资质不错的3年期左右的信用债。我们认为，这些券种在目前的经济环境下，信用风险较低，同时面临的利率风险也有限。而他们的收益率明显超过同期定存，流动性也更好。
另外，如果转债市场品种进一步丰富，低风险的可转债之类产品我们也会加强关注。
问：信用债是你们团队的一个研究重点，对于今年的信用债的投资机会你们怎么判断？
饶刚：我们判断，信用债很可能今年会是有超额收益品种。尤其是今年债市的挑战比较大，这个机会会得到我们重点关注。
信用债整体的机会可能存在以下几个理由。第一，这是个新兴品种，在交易所市场也有广泛的参与群体，未来发展前景比较广阔。第二，目前尽管经济环境不是特别好，但是在整个经济体信贷高速扩张的环境下，我们投资的信用债发债主体（最低评级是2A），其融资能力比较良好。第三，今年经济刺激政策后，从房地产企业的财务报表上可以看到，即使是市场最为担心的房地产企业的现金状况也有了改善，这使其信用风险降低。
在这种情况下，我们选择一些资质比较好的信用债，获得高于同期银行定存的回报，而且有更好的流动性。
当然，这个投资也依靠于富国基金研究团队的整体支持，深入地调研，对公司的信用能力作出评价。从去年下半年开始，富国已对我们投资的多个企业债发行人进行了实地调研，这方面，我们是有一定优势的。
钟智伦：债券投资是一项长期投资
上海证券报
问：作为去年基金市场的重要创新产品——富国天丰债券基金（封闭式），运营半年来收益相当不错，近期二级市场走势也很好，折价率大幅收缩，这其中有什么原因么？目前的投资思路是什么？
钟智伦：富国天丰债券基金的二级市场折价逐渐缩小，一方面在于基金净值稳定增长，投资者回报上升的原因。另一方面也是投资者对这个产品逐渐认识加深的过程。
债券投资是一项长期投资，其价值往往需要假以时间才能得到充分的体现。受益于封闭式设计，天丰基金消除了基金的申购和赎回对投资行为的影响，我们可以把投资组合集中到长期来看最有价值的投资标的上去。尽管有的品种流动性不好，甚至暂时缺乏流动性，例如目前市场内的一些公司债券、企业债券、资产证券化产品等，但通过持有较长的时间，我们可以让其价值得到体现。
因为坚持长期化，天丰的投资组合比较稳定，价值容易判断，投资者折价买入持有到期可以在净值增长的基础上得到额外的超额收益，所以其折价缩小甚至出现溢价也不难理解。
问：有观点认为，宏观经济变好了，利率风险加大，债券市场没有机会了，您怎么看？
钟智伦：我们认为经济环境变了，今年的债券市场难以出现去年那样的牛市行情，未来市场还有较大的不确定性，存在较多的结构性和阶段性机会。尽管宏观经济出现了见底迹象，但难以预见的事情太多，我们并不能排除今后出现反复的可能，因此富国的固定收益团队会对各项指标进行密切的跟踪和预测，动态地调整我们的投资策略。
我认为不能武断地说“宏观经济变好了，利率风险加大，债券市场没有机会了”。如果宏观经济继续向好，纯利率产品例如国债、金融债等的机会较小。但企业的经营环境改善了，信用债券的违约风险降低，其信用利差将会缩小，由于目前信用利差普遍还在比较高的水平，因此对信用债券的投资将会取得超额收益；同时，由于经济向好，信心的恢复会在股票市场上得到体现，与股票市场有关的债券产品例如可转换债券也会受益；但如果今后经济的复苏出现反复，国债、金融债又会出现投资机会。所以说今年的债券市场机会是结构性和阶段性的。
问：富国即将发行富国优化增强债券基金，这与富国旗下现有的两只债券产品有何不同？投资操作上有什么差异？
钟智伦：即将发行的富国优化增强债券基金是一只开放式的增强型债券基金。与富国的现有两只债券基金产品不同的是，富国天利和富国天丰都是纯债型的债券基金，都不能在二级市场投资股票，而富国优化增强债券基金80%以上资产投资于债券，同时可以在20%的比例以内投资股票。这样的安排，一方面可以发挥我们在固定收益产品投资上长期以来所累积的投资经验和优势，另外，又可以在股票市场有明显的趋势性投资机会的时候，通过适度的股票投资对基金的收益进行增强。
问：富国优化增强债券成立后投资思路是什么？
钟智伦：基金投资方面，我们还会坚持长期化的投资方法，在风险可控的前提下谋求相对稳定的可预期收益，对债券的投资是这样，对股票的投资也一样，风险控制永远是我们投资中最重要的一个环节，我们不会为了提高收益而去冒无法控制的风险。
■简历
饶刚：富国基金固定收益部总经理，现任富国天利基金经理，富国天丰基金经理。7年证券从业经历，曾担任兴业证券股份有限公司研究部行业研究、金融创新研究员，兴业证券投资银行部投资银行业务创新、项目策划，2003年加入富国基金。
钟智伦：现任富国天丰基金经理。富国优化增强债券拟任基金经理；12年证券从业经历，有丰富的债券市场投研管理经验。历任平安证券部门经理、上海新世纪投资服务有限公司研究员、海通证券投资经理、富国基金管理有限公司债券研究员、富国天时基金经理。