富国视点：整体估值明显抬升 A股仍具吸引力
A 股经过连续7个月反弹后，上证A股PE达到25.18倍，PB达到3.05倍，均比12月份有明显提升，基本达到了2007年初的水平。与国内10年期国债收益率相比，目前A股仍具有投资价值，并未高估。不过，考虑到目前国债收益率处于相对低位，未来存在上升可能，那么目前A股整体估值已经不是非常具有吸引力，即估值水平向上抬升的空间较为有限。
整体来看，指数经过本轮的强势反弹，本月已进入合理的运行区间，不存在极值反转所带来的投资机会，后期的投资可能更多的依赖于行业之间估值再平衡所带来的结构性机会而非系统性机会。
基于Fed模型来看，与前期相比，由于上市公司09年一季度业绩总体而言低于预期（09年一季度每股收益同比增长-26.8%，销售收入同比增长-12.4%，净利润率同比增长-1.6%），而市场却在经济好转的预期下持续走强，导致5月份上市公司的PE(TTM)估值水平明显提高，股票相对于债券的相对吸引力下降，到达并略微低于历史平均水平。
从行业相对市场的PE估值水平来看，金融与市场历史的静态平均水平相比有近40%的差距，与动态平均水平有18%的差距；医药行业与市场历史的静态平均水平相比有近40.7%的差距，与动态平均水平有32%的差距，消费品及服务与动态平均水平有22%的差距，主要来自盈利的增长和市场整体估值水平的提高。
原材料和交通运输相对市场的静态和动态PE 估值都处于历史高位。主要来源于近期相对于大盘的上涨，以及年报和季报公布后周期性行业盈利的快速下滑。
从天相二级行业的数据来看，本期与上期的估值水平排序没有发生很大的变化，银行业无论从相对市场的静态还是动态PE来看，都明显的低于平均水平；消费品及服务中的食品行业由于预期盈利情况较好，导致其相对市场的动态PE估值偏低；交通运输中的铁路相对市场的动态PE估值水平偏低，公路相对市场的静态PE估值水平偏低，医药中的中药相对市场的动态估值水平偏低，原材料中的化工相对市场的动态估值水平偏低可以重点关注；相反，原材料由于受钢铁和有色盈利预期的大幅下调，以及近期快速上涨的影响，整体来看相对于市场的PE估值水平偏高，交通运输中的航运业受盈利预测的调整，相对市场的动态PE估值水平严重偏高，消费品及服务中的汽车及配件和传媒
由于近期的大幅上涨，相对市场的动态PE估值水平偏高。
从相对市场的PB估值水平可以看出，金融中的银行和交通运输中的航运业和公路相对市场的PB水平明显低于历史平均水平。原材料中的造纸包装估值也较低。相反，原材料中的有色和投资品种的电气设备相对于市场的PB水平明显高于历史平均水平。
（富国基金 杨贵宾）