富国旗下基金运作回顾（2009年第四季度）

在3季度报告中我们指出，展望4季度，在中国的经济仍在复苏过程中的大背景下，并且市场经过前期较为充分的调整，A股市场面临较好的外部环境。并且，以中证红利指数样本股为代表的中上游周期性行业的盈利能力将越来越明显。

从4季度表现来看，本基金所跟踪的中证红利指数上涨了26.15%，大幅超越了沪深300指数19%的表现，也超越了大家所熟悉的上证指数17.91%的表现。

展望未来，中国经济复苏已经得到确认，A股市场目前估值水平处于历史平均水平。我们预计2010年1季度A股市场将在基本面向上，政策面开始向下的背景下走出较为平稳的趋势。

在本报告期内，在跟踪的策略上，本基金在季度末开始采取量化增强策略，取得了一定的效果。需要提醒投资者注意的是，中证红利指数在2010年开始将大幅度调换样本股，调整的数量为20个股票，调整的权重超过组合30%，使中证红利原来以钢铁、有色、化工等行业为代表的强周期性有所减弱，取而代之的是中证红利指数组合大幅度增加了银行股的配置，银行股占到组合26%的权重。但是，较之于沪深300指数，中证红利指数仍然在煤炭、化工、钢铁上占有更多的权重，而在房地产，以及除银行以外的金融股上权重较大幅度低于沪深300指数。

 

2009年第四季度，中国经济向好趋势得到进一步巩固和加强，微观企业盈利迅速恢复。基于上述判断，本基金三季度末在有效控制风险的前提下，提高了股票仓位配置，加大了对地产、家电、汽车等行业，尤其是地产行业的配置比例。从实际效果来看，尽管房地产市场销售良好，景气度高涨，但受政策调控预期的影响，房地产行业股票除了在10月份表现良好外，在11月、12月的表现较为疲弱。但得益于个股选择的优良表现，本基金净值出现了一定程度的回升。

本基金感谢投资者的信任和支持，我们将勤勉尽责，坚持价值投资理念，努力把握行业和市场机会，争取为投资者创造更大的收益。

 

四季度主要经济指标继续向好。前期大量信贷投放的存量效应明显，市场流动性相当充裕。政府投资项目的拉动效应开始显现。私营部门的投资逐步恢复。出口开始呈现较为明显的复苏迹象。实体经济运营强劲。相对应的，价格的压力隐现。政府对房地产的调控力度加大，给市场造成很大压制。

本基金在报告期在消费品、上游原材料及金融板块配置较多。一方面，经济调结构会对消费品板块形成长期的利好。另一方面，实体经济的强劲复苏会对中上游板块盈利能力形成很强大正面贡献。总需求强劲，市场对未来通胀的预期逐步强化。预期未来一段时间，市场将在宏观调控措施持续和实体经济强劲复苏两大因素作用下演绎。四季度本基金的运作延续了淡化选时，精选个股的思路，在本报告期保持高仓位。本基金的投资继续专注于具有核心竞争力的成长型公司投资。我们的策略重视盈利的有质量的增长。我们认为具有长期竞争力的优质成长股的基本面强健，依然估值合理，后期会有超额收益。

 

在经历上半年的上涨和三季度的调整之后，四季度市场在政策退出预期和盈利恢复预期的博弈之间结构性上涨。

本基金在4季度保持了基金合同限定下的较高仓位，目前市场整体估值合理，但仍然存在结构性机会。4季度我们在风格上偏向中小市值成长股，在行业上超配了电子、通讯和商业，以享受行业景气上升和区域消费升级的结构性机会。结果表明我们在4季度的调整收益明显。

在个股选择上，我们仍然坚持严格按照上市公司竞争力和成长性兼具的选股标准，我们认为在经济逐渐恢复内生增长阶段，这样的企业更能够充分受益于经济景气的恢复，获得超越市场的增长速度。

 

2009年四季度，全球经济逐渐步入复苏通道，包括国内央行在内的各国央行回收流动性的探讨开始出现。我们认为，全球经济处于逐渐复苏过程中，之前应急式的超宽松货币政策的负面效果将逐渐显现，逐步退出势在必行。国内来看，宏观经济复苏速度远好于国外，之前天量信贷的负面影响也将逐渐通过通胀、坏帐和资产价格泡沫体现出来，因此，预期政府将相继抉择收紧货币政策，对资本市场的影响不容忽视。

基于对宏观经济快速复苏、通胀预期逐步转为现实压力、股市在经济基本面支持和流动性仍相当宽松的判断，四季度本基金在操作上采取了继续降低久期、增加中等级高息企业债和公司债比例、再次提高可转债比例的投资策略，在债券方面获取了不错的收益。

申购新股也是基金收益率得到提高的原因之一。不过，随着新股发行价越来越高，申购新股的风险正在增加，而参与增发由于锁定时间很短而风险相对较低，因此四季度本基金积极参与增发的策略，也对基金业绩做出了正面贡献。

对未来宏观经济和政策的判断：政府将相继抉择收紧此前刺激经济的宽松政策，未来提高准备金率、公开市场回收流动性、控制信贷以及提高央票利率甚至加息，都存在可能，这些政策出台的力度和速度，取决于通胀和资产价格起来的速度和幅度。这些举措对股市和房地产市场都构成一定的负面影响，对债券市场的影响则存在着收益率抬高和资金供给增加的双面影响，总体影响中性偏负面。我们判断，2010年逐渐收紧的可能性较大，两会前后将是政策收紧最为密集的时候。

2010年1季度债券市场环境相当严峻，估计只有结构性和波段性投资机会，策略上以积极防御为主。短期内，央票利率上行、通胀上行都对收益率整体构成上抬压力，利率产品承压较大。中期来看，期限在5年以上的利率产品的持有期收益率可能并不差。目前信用债仍具有较好的票息保护，是重点投资品种，计划继续维持较高比例的信用债。利率产品方面仍将维持较低久期。可转债目前基本不存在太大泡沫，至少需要中性配置。申购新股应该开始谨慎，有选择性的申购。

 

在经历了深幅回调之后，2009年四季度市场呈现出触底回升走势，其间振荡较大，风格和行业分化明显。四季度本基金市场回升过程中提高了股票仓位，并针对未来市场特点适度调整了组合结构。

展望2010年，我们认为，在国内外宏观经济形势复苏向好的大背景下，绝大部分行业的基本面将持续好转，部分上市公司业绩改善程度可能超出预期，这将是支撑市场向上的主要力量。与此同时，政府宏观经济刺激政策也将逐步退出，但我们认为这不会改变市场趋势，但会加剧市场振荡。市场风格可能由此逐步切换，从自上而下逐步向自下而上转移。另外IPO和再融资将会压制市场的上行空间。

2010年本基金将保持精选个股，长期持有的投资风格。在行业配置方面，我们仍将以中国经济结构转型和产业升级两大趋势为主要线索，重点关注消费服务类行业，包括金融服务、零售、食品饮料、餐饮旅游、、交通运输、消费电子、医药及医疗服务等行业；科技与创新产业，装备制造业；以及具有产业整合和购并机会的上游行业等。同时我们仍将继续加大结构调整的力度，不断优化组合，争取为投资者创造更好的投资回报。

 

四季度市场机构对中国经济进入企稳回升通道已形成共识，物价逐渐走出通缩区间也使得市场对通胀的预期日渐增强。整个四季度作为货币市场利率风向的1年期央票招标利率一直保持稳定，但招标利率与二级市场利率一直保持倒挂，故四季度市场也一直保持招标利率的上行预期。基准利率的相对稳定对短期融资券的发行和交易营造了一个有利的环境；本季交易商协会对短融发行利率下限的提升也进一步扩大了短融的安全边际，市场溢价开始出现并逐渐增大。四季度市场流动性继续保持宽松，受新购申购影响，回购利率虽然出现脉冲式冲高但从整个时间窗口看，回购利率仍然在相对低位区间运行。

本季，基金管理人坚持严格按照基金合同进行投资管理，在低利率环境下，兼顾基金资产的安全性、流动性和收益性。本季基金资产收益的主要来源是短期融资券的骑乘和票息收益，在四季度对短期融资券较为有利的市场环境中，基金管理人加大短融一级市场拿券力度和二级市场交易频度，通过持有一段时间来博取骑乘收益和票息收益，同时也积极把握一二级市场利差交易机会；个券选择上仍然坚持选择安全边际大、收益充分覆盖信用风险的品种。

在积极参与短融交易的同时，基金管理人不断滚动进行逆回购操作，保证组合流动性管理的需要。

 

四季度，本基金大类资产配置上坚持高股票仓位。行业配置上，前期维持原来在食品、零售等消费行业的较高配置，有色、煤炭等周期性行业相对较低的配置；后期，逐步降低了一些消费配置、增加了煤炭、航空等行业配置。在风格资产配置上，逐步减持了一些估值相对较高的小盘股，增加了保险、银行、证券等大盘股的配置。

展望未来，一方面目前中国以及全球经济处于大周期的前半部分，未来经济还将持续扩张，企业盈利还将持续增长；另一方面，前期为了挽救经济而注入的大量货币将逐步收回，利率将逐步走高，这将制约甚至是降低股票估值。因此，股市的波动将随着三者的波动而波动，在短期内很难判断哪个因素占主导作用，但放长时间看，货币收回、利率走高都是以不伤害经济发展为前提的，正常情况下，我们还看好未来的股市前景。

本基金管理者感谢投资者的信任和支持，我们将勤勉尽责，坚持价值投资理念，努力寻找景气度较好的行业以及优秀的上市公司，争取为投资者持续创造相对好的收益。

 

在经历三季度巨幅振荡后，四季度市场逐步恢复理性，在宏观经济数据不断向好的支撑下，沪深300指数稳步回升，四季度上涨19%。

四季度我们对组合进行了适度均衡，增加了钢铁、有色等行业的配置，对重仓个股进行了小幅度减持。期间，我们还积极参与了三安光电和苏宁电器的定向增发。

比较09年，经济复苏与刺激政策退出的交织使得2010年宏观经济面临更多的不确定性，这也势必加剧市场波动的幅度。尽管我们依旧看好国内经济的复苏前景，政策退出应该是对经济复苏的进一步确认，但我们必须谨慎对待2010年的投资，紧密跟踪政策和行业的变化，积极主动地调整投资策略。

 

四季度，良好的宏观经济数据和对政策调控的担忧，使得市场在重拾升势后又经历了很多波折，一方面，市场对经济复苏趋势有了更多信心，指数得以快速反弹，但同时市场也认识到政策调控和经济结构调整是必然的，普遍预期认为市场未来增长空间有限，这样资金追逐创新、消费相关的小市值个股，导致结构分化严重。

本季度，本基金的规模不稳定，对操作仍带来一些困难，本基金考虑到大盘股的估值优势和小市值公司的成长性，采取了均衡策略，加强券商、煤炭配置，减少地产配置，同时也加强了部分小市值公司，如电子行业的配置。

我们认为，2010年市场波动性较强，政策调控可能提前，但我们对经济增长较乐观，仍为在现阶段普遍较谨慎的氛围下，未来市场仍存在较多的机会。

市场预期中长期有通胀可能，因此债券价格变现一般，本基金的债券集中于收益率较高的信用债，从长期持有角度看，收益率较好。

 

四季度,国内经济加速复苏，股票市场震荡上行，债券市场整体表现依然不佳。本基金主要投资的企业债、公司债、分离债以及资产证券化产品等信用产品经过三季度的较大调整后，收益率水平已经上升到吸引力较高的水平。报告期本基金的主要投资策略是在做好信用风险分析的前提下，通过增加杠杆的方式加大信用债券的买入力度，从而提高组合的基础收益率水平。报告期末，基金的杠杆水平达到50%以上，稳定的债券利息收入为基金净值的增长带来保障；同时，本基金还积极参与新股网下申购，申购所得股票上市后也给基金净值带来正的贡献。

本报告期，基金分别在10月、11月、12月向基金持有人派发现金红利，每10份基金单位分别派发现金红利0.08元、0.06元、0.05元。

 

 

四季度,国内经济加速复苏，股票市场震荡上行，债券市场整体表现依然不佳。由于债券市场没有趋势性机会，本报告期基金的债券投资主要采取防御策略，主要表现为利率产品的低久期防御和信用产品的高票息防御相结合，逐步优化债券投资组合。在股票投资方面，我们积极把握住市场震荡上行的结构性投资机会，依托富国股票研究的整体实力，自下而上挖掘能够长期持有的品种，本报告期主要配置在商业零售、汽车、家电、医药以及房地产、化工等行业的上市公司，同时，基金投资的具有特定套利机会的股票，本季度收益水平也远远超过债券。本报告期股票投资收益对增强基金的收益水平起到重要的作用。

 

我们认为国内经济处于加速复苏过程中，企业盈利将明显改善。但2010年2季度起，增速可能出现一定程度的回落，这取决于政策调整的力度。预期2009年4季度GDP同比增速为10.7%，2010年一季度增速可能达到11.5%，但季度环比增幅却可能逐渐下降。2010年分季度的GDP同比增速可能前高后低，一季度最高，随后二三季度下降，四季度略微稳定，预计全年增速9%。

目前A股市场估值整体不贵，但存在结构性泡沫。小盘股连续4个月有超额收益，目前估值比大盘股高约170%，整体偏高，此外股指期货的预期推动及市场环境的变化等，都将加速大小盘风格的转换。

本基金在四季度对组合进行了较大的调整，增配了大盘股，降低了小盘股的比例。另外，在行业配置上也相对均衡，增持了煤炭、钢铁、金融等行业的比例，降低了食品饮料、医药等行业的比例，但食品饮料及医药等行业的比例仍相对较高。

 

经历了三季度的调整之后，市场在经济和企业盈利持续回升的影响下，四季度整体呈现了震荡上行的态势。

考虑到经济基本面和企业盈利持续回升以及市场估值等因素，本基金在四季度基本保持了相对较高的股票仓位。四季度本基金在行业配置方面的主要思路是选择受益于结构调整和周期性因素共振的行业，本基金继续在受益于结构调整的消费品和服务板块上保持超配，适度增加了估值优势加大的金融服务行业，如银行和保险行业的配置比例，此外，本基金还增加了受益于内、外需持续复苏和估值优势有所提升的周期性板块，包括煤炭、钢铁和化工等行业。个股选择方面，本基金的投资继续专注于具有核心竞争力和公司治理结构完善的公司。

未来一季度，本基金将密切关注政策逐步实现正常化，从保增长向调结构转向带来的影响，从结构来看，本基金将重点关注以下板块的投资机会：受益于政策延续、结构调整和节假日消费效应的稳健增长的消费品和服务板块；经济由复苏向扩张阶段过渡、价格体系转正、欧美经济体转入库存补充周期等因素均有利于中、上游周期性行业的景气回升；在预期中的经济增长节奏加快的同时，通胀和人民币升值预期的升温对部分周期性板块有利。从投资主题来看，本基金将继续重点关注金融创新、低碳经济、区域经济、上海世博等投资主题带来的投资机会。