金牛奖巡访——富国基金特刊

“基金业在未来3-5年的竞争会更加激烈，行业利润率下滑或许是大概率事件。”富国基金总经理窦玉明判断说。虽然2009年度富国基金整体业绩和规模增幅在59家可比基金公司中排名前列，但窦玉明并未迷失在成绩之中，相反居安思危，致力于为富国应对竞争铸造三大核心武器。“基金业最终比试的，不是你的规模是否够大，而是你的产品是否够好。”窦玉明强调。

三大核心武器

在窦玉明的计划中，富国将来有三大核心竞争力。首先是权益投资，这是富国原先占领的一个高地，特别是在成长股投资上，富国已经形成良好的口碑。

其次是固定收益。在这一领域上的优势，富国也已延续多年。与同行采用自上而下的投资方法不同，富国更多采用自下而上的信用分析来获取超额收益。经过多年发展，富国固定收益团队从2004年最初的3个人扩张为12人，在宏观、信用、利率、可转债、银行间交易、资金融通等各方面都有强大的人员队伍。

一个佐证是，自成立以来，富国天利债券基金三年、五年期晨星评级长期保持在四星以上。截至2009年底，富国天利债券基金最近三年回报率达56.63%，五年回报率高达122.9%，均列同类产品榜首。目前，富国基金固定收益类资产管理已超过200亿元，国内首只封闭式债券基金——富国天丰债券今年以来净值增长将近9%，更在二级市场上持续溢价，受到了机构与个人投资者的追捧。

此外，富国正在加大投入，着力量化投资。富国基金于2009年从华尔街延揽了相关人才，并整合原有的金融工程队伍，致力于打造国内乃至亚洲一流的数量化投资团队。公司将把海外已经成熟的主动量化产品与被动的指数产品，逐步推广到中国落地。

窦玉明的目标是成为这一领域的领先公司：“期望投资者提起量化投资就首先想到富国。”

目前，富国已经有天鼎中证红利和沪深300两只指数基金应用了量化投资方法。虽然对于是否有可能设计出一个只赢不输或者赢多输少的量化模型，许多人都抱着怀疑态度，但从实际的投资结果来看，天鼎和沪深300都稳定地超越了标的指数。

最新季报数据显示，天鼎基金在上半年获得了超过基准1.86%的超额收益。富国沪深300同样获得了超过基准2.2%的超额收益，在沪深300指数基金中表现出色。1-6月中，富国沪深300每个月都战胜了指数，从统计的周数据来看，其胜率也接近71%。

或许，对于投资者来说，只要结果能够战胜市场，过程的波动性并不重要，就像查理•芒格所言，“我从来不关注什么贝塔系数、波动率，我们宁要波浪起伏的15%收益也不要四平八稳的12%。”

但窦玉明显然看得更远：“我希望量化投资能稳定地战胜市场，要想每天都战胜市场不太可能，我们追求的是在大部分时间内战胜市场。”

在这个看似苛刻的要求背后，隐藏着他一个极大的雄心，即将富国的量化产品打造成一类独特的产品，拥有一种容易辨别的特质。比如，如果它能在大部分时间战胜指数并且同时将跟踪误差控制在一定程度内，那就能起到代替指数基金的作用，这将引来庞大的客户群。

主动量化技术的核心在于产出稳定的超额收益，也称为阿尔法，富国已经率先取得了一定的突破，在此基础上可以开发多样化的产品，比如可以开发市场中性产品，不管股市的上涨和下跌，都能获得稳定的绝对回报，这类产品的市场需求是巨大的。

陈戈，14年证券从业年限，硕士，曾任君安证券（深圳）资深研究员；2000年10月任富国基金管理有限公司研究员、行业研究主管，研究策划部经理，总经理助理。2005年4月至今任富国天益基金经理，兼任公司副总经理、权益投资部总经理。

2005年夺取股票基金收益率之冠，使市场第一次认识了陈戈和他管理下的富国天益基金。之后数年，鲜明的“价值型”投资特色给陈戈带来了成功和荣誉，但质疑声也始终不绝于耳。

或许时间才是最好的试金石。富国天益价值基金成立于2004年6月，2009年平均资产净值规模为118.47亿元。截至2009年底，累计净值增长率为497.23%，在8只同期开放式积极投资股票型基金中排名第1；2005-2009年业绩增长463.29%，在参选的12只开放式积极投资股票型基金中排名也是第1。富国天益获评“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”。

风格之美

2005年4月，时任富国基金研究策划部经理的陈戈从张晖手中接手富国天益。当年，富国天益以14.84％的收益率排在股票型基金的第一位。2006年，富国天益再写辉煌，年度收益率167.05％，排名第三位。2007年一轮大牛市开启，富国天益“买入并持有”的风格受到市场挑战。到了2008年，大跌跌出了富国天益的价值，业绩排名再度靠前。

作为价值型基金的代表，长期集中持有优势个股是富国天益业绩增长的主要来源。陈戈的风格是明确的，也是持续的，市场将之总结为“精选白马股，买入并持有，低换手，不盲从”。从2005年到2009年披露的基金季报中，贵州茅台和苏宁电器大部分时间都在其前三大重仓股之列。从结果看，五年内，贵州茅台上涨了十几倍，苏宁电器上涨了二十余倍。与同期股指相比，超额收益惊人。

不过，让“长跑冠军”跑百米，那短期可能就有些不适应。对这种现象，好买基金研究中心总经理杨文斌认为，被我们广为认可的好的基金经理，都有自身的风格。风格指示了一位基金经理的投资思路和投资方法，其所长，其局限和其所短。“我们经常说，真的喜欢一个人，不仅是爱他/她的优点，更要能宽容其缺点，对基金经理也是一样。”有些明星基金在上涨的后段总是涨不动，有的排名在短期看总是上上下下，有的追求绝对收益的基金整个2009年只涨了20%多，这都是投资者要学会宽容的地方。只有如此，才能享受基金经理的“风格之美”。

坚持源自信心

陈戈曾经说过，“良好长期业绩的背后，可能是对心脏的很大负担。”在压力与诱惑面前坚守自己的原则，的确是件不容易的事。对中国经济前景的乐观估计以及对自己选股标准的自信，是支持陈戈坚持下来的动力。

在中国经济前景问题上，陈戈始终是个乐观派。“产业结构转型是长期趋势。消费服务行业是一个典型的长期投资主题。”这些话几乎所有的投资人士都会提到，但认清中国经济结构必须从以前的外需和投资拉动转向内需拉动转型，并能够坚守消费服务行业股票、踏踏实实分享到行业和企业成长所带来的收益，人数却非常之少。

今年以来，尽管A股市场整体表现不佳，但陈戈仍然对中国未来经济结构转型和产业升级所带来的投资机会充满信心。“我们会坚持理性、稳健的投资方法，我们的原则没有变。”陈戈说。

朱少醒，生于1973年，管理学博士，自1998年开始从事证券行业工作。2004年6月至2005年8月任富国天益价值证券投资基金基金经理助理，2008年11月至2010年1月担任汉盛基金经理，2005年11月至今任富国天惠精选成长基金经理。现兼任富国基金管理有限公司研究部总经理。

朱少醒是一名勤奋的基金经理。他自2005年富国天惠发行起就一直担任该产品基金经理，同时在2008年11月起同时担任汉盛基金经理。2010年初，朱少醒从基金汉盛离任，现任富国天惠基金经理，并兼任富国基金研究部总经理。

朱少醒执掌的汉盛基金致力于富国基金的传统强项——成长股投资，追求有价值的增长。2007至2009年三年间，富国汉盛净值上涨107.5%，在同类产品中名列第六。该基金在2009年度金牛奖评选中获评“三年期封闭式持续优胜金牛基金”。

朱少醒最喜欢长期稳定增长的成长股。“我的投资理念是一贯的‘成长性’思路。”朱少醒说。他理解的“成长性”是企业“价值中枢不断上升”。这种上升要具有“一定时期内的稳定性”，不偏重爆发性的增长，而是长期有稳定增长的预期；并要求企业有一定的核心竞争力，以及进一步的拓展空间。

成长股好，很多人都知道。但如何选择优质的成长股则成为投资的关键问题。朱少醒告诉中国证券报记者，很多成功的上市公司都有“基因”，“自下至上”的研究方法，则成为成功选择的起点。

“很多股票，你要经过很长时间的跟踪。而对这种增长是否有质量的判断，很多时候取决于你对公司、行业基本面的把握。”朱少醒用“三段论”说明自己的选择秘诀。

“我通常从三个方面选择：一是行业和上市公司基因，二是公司治理结构，三是管理。”朱少醒说，具备好的“基因”的企业通常是容易产生稳定增长的企业，可能会在若干年后爆发几十倍增长。美国的不少公司后来能够成为伟大的企业，都具备了独特的“基因”。“或者说具备好的基因素质，成为大牛股的概率高一点。”

朱少醒解释道，所谓“基因”，听起来比较玄，但说到底就是这个企业有没有发展的独到之处。“比如在成长特性上，有些公司是资本驱动型的，有些是轻资产的。同等条件下，我更喜欢轻资产。在产业链上，有些公司处在价值链的上游，有很高的定价能力和技术壁垒，自然就有了成长发展的空间。好的公司总归能在这些特性中占有一定位子，这些就是它发展的基因。”

公司治理是否完善也是朱少醒关注的焦点。朱少醒告诉中国证券报记者，选公司就像选人才，“既有才又有德”。也许一个公司很好，发展也很快，但若公司管理层不愿意跟流通股东分享收益，就算投资了也享受不到收益。“这就属于有才却没有德，怎么能够跟他相伴很长时间呢？”

关于管理，朱少醒更喜欢用“企业家精神”进行解释。“那些好公司，成功的掌门人都有股企业家精神，不但能让投资人放心，也善于在危机中找到解决的办法。不管遇到什么问题，他总能带领企业不断前进。这就是管理上的天赋。”

朱少醒解释说，成长股是一种内生的能力，而不直接等于现在流行的新经济。“我崇尚自下而上的选股方法，行业跟公司并不能完全划等号。”朱少醒告诉中国证券报记者，国际经验表明，一些高速增长的行业里并不一定就会产生好的公司。

“比如前一阵炒得火热的创业板公司，他们中间能产生10%的伟大公司就算不错了。”朱少醒说，对这些公司涨幅的归因研究表明，成长性的拉动很小，更大的原因是小盘炒作风格。

针对目前这个震荡行情下的结构性市场，朱少醒认为，对共同基金来说，应更注重投资细节，注重积少成多，注重组合投资。“投资的相当部分应该是程序性的，更少依赖灵机一现，更多依赖投资纪律和投资流程。”

对于个人投资的理财建议，朱少醒则强调了资产配置的重要性。“数据显示，绝大多数投资收益来源于资产配置。投资者需要考虑风险偏好、投资期限等要素，配置最适合自己的组合。除了偏股型基金外，尤其年纪较大的投资人，也可以适当考虑固定收益类产品的配置。”

朱少醒这样总结他的投资哲学：“我相信精选成长股可以战胜趋势的波动。价值投资关注的是持续上涨的能力。”

“在中国股市做投资，长期乐观的心态是一定要具备的。我是一个长期乐观主义者，这是我投资有所得的重要原因，在任何情况下都不要悲观。”宋小龙始终对中国经济的长期发展态势信心满满，“只要有足够稳定的社会发展空间，中国人民本身是勤劳而且智慧的，这就是中国经济发展最根本的推动力。”

2009年，宋小龙管理的富国天瑞基金，业绩回报达99.16%，在全部72只偏股型基金中位居第四，获得了年度开放式混合型基金金牛奖。2009年该基金净申购量为38.25亿份，成为“混合型基金申购之王”。2008年，上证综指下跌65.39%，富国天瑞重仓的双鹭药业逆市上涨21.7%，对基金净值贡献不小。

“区间交易是一种很好的方法”

对于近来热议的市场底部，宋小龙表示，很多人太拘泥于中短期波动，总想精确地把握底部，其实是不太现实的。如果从一个较长时间来看，现在可能就是底部区间。

“区间交易是一种很好的方法。比如说市场到了相对底部区域，在这个区间里挑选一只股票也许它还会跌10%、20%。但只要在这个区间里，只要经济趋势长期向上，区间上移之后，趋势也会上移，到时候这个区间会比原先的区间高20%-30%，那你的收益率也就有20%-30%。”宋小龙说，比如现在买了银行股，可能还会跌10%，但是在这个价位买入，未来一年或半年之内其股价上涨20%-30%的概率是很高的。

“目前来看，银行、保险、地产等估值处于较低水平。随着中国经济经过上半年的动荡，大家的信心有所恢复，政策调整力度逐步趋于温和之后，这些股票的长期增长潜力在估值较低的情形下还是有所把握的。”宋小龙表示。

宋小龙认为虽然大家现在都不敢提房地产是支柱性行业，但它在国民经济中的重要地位是客观存在的，对其过分妖魔化并不符合现实。即使在产业层次比中国高很多的美国，房地产业仍然在经济中占有很大比重。

“长期乐观是我的投资理念”

“在别人悲观的时候乐观一点，在别人乐观的时候谨慎一点。股票市场长期来看都是盛极而衰、否极泰来，这个规律是颠扑不破的。”回顾去年的投资，宋小龙认为得益于两方面：一是秉承富国传统的强项，自下而上地选择个股，分享其长期收益；二是行业轮动切换比较成功，把握住了阶段性的机会。

2008年底，市场还沉浸在恐惧中，宋小龙却认为经济复苏已初现端倪，富国天瑞大举建仓了一些周期性的股票，这为其在2009年一季度的强势表现奠定了基础。待到2009年五、六月份，当很多人过于乐观的时候，宋小龙又减持了一些周期性股票，增加了一些防御类的股票，在2009年8月市场暴跌之时，富国天瑞净值损失较小。

在个股选择方面，宋小龙强调，在今年大家普遍采取防御措施的情况下，有些医药股估值水平偏高，但如果有些公司的高成长性可以持续，那么仍然没有问题，关键还是看具体公司的情况。

“长期乐观是我的投资理念。如果你对经济长期发展乐观的话，那么对你的很多投资行为会有很深刻的影响。”宋小龙表示，如果大方向是对的，就要忍受短期的波动，坚持一下，光明就在眼前。

如何实现投资收益的最大化？大势起落的把握与市场机会的捕捉，可谓缺一不可，而风险控制更是保驾护航的底线。作为一只债券型基金，富国天利债券基金（以下简称富国天利）罕见地兼顾到了这几点。截至2009年底，富国天利最近三年回报率达56.63%，五年回报率高达122.9%，均列同类产品榜首。

与高收益相伴的，还有业绩的稳定性与良好的风险控制。2005年至2009年间，债市与股市均经历了激烈的牛熊交替，富国天利每年均保持了正收益。最差的一年收益率为3.65%，最高的一年收益率为38.71%。

作为富国天利债券基金的掌舵人，饶刚和杨贵宾为基金持有人实现了超越市场平均水平的投资回报。这一产品获评“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。

精确把握进退时点

回顾2009年的债券市场，全年债市的运行可谓几番起伏，而富国天利却把握住了市场的起落和其中的投资机会。

2008年底，“衰退论”乃至“崩盘论”盛行，债市与股市都处于极度低迷期。富国基金却发现可转债与信用债品种已在酝酿投资机会，部分可转债的回售收益率甚至超过了同期的企业债，具有安全的债底保护。富国天利于是大量建仓这些被市场“低估”的品种。待到2009年市场上涨时，这些信用债和可转债的配置，为富国天利带来了持续的超额收益。

2009年1月底，根据对宏观经济和债券市场的跟踪研究，富国基金判断，股市存在较好机会，而利率继续下降的可能性已经非常之小。因此，富国天利很快将长期债券全部卖出，主动缩短基金债券组合久期，从而规避了2009年初长债暴跌的风险。

待到2009年8月前后，转债市场达到了最疯狂的时候。正当一些投资人不计成本地进入转债市场时，富国天利却大幅降低了可转债仓位，很大程度上规避了随后可转债暴跌带来的冲击。

“当时我们判断，随着股市逐步的上涨，转债的风险度逐步上升，按我们一贯遵循的可转债金字塔投资原则，对可转债进行逐步减持。”杨贵宾表示。与此同时，2008年底富国天利重点配置的信用债则一直重仓持有，在2009年全年获得了稳定收益。

对于进退时点的精确把握和投资机会的洞若观火，共同成就了富国天利在这一年的巨大成功。

平衡绝对收益与风险

成功的投资业绩，往往伴随着独特的投资理念。富国固定收益团队相信，债券类产品的天职，是追求风险可控前提下的超额收益。把握绝对收益和风险间的平衡，则是杨贵宾坚信的投资理念。

杨贵宾表示，自成立以来，富国天利债券基金始终坚持了积极投资、主动管理的投资风格，努力追求风险调整后最大化收益。杨贵宾一直认为，“债券基金的投资应该是：在一定的绝对收益基础上，获得风险调整后的最大收益。”

富国的固定收益投研团队从2004年最初的3个人发展到现在的12个人，人员团队稳定。目前在宏观、信用、利率、可转债、银行间交易、资金融通等各个方面都有强势研究人员，各项投资计划都能得到顺利执行。在对宏观、策略的较好研究和把握、特别是对于市场大趋势的判断到位的同时，严格的风险控制制度也使得富国天利能够在市场波动中获得稳定回报。

谈到今年的债市，杨贵宾表示，由于政策和宏观经济走势的不确定，今年的债市非常复杂。年初市场曾一度认为经济过热，通胀预期强烈，而欧债危机的爆发则开始引发投资者对于经济二次探底和通缩的预期。与此同时，股市低迷，亦令大量的避险资金涌入债券市场。

杨贵宾认为今年的债券市场可能难以出现2008年下半年的牛市，但也不会是2009年的弱市，基本应该以一种略偏中性的态度来进行投资，首先应追求绝对收益，其次考虑局部性、阶段性的投资收益。

在配置策略上，富国天利认为，信用债是值得全年重仓持有的品种，高票息能够充分弥补对应的利率风险；而可转债在经过前期大幅下跌之后，已经开始蕴含较大的投资机会，存在获得超额收益的可能。总体来看，2010年债券基金仍能够给投资者带来相对稳定可靠的投资收益。