富国天瑞：倚重自下而上选股 重配周期价值板块

基本结论

2011年将是“真实”复苏的一年，尽管增速可能较2010年有所下滑，但是全球经济的平衡性加强，增长更加稳健。在经历了世界经济由“失衡”向“均衡”发展的阶段性复苏，中国经济在内需增长和结构转型中已初步显示出较强的“内生增长”能力，以支持其步入均衡增长的经济周期。这为A股股票方向基金提供了估值和成长性的基础。富国天瑞基金在宋小龙管理期间，取得了较高的风险调整收益水平。基金经理以“自下而上”选股为主，在行业板块布局上保持着明显的独立性。现阶段其采取了以房地产、金融、金属非金属等强周期性行业为主的布局方式。从在短期市场格局来看，A股依旧是震荡，但周期价值型等低估值板块的相对配置比重有进一步提升的空间。综合以上，我们对于富国天瑞强势地区精选混合型基金的投资建议为“买入”。

投资摘要

2011年将是“真实”复苏的一年，尽管增速可能较2010年有所下滑，但是全球经济的平衡性加强，增长更加稳健。

根据世界银行报告：受益于理想的劳动力市场状况，中国居民消费保持稳健；且短期内中国的社会总投资不会出现明显下滑。中国出口市场份额的上升，证实中国的出口商在继续提高产品的价格竞争力、进行产品升级，并进入新的市场。

在经历了世界经济由“失衡”向“均衡”发展的阶段性复苏，中国经济在内需和结构转型中已初步显示出较强的“内生增长”能力，以支持其步入均衡增长的经济周期。这为A股股票方向基金提供了估值和成长性的基础。

在短期来看，A股大的格局依旧是震荡；但从估值角度以及市场本身运行来看，先行调整的“周期股”反弹要求更加强烈。我们提出了均衡化配置的策略，即提升低估值的大盘股的相对配置比重。

我们考察富国天瑞基金的现任基金经理宋小龙的投资业绩。剔除3个月的调仓期，在其管理期间富国天瑞基金的复权单位净值增长率为-3.54%，在74只可比的同类型基金（混合-灵活配置型）中排名13，超过同期上证指数43.91%。以风险调整收益指标衡量，富国天瑞基金的夏普指数在可比的同类型基金处于前1/10左右的优秀水平。

从基金经理宋小龙的投资风格来看，“择时”并非其主要投资方法，而是将投资重点放在“自下而上”的择股方面。宋小龙经常与市场观点保持着一定的独立性。通过估值和成长性维度预判市场趋势，他冀望提前布局行业板块和个股组合，先行市场以获取超额收益。

对于现阶段其保持高配的房地产行业，富国天瑞基金认为：“消费升级”和“城镇化进程”依然构成经济增长的核心动力，未来房地产作为中国经济重要支柱产业的地位难以在短期内动摇；且从市盈率、市销率等估值角度以及成长性维度，均具备较高配置价值。随着2010年末至今年初周期性股票行情的卷土重来，该基金的净值获得了较快的提升。

宏观经济进入均衡增长周期

我们认为：2009年的高增长是建立在广泛的、大规模的经济刺激基础上的。预计2010年主要经济体将着陆成功，2011年将是“真实”复苏的一年.尽管增速可能较2010年有所下滑，但是全球经济的平衡性加强，增长更加稳健。从经济的同一性看，发达国家、新兴市场国家的增长基本都是这个特点（国金宏观经济报告：《真实复苏、均衡增长下的货币条件常态化》，2010年12月）。

首先，对于中国，根据世界银行预测：2011年经济增长似将有回落，但中期来看仍将保持有力增长。预测中国的出口增速有所下降，但消费将因受益于强劲的劳动力市场和活跃的私人投资而保持稳定。因此，短期内中国的社会总投资不会出现明显下滑。

其次，受益于理想的劳动力市场状况，中国居民消费保持稳健。自2009 年以来，国内消费者信心逐渐恢复，消费支出也持续增长。这在很大程度上是受益于强劲的劳动力市场。就业在2009 年初达到低谷，此后随着国内经济的强劲增长而开始恢复。根据世界银行的估计，进入2010年以后，我国劳动力需求增长已强于供给，因而工资增长随之再次提速，这有益于现阶段提振国内需求的需要。

再次，从外贸数据看， 2009 年随着全球经济的恢复，中国出口量开始有力增长，且增速大大超出了外部需求的增速。 2010 年前5 个月，尽管全球进口仍然低于危机前的水平，但中国出口量较两年前（全球危机前）已上升了10%。根据商务部统计，2010年1-11月，中国进出口总值为26772.8亿美元，同比增长36.3%，其中出口增长33%，进口增长40.3%。出口市场份额的上升，证实中国的出口商在继续提高产品的价格竞争力、进行产品升级，并进入新的市场。同时，这也得益于生产力的有力增长缓冲了全球制成品价格下滑以及工资上涨所带来的压力（世界银行报告：《 中国经济季报》，201011）。

综合分析，在经历了世界经济由“失衡”向“均衡”发展的阶段性复苏，中国经济在内需和结构转型中已初步显示出较强的“内生增长”能力，以支持其进入未来中期均衡增长的经济周期。从而，这为A股股票方向基金提供了估值和成长性的基础。

在短期来看，A股大的格局依旧是震荡；但从估值角度以及市场本身运行来看，先行调整的“周期股”反弹要求更加强烈。我们提出了均衡化配置的策略，即提升低估值的大盘股的相对配置比重。我们把低估值的板块分成三类：周期成长型：煤炭、水泥、家电、机械；周期价值型：地产、银行、保险、汽车；以及消费价值型：一线品牌消费股。在过去一段时间，周期成长型已经有所表现，周期价值型和消费价值型的相对优势有所提升，其相对配置比重有进一步提升的空间（国金策略：《2011年1月产业比较分析报告》）。

首先，我们考察富国天瑞基金的现任基金经理宋小龙的投资业绩。剔除3个月的调仓期，在其管理期间，富国天瑞基金的复权单位净值增长率为-3.54%，在74只可比的同类型基金（混合-灵活配置型）中排名13，超过同期上证指数43.91%。以风险调整收益指标衡量，在宋小龙管理期间，富国天瑞基金的夏普指数，在可比的同类型基金处于前1/10左右的优秀水平。

倚重“自下而上”选股，重配周期价值型板块

从基金经理宋小龙的投资风格来看，“择时”并非其管理基金的主要投资方法，而是将投资重点放在“自下而上”的择股方面。

一方面，富国天瑞的大类资产配置始终相对稳定，且投资风格相对积极。自2008年以来，该基金的股票仓位一般高于同业平均水平。

另一方面，宋小龙经常与市场观点保持着一定的独立性。通过估值和成长性维度预判市场趋势，他冀望提前布局行业板块和个股组合，先行市场以获取超额收益。例如，在其投资组合管理中，2008 年下半年，随着美国“次贷”危机对全球金融市场和实体经济冲击的加深，以原油为代表的大宗原材料价格崩盘式下跌。富国天瑞则反向选择基本面良好的被“错杀”超跌股，以及与宏观经济关联度高的周期性行业，这次布局为富国天瑞基金在2009年的超额收益打下基础。

2010年，相对于市场以弱周期性行业和保守配置为主的风格，富国天瑞基金则采取了以房地产、金融、金属非金属等强周期性行业为主的布局方式，在“泛消费类”行业上的配置水平明显低于同业水平。对于其高配的房地产行业，富国天瑞基金认为：“消费升级”和“城镇化进程”依然构成经济增长的核心动力，未来房地产作为中国经济重要支柱产业的地位难以在短期内动摇；且从市盈率、市销率等估值角度以及成长性维度，均具备较高配置价值。随着2010年末至今年初周期性股票行情的卷土重来，该基金的净值获得了较快的提升。

投资建议——买入

2011年将是“真实”复苏的一年，尽管增速可能较2010年有所下滑，但是全球经济的平衡性加强，增长更加稳健。在经历了世界经济由“失衡”向“均衡”发展的阶段性复苏，中国经济在内需增长和结构转型中已初步显示出较强的“内生增长”能力，以支持其步入均衡增长的经济周期。这为A股股票方向基金提供了估值和成长性的基础。富国天瑞混合型基金在宋小龙管理期间，取得了较高的风险调整收益水平。基金经理以“自下而上”选股为主，在行业板块布局上保持着明显的独立性。现阶段其采取了以房地产、金融、金属非金属等强周期性行业为主的布局方式。从在短期市场格局来看，A股依旧是震荡，但周期价值型等低估值板块的相对配置比重有进一步提升的空间。综合以上，我们对于富国天瑞强势地区精选混合型基金的投资建议为“买入”。