刚刚出炉的六月份CPI数据显示，高通胀正在无形地、持续地侵蚀着我们的财富，在这个负利率时代，钱放在哪里确实是个让人心焦的问题。通货膨胀和通胀下的资本市场应该如何配置？在7月12日晚的2011福布斯·富国中国理财师评选新闻发布会暨理财师沙龙上，富国基金首席经济学家袁宜和富国天源基金经理李晓铭就此发表了自己的看法。
袁宜说：“在滞胀的环境下政策左右为难，不能松。所以我们主动调整了投资、信贷。我们预计三季度的增长速度也比较低，四季度可能会略微往上翘一点。而通胀会见顶回落，这是一个类似于衰退的过程。”袁宜认为，根据周期性的规律来讲，目前的现状对于股票市场往往是偏有利的。同时，他预计财政和货币政策会出现一个局部性的调整，当然这不是一个全面的放松。
对于下半年的政策形势，袁宜认为下半年政策回旋的空间会比上半年大。“上半年是一点余地都没有，甚至于我们认为中央名义上面说的稳健的货币政策，在实践当中的表现却是双紧，紧缩的货币政策和紧缩的财政政策。”
考虑到海外经济动荡，欧洲和美国债务缠身，急需削减财政赤字等各方因素，袁宜得出了两个主要判断：
一、全球的货币环境会继续相对偏松。这主要是因为在财政方面，美国也好、欧洲也好，都将面临一定的紧缩，也就是所谓的要削减赤字。与此同时如果再把货币收起来，也是跟中国一样，财政政策、货币政策双紧，肯定承受不了。因此第一个判断是在财政背后要收紧的背景下面，它的货币政策、资金面、全球的资金面还会相对比较宽松。
二、不管货币收还是不收，他们经济都不会表现得太好。这意味着，如果美国和欧洲经济增速下降的话，那么中国的出口会面临压力。因此，从外部环境上面来讲，需要国内的政策有一定的变化来对冲这样一个外需的增速减缓。当然政策的落实需要一定的时间，但是我们预计这些变化在整个下半年是能够看得到的。这背后蕴含的逻辑在于，当经济变差的时候，政策就会相应的变暖，这对股市是有利的。
政策会怎么松？袁宜强调说：“我更愿意把‘松’这个词定义为正常化，这不是像四万亿、信贷9.7万亿那样的货币和财政政策的双松。它只是一种正常化。因为今年上半年实际执行的时候，我们认为是从紧的货币加从紧的财政。下半年我们只希望它回到稳健的货币和稳健的财政就足够了。”
对于未来六到九个月的市场预期，袁宜持有偏乐观的态度，配置方面是周期加成长性的个股。
袁宜认为7月之后通胀会有一个回落。“关于通货膨胀预期，小川行长近期提出要看环比，但是中国习惯看同比。这个基数效应表明去年六月份对应今年六月份翘尾因素是最高的，七月份以后逐步会有一个回落。所以只要下半年整个环比通胀的变化是符合历史季节性的，或者逐步向历史季节性数据靠拢的话，通胀自然有一个回落。”
即使下半年通胀的预期是往下走的，但现在仍然处于高位。对于资产配置，袁宜对此提出几点注意事项：
第一，注重专业。不同的领域都有各自的专家，他们会对自身的领域更加了解。所以一个比较理性的投资方式是在一定的投资基础上面，仰仗各每个领域专家给提供的专业建议。
第二，注意资金的分流效应。我们发现在全社会存量资金稳定的状态下，通常来说股票市场和其他市场有一定的资金分流，或者说相互争夺的效应在里面。之所以在过去两年里，我们发现股票市场每次涨到3100、3200这样的位置，就会面临极大的压力，一个主要的原因就是，市场是存量资金运作的状态，也就是说当大家把仓位打满的时候发现指数到那个位置，或者说场外增量资金确实在犹豫，但是被一些意外事件打断了。比如去年四月份地产调控以后，看跌股市，还有去年11月开始调控通胀，都是起到了同样的作用。会不会有政策来打断这样一个资金分流到股市的进程，要往后看半年左右的时间。
另外还涉及到有没有竞争性的市场分流股市的资金。从2009年开始，甚至到2010年上半年，有大量的资金开始逐步的从储蓄存款开始往外搬家，但是搬到了房地产市场。再者，从去年下半年以来，银行的理财产品也形成了一个市场，这个市场也在极大的吸纳资金。银行发行的理财产品在多数储户的眼里面，被视为另一种储蓄，反正都是银行发出来的。而且到目前为止，多数的非结构化的银行理财产品到期都能够实现它的预期收益率，这进一步加深了大家对银行理财产品稳定收益的预期，这事实上把全世界无风险收益率从原先的3%推升到了6%到8%。当在市场上能够找到6%到8%这样一个品种的时候，股票市场面临的压力就很大了。简单的说，把市盈率倒数跟它比，6%到8%意味着只有12倍到16倍的市盈率。
因此，袁宜表示，从现在开始，如果监管当局对于银行理财产品有所规范和整顿的话，它的整个收益率会出现一定的下降，而这对于降低股票市场无风险收益率，从而抬升整个市场的估值是很有帮助的。
下半年投资当中最具安全边际的板块是什么呢？李晓铭认为，安全边际有时间范畴，不要指望在几个月的时间维度内讨论安全边际的问题，因为在这样的范围内，存款是最有安全边际的。对于投资者而言，考虑的应该是长期投资，在这样的情况下，一些统计学规律就可以发挥作用。比如说一些估值比较低，而整个行业并不是完全夕阳的板块。通常来说把时间放长来看，低估值相应的修复会表现比较好。另外一个安全边际是来自于你对成长型公司未来业绩增长作出的确定性的判断。
什么是最应予以考虑的根本性因素？袁宜认为是把握整个经济变化的脉络。“由此可以前瞻性的预测政策有什么样的变化，尽管经济的变化和政策变化之间有迟滞，但是那一段迟滞恰恰是我们做反向建仓或者卖出的最好时机，关键还是怎么把握住中国投资速度、以及对出口在未来半年时间有何种变化的判断。”
李晓铭认为新能源将会是未来一段时间内实体的产值和股票的市值膨胀最快的一个领域。他说：“中国现在的环保投资是值得关注的。目前环保投资仅仅占GDP的百分之零点几。但到十二五末期，环保投资应该占到GDP的2.5%。而这仅仅是这个比例的提升，此外还要考虑到GDP总量的上升。在相对发达的地区，如果按照欧美发达国家的方式进行环保投资的话——环保投资大约占GDP的4%到6%——那么未来几年该领域会有几倍的上升空间。”
点击了解李晓铭先生拟任基金经理的富国低碳环保基金>>
