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富国中证500指数增强型证券投资基金(LOF)投资价值分析

日期：2011-09-07　　字体大小：TTT
一、         基本信息
富国中证500指数增强型证券投资基金(LOF)（以下简称富国500）是富国基金公司旗下的第25只基金产品，由现任富国沪深300基金经理李笑薇和富国天鼎基金经理徐幼华共同管理。该基金为增强型股票指数基金，通过指数化投资分享中国经济长期增长之成果。
图表1：富国中证500指数增强型证券投资基金（LOF）基本情况
投资目标
该基金为增强型股票指数基金，在力求对中证500指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。
投资策略
该基金以“指数化投资为主、主动性投资为辅”，在复制目标指数的基础上一定程度地调整个股，力求投资收益能够跟踪并适度超越目标指数。该基金将分局富国研发的定量投资模型，利用多因子alpha 模型来预测股票超额回报，利用风险估测模型来有效控制风险预算，利用交易成本模型来控制交易成本并保护业绩，利用投资组合优化模型优化投资组合。以Alpha模型为投资引擎，在稳定的风险模型和精细的交易成本模型的基础上，稳定地获取超越基准的超额收益。
资产配置
  该基金投资于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括创业板、中小板及其他经中国证监会核准上市的股票）、债券、权证以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会的相关规定。其中，股票资产投资比例不低于基金资产的90%，投资于中证500指数成份股和备选成份股的资产不低于股票资产的80%；保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。
业绩基准
95%×中证500 指数收益率＋1%（指年收益率，评价时按期间折算）。
风险收益特征
增强型指数基金，预期风险和收益高于货币市场基金、债券型基金以及混合型基金。
基金经理
李笑薇，斯坦福大学博士，曾任摩根士丹利资本国际Barra公司股票风险评估部高级研究员、巴克莱国际投资管理公司大中华主动股票投资总监、高级基金经理及高级研究员，2009年12月起任富国沪深300基金经理，2011年1月起任上证综指ETF、上证综指ETF联接基金经理。
徐幼华，复旦大学硕士。曾任上海京华创业投资有限公司投资经理助理、富国基金管理有限公司金融工程部数量研究员、富国基金管理有限公司另类投资部数量研究员、基金经理助理，2011年5月起任富国天鼎中证红利指数增强型证券投资基金基金经理。
关键字
中证500指数、多因子alpha 模型
图表2：富国中证500指数增强型证券投资基金（LOF）认/申购、赎回费率表
认/申购费率
赎回费率
金额（M）
认购费率
申购费率
0.5%
M<100 万
1.2%
1.5%
100≤M<500万
0.8%
1.2%
管理费率：1%
托管费率：0.15%
M≥500万
1000元/笔
1000元/笔
资料来源：富国中证500指数增强型证券投资基金（LOF）招募说明书。
二、         宏观经济稳健增长
2011年，我国经济发展面临的国内外经济环境仍然错综复杂。国际方面，世界经济增速有所回调，国内方面，2011年是“十二五”规划开局之年，各地方全面加快规划项目投资进度，在国家支持战略性新兴产业发展政策实施，以及收入分配体制改革力度加大等推动下，宏观经济保持快速增长的有利条件较多。从GDP数据来看，第一季度增长率为9.7%，第二季度的增长率为9.5%，国内生产总值达204459.16亿元。在上半年抗通胀的持续紧缩政策下,经济增速虽略有放缓，但增长势头依然不减。
采购经理人指数也显示我国经济依然稳健。根据中国物流与采购联合会公布的数据，2011年中国制造业PMI指数依然很高，虽然在7月以前有近四个月有略减的的趋势，但减幅很小，八月略有回升，依然保持在50%上方。其中购进价格指数、生产量指数、原材料库存指数和产成品库存指数基本稳定。经济保持高速增长的同时，也有趋稳的趋势。

图表3：我国季度GDP增速和PMI指数走势图
数据来源：国家统计局，天相投资分析系统，时间截至2011年8月.
三、         市场估值处于合理水平
根据天相投资分析系统统计，上证指数P/E和PB的历史底部估值区域一般分别在10—20倍、2—3倍之间。截至9月2日，沪市A股一年滚动市盈率为13.6倍，市净率为2.09倍，处于历史底部区域，未来具有较大的上升空间，提供了良好的建仓契机。

图表4：沪市A股市盈率及市净率历史走势
数据来源：天相投资分析系统，截至2011年9月2日.
四、         数量化方法投资管理，标的指数成长性高
（一）采用多因子alpha数量化模型
作为一只增强型股票指数基金，富国中证500基金采用多因子alpha数量化模型预测股票超额回报，在有效风险控制及交易成本最低化的基础上优化投资组合，在力求对中证500指数进行有效跟踪的基础上，并利用富国研发的定量投资模型在有限范围内进行超配或低配选择，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。由于量化投资将基金管理人的思想、经验和直觉反映在量化模型中，利用计算机进行处理大量数据和信息，来帮助投资判断，可以在一定程度上减少人的性格和情绪等对投资的影响。
该基金的多因子alpha模型根据估值、成长等5个因子的加权平均得分计算每只股票的总分，每只股票在组合中的权重由其总分，以及其对组合的风险和交易成本的贡献决定。
（1）多因子alpha模型
富国多因子alpha模型以对中国股票市场的长期研究为基础，以多因子在不同个股上的不同体现估测个股的超值回报。该基金alpha模型的因子包括价值、动量、成长、情绪、质量。这些类别综合了来自市场各类投资者，公司各类报表，分析师及监管政策等各方面信息。基金经理根据市场状况及变化对各类信息的重要性做出判断，适时调整各因子类别的具体组成及权重。
（2）风险估测模型
该基金力争使净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7.75%。
（3）交易成本模型
该基金的交易成本模型既考虑固定成本，也考虑交易的市场冲击效应，在控制成本最低的基础上减少交易造成的负业绩影响。
（4）投资组合优化模型
综合考虑预期回报，风险及交易成本进行投资组合优化。其选股范围将以成份股为主，并包括与成份股相关性强，流动性好，基本面信息充足的非成份股。
（二）标的指数成长性高，历史业绩表现优异
中证500指数是中证指数公司于2006年12月26日正式发布，其样本股选取沪深证券市场内流动性较好、市值处于中等区间的股票，能够综合反映证券市场中小市值公司在中国经济和资本市场发展中长期快速增长的成果。另外，中证500指数的行业分布均衡，样本股覆盖多样化的投资主题，其中不乏高成长的二线蓝筹股和细分行业龙头股。统计数据显示，自2009年以来，中证500指数累计收益率达到115%，超越同期沪深300指数67个百分点，与沪深300指数相比，中证500指数历史业绩表现优异，投资价值明显。

图表5： 中证500指数与沪深300指数的累计收益率
数据来源：天相投资分析系统，截至2011年9月2日.
五、         管理人实力较强，基金经理既往业绩出色
富国基金公司设立较早，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。截止2011年二季度末管理公募基金资产规模641.01 亿元，在62家基金公司中排名前十。旗下基金产品线完整，已覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、QDII和货币市场基金。
拟任基金经理，李笑薇，自2003年1月开始从事证券行业工作。曾任摩根士丹利资本国际Barra公司，BARRA股票风险评估部高级研究员；巴克莱国际投资管理公司大中华主动股票投资总监，高级基金经理及高级研究员。2009年6月加入富国基金公司，现任富国基金总经理助理，富国另类投资部总经理。拟任基金经理徐幼华，复旦大学硕士研究生。2006年加入富国基金管理有限公司，历任助理数量研究员、数量研究员、基金经理助理。
目前李笑薇和徐幼华分别管理着富国沪深300增强证券投资基金和富国天鼎中证红利指数增强型证券投资基金，这两只基金都是增强型股票指数基金且历史业绩都较为突出。这两只基金历史业绩都较好，显示了其出色的量化投资能力。
富国沪深300增强基金自2009年12月16日开始运作以来，净值增长率为-7.7%，超越同期沪深300指数13.56个百分点，在同期所有以沪深300为标的指数的15只基金中排名第1。今年以来超越同期沪深300指数7.43个百分点。可以看到，无论是从长期业绩还是短期业绩来看，富国300的业绩表现都十分出色。
图表6：以沪深300为标的指数的17只基金业绩表现
基金简称
收益率
（2009.12.16以来）
超越同期市场（2009.12.16以来）
收益率
（今年以来）
超越同期市场
（今年以来）
富国300
-7.7
13.56
-2.94
7.43
国富300
-14.2
7.06
-9.38
0.99
嘉实300
-19.1
2.15
-8.94
1.43
华夏300
-19.32
1.94
-9.17
1.2
易方达300
-19.57
1.69
-9.1
1.27
国泰300
-19.75
1.51
-9.39
0.98
工银300
-19.76
1.5
-9.38
0.99
博时沪深300
-19.83
1.42
-9.21
1.16
广发300
-19.97
1.29
-9.13
1.24
银华300
-20.07
1.18
-9.66
0.71
建信300
-20.36
0.9
-9.48
0.89
南方300
-20.43
0.82
-9.6
0.77
鹏华300
-20.53
0.73
-9.33
1.04
大成300
-20.7
0.55
-9.55
0.82
瑞和300
-21.04
0.22
-10.38
-0.01
中欧300
－
－
-9.08
1.29
长盛300
－
－
-9.48
0.89
数据来源：天相投资分析系统，截至2011年9月2日.
另外，富国天鼎中证红利基金以中证红利指数为标的指数，在合理控制跟踪误差的基础上追求中长期的超额收益。今年以来（截至2011.9.2）净值增长率为-3.66%，超越同期中证红利指数7.24个百分点。
六、         投资建议
目前中国经济仍然保持较快的增长速度，多数上市公司盈利仍然保持较快增长，A股市场发展前景仍然良好。中证500指数是反映国内股票市场小市值公司整体状况的指数,自发布以来累计收益大幅超越同期沪深300指数。而作为一只以中证500指数为标的指数的基金，富国500有望获取中国经济增长带来的长期超额收益。同时目前相对合理的估值环境，也为其建仓提供了不错的机会。作为一只高风险高收益水平的基金品种，富国500更加适合于风险承受能力强、希望获取长期较高收益的投资者。
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