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专题报告:国内量化投资在路上量化指基值得关注

日期：2012-04-10　　字体大小：TTT

今年伊始，市场迎来了一波大家期待已久的反弹。截止到3月21日，上证指数上涨8.13%，股票型基金上涨7.97%，15只量化基金的平均净值增长率已达9.78%，其中富国中证500更是以16.25%的收益率名列前茅。量化基金异军突起是偶然的业绩爆发，还是从此可期的持续性投资品种？而由于量化基金直观感觉的复杂性，投资者对其选择也甚是困惑，以下分析为这类基金投资做以抛砖引玉。

高仓位促量化基金成反弹先锋业绩分化凸显策略差异

量化投资基金出现的时间并不晚，只是在近两年市场再度火热。其中很大程度上在于A股市场的弱有效以及基金主动投资中操作难度加大导致基金业绩的稳定性大幅降低，而量化投资可以在很大程度上避免主观决策失误带来的基金业绩波动。而就国内的量化基金收益来看，多数量化基金投资业绩并不理想，尤其是高仓位操作和只是“类量化”的主题投资，量化基金往往成为高风险基金的代表。

而今年以来量化基金整体业绩领先(表1)，很大程度上得益于量化基金普遍较高的仓位，因而能够在快速反弹市场快速提升业绩；另一方面，量化基金的相对纪律性发挥作用，避免基金经理情绪对投资操作的影响。然而，追溯历史来看，多数反弹市场下，量化基金都能取得较好的投资业绩，最早的量化基金光大量化即是代表，而如果下跌市场下，量化基金多数则较难显示出较好的抗跌性。这一业绩特点和指数基金基本相似。

就具体基金而言，量化基金业绩差距较大，其中量化指数基金表现强于量化主动基金。如表现较佳的富国中证500、富国300等基金，表现较差的有上投阿尔法、华泰量化等基金(表1)。而造成业绩差距的因素，除了仓位，即是量化投资的具体策略和选股风格。如1季度整体中小盘风格类量化基金表现于大盘蓝筹风格基金，前者如富国中证、申万量化等，后者如长盛红利、富国红利基金。

表1、量化基金业绩涨幅表

基金代码	基金名称	基金类型	近一月	近一季	近半年	近一年	今年以来
161017	富国中证500	指数基金	2.39%	7.63%	0%	—	16.25%
233009	大摩多因子	股票型	1.62%	4.45%	-6.57%	—	15.93%
163110	申万量化	股票型	3.84%	3%	-10.70%	—	14.34%
410009	华富量子	股票型	1.94%	1.55%	-8.91%	—	12.32%
100038	富国沪深300	指数基金	1.98%	6.60%	-5.53%	-11.56%	11.37%
070017	嘉实量化	股票型	1.45%	1.34%	-11.68%	-27.73%	10.48%
519983	长信量化	股票型	1.55%	0.64%	-15.24%	-23.21%	10.27%
630005	华商动态	配置混合	-0.87%	0.11%	-8.65%	-21.99%	9%
202019	南方策略	股票型	1.41%	1.41%	-14.57%	-27.41%	8.75%
360001	光大量化	股票型	-1.35%	3.70%	-7.92%	-16.80%	8.04%
080005	长盛红利	股票型	-0.89%	4.46%	-4.91%	-15.24%	7.49%
100032	富国天鼎中证红利	指数基金	-1.06%	3.06%	-6.31%	-14.54%	6.83%
398041	中海量化策略	股票型	0.33%	-1.20%	-13.01%	-21.60%	5.74%
460009	华泰量化先行	股票型	0.12%	2.54%	-8.13%	-19.31%	5.74%
377010	上投阿尔法	股票型	-0.95%	-2.75%	-15.63%	-26.32%	4.20%

数据截止日期2012年3月21日

数据来源：徳圣基金研究中心

量化仅限于概念投资多类指数化

量化投资在国外发达国家基金市场已十分成熟，但在国内公募基金中还较为稚嫩，量化投资更多还只是停留在概念上，尤其在量化投资的执行上标准量化基金投资有较大差距。

所谓量化投资，是指利用计算机科技并采用一定的数学模型去实现投资理念、实现投资策略的过程。而量化基金即是采取这一投资方式的基金。这与国内目前的基本面投资和技术投资有着根本的差别，模型成为量化投资基金的核心。

这一投资方式较传统投资最大的优势在于在于其操作的纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化，依此克服传统投资方式的认知偏差、信息误差，从而在强调收益率的同时更注重风险控制。遗憾的是，国内量化基金并未严格贯彻这一理念，定性投资在量化投资中仍占主导，长期高仓位操作则较为普遍，严格止损更是十分稀少，这也是导致目前量化基金业绩特点“类指数化”的主要原因。也是相比主动管理型基金，量化基金业绩优势并不显著理由所在。

目前以量化投资命名的基金有15只左右，且主要是09年以后成立，量化投资产品近两年出现井喷行情。分类型看，主要是偏股主动基金。分公司看，光大保德推出最早的量化基金，但也是最不名副其实的量化基金。富国是目前量化基金产品最多的基金公司，主要以量化指数为主，旗下产品是量化基金中超额收益最为显著的量化基金(表2)。而就量化投资的贯彻而言，被动投资的基金量化贯彻要彻底，而主动型基金量化更多是辅助策略。

表2、目前市场中的量化基金

基金代码	基金名称	基金类型	成立时间	基金经理	基金公司
360001	光大量化	股票型	20040827	钱钧	光大保德信基金公司
377010	上投阿尔法	股票型	20051011	王孝德、吴鹏	上投摩根基金公司
100032	富国天鼎中证红利	指数基金	20081120	徐幼华	富国基金公司
070017	嘉实量化	股票型	20090320	陶羽	嘉实基金公司
398041	中海量化策略	股票型	20090624	笪菲	中海基金公司
630005	华商动态	配置混合	20091124	梁永强	华商基金公司
080005	长盛红利	股票型	20091125	刘斌	长盛基金公司
100038	富国沪深300	指数基金	20091216	李笑薇	富国基金公司
202019	南方策略	股票型	20100330	刘治平	南方基金公司
460009	华泰量化先行	股票型	20100622	卞亚军	华泰柏瑞基金公司
519983	长信量化	股票型	20101118	胡倩	长信基金公司
410009	华富量子	股票型	20110401	朱蓓	华富基金公司
233009	大摩多因子	股票型	20110517	张靖	摩根士丹利华鑫公司
163110	申万量化	股票型	20110616	张少华、刘忠勋	申万菱信基金公司
161017	富国中证500	指数基金	20111012	李笑薇、徐幼华	富国基金公司

数据来源：徳圣基金研究中心整理

量化模型更多辅助投资主动管理仍占主导

量化模型在量化基金投资中占有较为重要的作用，具有区分量化基金特点、指导投资的作用。完整的量化投资流程包括量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、资产配置、风险控制等多方面。而国内的量化投资中量化选股应用的更多，而在其他方面则较少开展。这也导致量化模型的作用是较为有限的，主动管理仍占主要。可以说，数量化投资和传统定性投资相结合是现有量化概念基金中较为普遍的策略。

就目前市场上的量化模型而言，量化基金的投资策略主要可以归为Alpha模型、Black-Litterman模型、基金公司自我开发，前两者为主流模型(表3)。目前有7只基金采用Alpha模型，4只采用B-L模型。

从模型设计看，Alpha模型偏重选股，模型因子是多种多样，并且因子的权重也是随着市场变化。这个特点决定模型策略下的操作会相对积极，其超快的反应能力也决定其牛市表现会好于熊市。Black-Litterman 模型偏重资产配置，或者引申一点做行业配置，而非个股的选择，这也决定了其一般情况下获得超额收益的能力来自于对于资产的配置能力上。相对来说，Alpha模型更适合国内基金的需求。

表3、量化模型及量化策略方向

基金名称	基金类型	基金模型	成立时间	量化策略方向
富国中证500	指数基金	alpha 模型	20111012	选股
大摩多因子	股票型	alpha 模型	20110517	选股
申万量化	股票型	alpha 模型	20110616	选股
华富量子	股票型	自我研发	20110401	选股
富国沪深300	指数基金	alpha 模型	20091216	选股
嘉实量化	股票型	alpha 模型	20090320	选股
长信量化	股票型	B-L模型	20101118	选股
华商动态	配置混合	alpha 模型	20091124	选股
南方策略	股票型	B-L模型	20100330	选股
光大量化	股票型	自我研发	20040827	选股
长盛红利	股票型	自我研发	20091125	选股
富国中证红利	指数基金	alpha 模型	20081120	选股
中海量化策略	股票型	B-L模型	20090624	选股
华泰量化先行	股票型	自我研发	20100622	选股
上投阿尔法	股票型	Dynamic Fund	20051011	选股

数据来源：徳圣基金研究中心

量化选股占优指数量化基金值得关注

虽然国内量化基金投资与国外量化投资发展还有较大的差距，但并不能否定这类基金投资市场和价值前景。就量化投资而言，其之所以会有超额收益，与市场不成熟、非理性因素较多有关，也与市场中量化方法使用的多少有关，而目前中国市场量化投资的应用较少，因此市场潜力更大。

而就目前国内的量化概念型基金的投资而言，量化选股型基金相较量化选时的基金更有机会，尤其是在结构化的震荡行情下，这类基金能最大程度上避免主观选股失误。而对于量化选时方面，难度会更大，而量化基金整体较高的仓位也显示其较少做比较明显的选时，而且选时带给基金的超额收益也并不明显。

对于投资者来说，在选择量化基金时需要重点关注以下五方面问题：其一，量化模型是否成熟。其二、投研团队是否成熟。其四；震荡市适合选择量化基金。其五；选择规模相对较大公司的量化基金。

就当前市场而言，国内经济减速转型是大势所趋，目前来看已无硬着陆风险，在流动性推动下产生行情能否持续全年，则需要看经济能否如期在2、3季度见底反弹。经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。具体投资方向上看，目前沪深300估值处于历史较低水平，相应长期配置价值凸显。这样的环境较为契合量化投资策略。基于此，积极风格投资者可适当关注超额收益较为明显的指数量化基金，如沪深300、中证500指数

典型的量化基金点评：

富国沪深300：团队和投研文化成就量化指基

目前，市场上三只量化指基均为富国旗下，在量化策略指基方面富国基金公司显然已走在前列。其中团队优势和基金公司扎实的投研文化为该类基金的投资提供良好的基础。

团队方面，富国基金量化与海外投资部总经理李笑薇女士，具有较为丰富的量化模型研究经验，是华人中定量研究泛亚洲市场的权威之一。其在2009年加盟富国基金，组建立足于A股市场的量化投资团队，经过三年多的努力，在模型运作、量化投资理念等方面俨然已经走在同行前列。

基金公司方面，富国有完善的基金产品线，在股票投资、债券投资以及指数基金量化投资上均明显领先于同行。量化投资在被动投资的指基运用中相对成熟，且不断的将量化的理念应用在主动基金投资上，这也是其量化增强投资超额收益突出的主要原因。

就富国300指数而言，该基金以“指数化投资为主、主动性投资为辅”，在复制目标指数的基础上一定程度地调整个股，力求投资收益能够跟踪并适度超越目标指数，因此，可以认为是增强型量化指数基金。这一投资策略决定了基金对标的指数的跟踪误差会略大于平均，而增强投资也使得该量化指基相对标的的超额收益突出(表5)，也显示出基金较强的量化增强投资能力。

表4、富国沪深300成立以来业绩表现

2012-3-30	近一月	近一季	近半年	近一年	今年以来	成立以来收益
基金收益	-7.76%	6.67%	-7.35%	-18.43%	6.26%	-16.80%
+/-同类型	0.24%	2.27%	1.47%	4.55%	2.04%	--
+/-基础市场	0.64%	1.72%	2.83%	8.04%	1.60%	--

数据来源：徳圣基金研究中心

表5.富国300指数基金跟踪误差和超额收益

数据来源：德圣基金研究中心

指数名称	近一年跟踪误差	近两年跟踪误差	近一年相对标的超额	近两年相对标的超额	今年以来相对标的超额
富国沪深300	0.53%	0.70%	8.04%	--	1.61%
沪深300指基平均	0.40%	0.58%	2.03%	1.46%	-1.37%

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