记者 高丽霞
嘉宾：于江勇（富国天成红利基金经理）
嘉宾简介：经济学硕士，CFA。曾任华夏证券研究所研究员；2001年4月任富国基金管理有限公司行业研究员、高级行业研究员，2008年5月至今任富国天成基金经理，兼任权益投资副总监。
过去两年来，红利指数跑输大盘，分红记录良好的上市公司股票却未必出色。不过郭主席上任之后，力推分红新政，上市公司的分红回报也引起了市场前所未有的关注。红利股到底该如何投资？本期邀请了富国天成红利基金的基金经理于江勇来和我们一起分享其投资心得。
富国天成红利成立于2008年5月，该基金长期保持每两个月分红一次的频率，是目前为止非债券类基金中分红频率最高的基金之一，根据晨星的数据，公司最近三年的年化收益率为15.10%，自成立以来回报率为37.77%（截止到3月16日），在同类型基金中排名第二。业绩优异且持续稳定。“低估值+成长股”的均衡配置，便是基金经理于江勇的投资心得。
有业绩支撑成长类企业蕴含分红能力
记者：一直以来，市场上炒作风气较为浓厚，上市公司也没有通过建立稳定分红的良好形象从而吸引投资者的动力，更多是为了短期内提升股价而“高配送”。这种环境，您怎么看？
于江勇：投资者通过资本利得也就是股价上涨获益是市场的正常现象，市场上有长期投资者也有短线投机者，投资者的多样化才形成市场有意义的波动；同时，也因此有长期稳定分红的公司和追求短期噱头的公司，一般来说，长期稳定分红的公司往往是一个稳定增长的公司，投资这样的公司较容易获得确定性较高的稳定回报。
记者：今年在政策的推动下，分红的上市公司明显增多。这是不是意味着红利基金的投资范围扩大了？跟以往相比，您选择的标的更多了？
于江勇：根据基金合同，天成红利基金主要投资于红利型股票与稳健成长型股票，投资范围是有严格的限定的，并非分红的公司就可以纳入投资股票池。但是如果这样良好的分红机制可以长期存在，对天成基金来说，未来的选择标的可能范围会扩大。
记者：红利基金应该具有明显的红利特征，对于红利股，怎么定义？什么样的股票才能称得上红利股？
于江勇：天成基金对于企业分红的能力是很重视的，这个我们投研内部有一系列的指标。首先按每股现金流量由小到大（递增）排序，剔除排名靠后的上市公司股票；在此基础上，再采用“红利型股票量化筛选策略”与“稳健成长型股票量化筛选策略”圈定重点关注的股票样本。最后基金所投资的股票，大约6成是成长性，4成是分红型，之所以稍微偏重成长型的股票，是因为有业绩支撑成长类企业，本身就蕴含了比较好的分红能力。”
记者：与非红利股相比，红利股有什么样的优势？
于江勇：分红多的上市公司说明它对中小股东的利益比较重视，对二级市场股东既有索取也讲回报；持续分红也说明投资者分享了公司的成长果实，说明公司有较好的现金流以及持续成长的潜力。
低估值+长期竞争优势是选股的关键
记者：您管理的富国天成红利，业绩优秀且非常稳定，在股票组合上，基本上保持了“低估值+成长股”的均衡配置。您对股票基础库筛选有什么特别要求？比如说低估值，到底估值有多低才符合你的选股要求；成长股，您又如何判断？
于江勇：股票基础库的筛选相当一部分看研究员的推荐。如果自己看好，研究员也推荐了，一般会适当配置，当然买入时点也会有影响。
简单说，我们筛选成长股票的时候更注重公司的质地，即长期竞争优势。我不会因为某些短期的东西去买它，就算买也不会买多。题材类股票只占很小部分，这样构建的组合相对是稳定的，长期表现也好。
低估值到底有多低，一个公司PE十倍多一些我就叫它是低估值的。目前市场中已经有很多板块长期处于低估值状态，比如说家电，汽车，钢铁。它的产能是由于行业定律，还是有可能处在上升过程中，这样的话我就优先选择了。成长股的话，就必须看他的行业是否有巨大的成长空间。关于低估值和成长性，成长性方面我更偏重于看公司是否有特长，比如说技术或者某一方面有特别强的能力。估值方面其实跟市场波动有关系，对于低估值的板块我在做波段的时候操作会更多一些。没有成长性的纯粹的债券性质的公司也不是我们的投资标的。
记者： 你在选择公司的过程中比较注重公司的质地，另外你还提到对管理层要进行一个考核，那你是怎么进行考核呢？
于江勇： 因为上市企业很多，很多企业上市前要冲业绩，为了可以更好的发行嘛。过了一两年后由于各方面的原因，比如说行业市场也就那么多，或者说管理层没那么强的企业心了，那么他们企业之后的一个成长性也就非常成问题了。
记者：关于估值买卖方面你是怎么考虑的？在什么情况下你会考虑更换股票？
于江勇：只要估值对我没有太大吸引的话，我就会考虑卖掉。每个公司和每个板块都不一样，周期性行业我觉得是25倍左右。
一般质地比较好的股票我都会买，但我还会看时间。比如说当它涨起来的时候关注的人多了就会适当买多一点。如果时间点不对买的量就会减少，还有些时候我会选择加仓，比如当它的价格掉下来的时候或者有更好的基本面的时候我会选择加仓，一旦加仓就会进入重仓股里面。如果涨多了话，即使是长期看好我也会考虑卖掉一部分。
记者：我发现天成红利十大重仓股的更换还是较为频繁的，你对一只股票的持有大概有多长时间？
于江勇：之所以会出现这种情况是因为我的资金分配得比较分散，许多股票持仓比例接近，稍微加减仓，十大重仓股就会相应变化。我大部分股票持仓时间其实都蛮长的，我还是比较喜欢投资一些长期的品种。
成长性红利股获得超额收益的机会大
记者：选择红利型的股票有没有季度性？比如说，一季度随着上市公司年报的披露，红利股或许会有好一点的表现？投资红利股要怎么选时？
于江勇：时间上的选择因素确实存在。公司年报披露后，就有分红预期，含权的股票表现会好一点。根据我的经验来看，上半年春节后市场通常比较活跃。
记者：在您看来，红利股有哪些细分类别？哪一类的红利股获得超额收益的机会大？
于江勇： 刚才提到，一类是债券性质的公司，即增长很缓慢，但分红持续性好，这类公司在A股其实并不多，也不可能获得很好的超额收益；另一类是具有成长性的红利股。我们注意到，极少数公司没有经过很多融资就发展起来了，上市后没有再融资，这说明这类企业盈利能力很强。如果更多的公司是通过自身盈利而成长，那么整个市场的投资价值就很大。
市场可能在今年寻底过程中会提前好起来
记者：您管理的富国天成红利在2011年仓位一直在70%以下，您对市场的看法也较为谨慎，那么2012年的行情，您怎么看？在分红对上市公司趋多的情况下，你是否会提升基金仓位？
于江勇：我们对今年的市场谨慎乐观，利好和利空的因素都存在。利好方面，总的来说外部环境和经济情况要比去年好。目前美国应该是一个弱复苏时期，欧洲的一些危机则被推迟了，希腊暂时也不会出现大的问题。国内通胀压力比去年要小，此外货币政策要比去年宽松。关于经济已经触底更多是一个预期，目前经济还在放缓中，前几季经济活跃度还在下降，企业贷款并不积极，银行放款也不积极，因为它害怕收不回来。目前看来这个供需关系都不是很强。虽然货币有点放松了，但这个信贷数据并不是很好。
我倾向于今年是一个震荡市，并不会跌很多，因为整体环境比去年好了，今年是一个寻底过程中，市场可能在寻底过程中会提前好起来。我倾向于市场在二季度找到底部，只要在其它方面没有什么大的意外，比如说换届或者说其它的东西。
消费类股也要波段操作
记者：未来一段时间你会采取什么样的投资策略呢？看好什么板块?
于江勇：总体上策略是波段操作、均衡操作，追求动态平衡下的小幅调整。消费行业前期都跌幅较大，最近有所恢复，我们仍看好在二季度的表现。对于周期类公司，更多跟指数相关。今年我的理解是不仅周期要波段操作，消费也要注意此点，毕竟去年消费股的下跌已使大家明白，稳定成长类的公司估值太高也是不合适的。
记者：富国天成红利基金股票仓位调整较为灵活。那么对于红利股，您也是选择波段操作？
于江勇：是的，如果股价上涨，那么分红收益率就降低了。实际上，波段操作中，更多考虑的是行业配置、风格轮动等因素。
记者：对于不同类型的红利股该怎么投资？是不是分红越多的公司越好？
于江勇：不完全是这样。一般来说正常稳定分红是好的，但超过公司财务能力的“突然袭击式”分红可能未必好。另外，对中小型成长性公司来说，过多的分红可能让公司现金流出现问题，或许错过正常扩大再生产的机会，所以也未必是好事。
记者：之前您提到过，上半年常常是题材股的天下，而下半年业绩良好、有着持续增长能力的公司则获得更多关注。今年这个逻辑还适用吗？
于江勇：基本适用。一般来说，由于出报表、重组新的产业政策出台等因素，上半年经常有题材股的行情；进入下半年后，有着明确业绩预期，能持续增长的公司则获得更多关注。其实我还是比较整体看重公司的质地的，如果组合中大部分股票质地是比较好的，而不是短期炒作跟风炒作的那种题材股的话，相对来说投资的稳定性要强很多。如果组合中有较多的题材股以及热点板块，可能切换会很多。切换对了肯定也没什么问题，但很难经常做对，而且这样也会比较累。我觉得从质地上来讲的是无论是低估值还是成长性我都比较看重。
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