本文综合自国泰君安研报：意大利修宪公投的源起、前景及影响。富国基金尊重任何原创内容的版权，若有侵权请联系删除。
前两天欧洲又出了个大头条：
12月5日意大利修宪公投结果出炉，反对阵营获胜，意大利总理马泰奥•伦齐在第一时间宣布对此次失败负责，并向总统府递交辞呈。
一时间富二被各大媒体刷屏，公投失败=伦齐辞职=提前换届=反对党“五星运动”当选=煽动退欧=欧元解体，如此这般的情节推演，仿佛年底这只“黑天鹅”让整个欧盟绝望了，世界马上就要完蛋了？
但作为乐观的吃瓜群众，富二觉得话不能只讲一半，故事不能只扯半集，世界的真相应该前看看、后看看、边走边看看，毕竟长这么大，我也不是第一次见黑天鹅~所以今天富二决定为客官从头到尾好好扒一扒意大利公投的来龙去脉。
公投前：修宪民调早有预期
意大利现有政治体制为典型的“完美两院制”，参、众两院权力均等，但意大利政党实力分散，执政党很难同时控制两院，导致推行政令频频受阻。意大利总理伦齐因此提出宪法改革计划，主张削减参议院权力，提高立法效率。
改革法案于2016年4月在议会两院通过，但赞成票不足三分之二，所以根据意大利宪法，需要进行全民公投。
宪法修改方案具体涉及以下三个方面
1、 参议院人数由315人消减至100人，且议员来源由直接民选改为按照各大区人口比例，在各大区议会议员和市长中产生，其中大区议员占74个位臵、市长21个，总统有权直接任命5名参议员；
2、 参议院将不再保有与众议院相同的立法权，且不再拥有解散政府的权力；
3、 政府年度预算将只由众议院审议。
但民粹主义党派“五星运动”呼吁选民在公投中投“反对”票，认为如果伦齐获胜，那么选民将无法选出自己的议会代表。根据12月5日公投前的民调结果也显示，不支持修宪的反对派领先，伦齐公投失利的故事情节早有伏笔。
所以，与其说意大利公投失败是意料之外“黑天鹅”，不如说市场在静静等待这朵“黑玫瑰”的绽放。
公投出炉：市场表现深V反弹
有了剧情铺垫后，意大利公投结果可能已被市场提前消化，实际表现也确实如此。在伦齐讲话期间，欧元兑美元跌水超100点，报1.0512，跌幅扩大逾1.4%，创2015年3月以来新低。但随后又大幅反弹，完全回补公投说NO带来的跌幅，回升至1.07上方。
（数据来自：Forex 2016-12-07 EUR/USD1小时图）
避险资产黄金早盘短暂上涨约6美元冲破1185后，又跌超20美金，刷新12月以来新低1162.5。
（数据来自：Forex 2016-12-07 XAU/USD1小时图）
可以说，意大利公投带来的影响十分短暂，虽然悲观情绪一度蔓延至全球，但很快便收缩回到意大利国内。唯一承压的是意大利股市和国债，意大利国债收益率持续上扬，国债遭到抛售。
后公投时代：脱欧仍是未知数
而针对此次公投失败，是否会演绎出意大利退欧、欧元区解散这些最坏结果，国泰君安研究员熊义明、解运亮表示：公投遭拒，当前风险有限，中期政治和经济风险可能加剧，但意大利国内反欧情绪并不浓厚，脱欧仍是未知数。
公投被拒的结果可能有两种
一是伦齐政府沦为过渡政府或主要政党对组阁达成一致，意大利可能在2017 年年中-2018 年年中重新举行大选，短期暂无风险；
二是伦齐辞职，若主要政党无法就组建内阁达成一致意见，意大利将被迫提前大选，可能在明年1季度，这可能立即面临着五星运动所带来的风险。
目前看来，提早进行大选的可能性不大，民主党和其它一些中间党派对组阁达成一致的可能性较高，因此当前的风险有限，但中期欧洲政治和经济风险将再度加剧：
1 意大利经济将继续深陷泥潭
自2008年以来意大利经济受政治等因素困扰增长缓慢，人均GDP处于停滞甚至下滑的境地，失业率明显高于欧盟整体水平。公投失利后意大利政治、政策方面的不确定性增强，这将进一步打击企业投资的信心，从而不利于经济增长。另外，意大利的结构改革或遥遥无期，作为欧元区第三大经济体仍将拖累欧元区经济。
2 意大利银行业危机可能加剧
金融危机和欧债危机以来，意大利银行不良贷款率快速爬升，2015年为18%，远远高于德国（2.3%）和法国（4%）。伦齐政府曾指望实施市场化解决方案来解决意大利4万亿欧元银行体系面临的问题，以减少欧盟新规的不良影响。但此次公投失利，银行改革或被拖延，可能会加剧意大利银行所面临的危机，一些小型的银行或可能倒闭，引发市场对全欧元区银行体系的担忧。
3 意大利脱欧概率提高
假如反对党“五星运动”在下次大选中上台，意大利脱欧公投概率将大大提高，但不是必然的事情。“五星运动”目前是第一大反对党，以欧洲怀疑主义、民粹主义与环境保护主义为核心价值。“五星运动”若在下次大选后上台执政，可能导致意大利进行全民投票，决定是否脱离欧元区。但意大利国内反欧情绪并不浓厚，会不会脱欧仍是一个未知数。
4 间接加大人民币汇率贬值压力
在公投成功的情况下，意大利改革推进有望，欧盟离心力减少，欧元可能逐渐摆脱之前的颓势，有利于抑制美元过强，稳定人民币汇率。但公投失败的结局，意味着接下来几年全球可能进入一个强美元时代，人民币中期贬值压力仍然较大。
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