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我们没有没有办法，债市只能只能上涨

2016-05-16

中债综合竞价指数这几日居然出现了上涨。

数据：Wind资讯，截至2016/5/16

国泰君安证券分析师徐寒飞的报告一语中的：《数据和政策都悲观，债市只能选择上涨》。

理由很简单：经济数据不振，股债不是跷跷板吗？那么债券只能涨咯！


上周公布的经济金融数据，无论从总量还是结构来看，都低于预期，政府降低市场对持续刺激政策的预期，未来一个季度内“去杠杆”的风险要大于“加杠杆”。市场前期调整幅度较大，而又出现明显利多因素。

利率策略
基本面拐点向下，债市重回上涨。2季度经济拐点下行风险增大，政策风向从稳增长转为调结构，债市进入基本面、政策面和风险偏好共振的有利环境。经前期调整后，收益率安全边际上升，价值洼地重现，目前市场理财、私行等配置资金需求仍强劲。
信用策略
融资收缩预期在尾部自我实现。近期随着利率债企稳，信用利差也冲高回落，市场对持续发生的信用事件反应明显温和很多。“缺资产”格局依旧，信用债总体需求仍有支撑，信用利差在经历前期大幅走扩之后短期仍有进一步回暖的空间。但中期来看，政策重心重回调结构，企业内部现金流持续恶化向外部融资收缩传导的长期逻辑接近临界点，融资的拐点即将来临，信用利差的波动和尾部分化不可避免。

另一方面，上周公布的经济数据和金融数据并不乐观，表明经济复苏的基础并不牢固。再加上权威人士表态中国经济运行将呈L型走势，对中国债券市场形成了利好。
 
实际上，上周富二就看到外资大行发表不看淡国内债市的言论了。
《金融时报》的一篇文章会说到，如果一个市场两年多来几乎连续不断地上涨，那么回调一下也情有可原，除非这个市场是在中国——中国债券收益率出现了自此轮牛市启动以来的最大月度涨幅，这令一些人担心中国内地的又一场繁荣看起来已时日无多。

债务违约增多引发的担忧、过高的杠杆、再加上进一步出台货币宽松政策的可能性存疑，令投资者的兴趣日减，并为中国庞大的债券市场蒙上了阴影。
 

一系列国企违约和近乎违约的事件已成为人们关注的焦点，之所以这么说，是因为迄今为止，国企获得的政府支持一直被视为其债券得到及时全额兑付的保证。上月，两家国企未能按期兑付债券，另外还有一家国企暂停其债券交易并提醒市场自己将很难兑付本月到期的债券。



收益率（与价格走势相反）不断上升令其他借款者畏缩不前，万得资讯的数据显示，与3月份相比，上月企业债券发行量缩减了一半，至6410亿元人民币。
 
基准的5年期国债收益率从4月初的2.47%升至上周的2.8%，创下3个月来的高点，这一月度变动幅度也是自2013年11月以来最大的。
 
关键是，国债收益率和那些低评级企业债券的收益率之间的差额（即风险溢价）扩大至4个月来的高点，表明人们越来越担心债券市场的硬着陆风险。
 
但银行家们并不认为这些违约有较大可能引发更大的恐慌。
德意志银行(Deutsche Bank)中国市场业务负责人李民宏(Beng Hong Lee)表示：“对我来说，我们看到的是一种健康的重新定价。纵观整个中国，长期以来违约案例极为少见，这造成了风险的错误定价，并使得人们预期政府或银行最终会出手相救。”

在债券收益率承受上行压力之际，中国正准备通过一个放宽准入条件的新计划向外部投资者开放其债券市场。中国内地债市已是全球第三大债券市场，债券存量达到约7万亿美元，然而外国人持有的比例不足2%。银行家们乐观地认为，4月的风暴不会吓阻中国渴望吸引的那类长期投资。
 
李民宏表示：“债券收益率走高的关键是，这是所有人都一直说有必要出现的重新定价，这个过程结束时，你将拥有价格上更诱人的资产。毕竟，如果信贷息差为零的话，离岸投资者不会进场。”
 
流动性因素也在推高收益率方面起到了作用，因为逐渐改善的经济数据促使投资者相应地降低了对货币政策进一步放松的预期。

中国的7天国债回购利率被视为银行间货币市场的流动性基准，尤其是在中国央行今年早些时候把公开市场操作的频率从一周两次调整为每个工作日一次以后。然而，上周7天回购利率达到了2.7%，为去年7月股市暴跌以来未见的水平。
德国商业银行(Commerzbank)驻新加坡高级新兴市场经济学家周浩表示：“随着经济活动数据不断改善、食品价格上涨和楼市过热导致通胀预期上升，市场预期货币政策宽松的力度将会变小。”
 
此前对更宽松政策的预期也助长了市场中杠杆的形成，这可能使一些投资者处于危险的境地。银行和其他投资者越来越多地靠短期借款来筹措资金购买新债券——这实际上是依靠中国央行的资金注入来把借款成本维持在低位。
 
质押式回购（以债券为抵押的短期贷款）市场月度交易额激增，现在的规模已经超过债券存量总额，显示出这种交易十分风行。


市场面临的风险是，货币市场利率的进一步上升将使这类交易无利可图，迫使投资者集体将他们持有的债券平仓。企业债券违约若进一步增多，同样可能导致投资者争相平仓。

然而，分析师们敏锐地指出，最近的波动看起来主要是市场情绪驱动的。他们表示，实际的货币环境依然相对宽松，中国央行总体上依然在向系统中注入资金，这表明它有意保持充足的流动性。

大多数分析师预期，如果经济不显著恶化、或者中国央行不改变流动性方面的策略，中国的债券市场将在接下来的数周里稳定下来。不过，他们对一点提出了警告：税。

本周起，回购交易将依据以“营改增”为核心、影响整个服务业的广泛税改征税。


官员们表示，这一改革将在总体上减少服务业企业的税负，但某些业务领域的税负将会加重。债券交易受到的影响尤其大，交易员们表示，在实践中，营业税往往根本未被核定。

上海一家城市银行的一名债券交易员表示：“税的问题非常大。没人知道会带来多大的影响，但人们很担心。”


富二想说的是：老外和国内卖方对市场看法还真的是不尽相同的唉！难怪前段时间美国媒体发表一篇报告《在意外暴跌中中国的股市分析师是世界最差的》称，一年来，中国股市表现在世界位居倒数第二，股市分析师也一样差，其预测偏差接近50%。

以上来自：国泰君安证券、金融时报


以上部分图片来自网络

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