话说事不过三，偏偏在MSCI冲关这件事上A股就有一种誓不罢休的劲儿。明天第四次冲关考即将揭晓，今天富二家为客官独家解密那些年A股追女神用过的招数！
我本将心照明月，奈何明月照沟渠！这部浪漫史堪堪让人闻者落泪啊！
首先立个flag，无论结果如何，富二认为对A股的影响短期或低于预期。但结合韩国及台湾的经验，随着指数纳入MSCI的比例逐渐扩大，积极意义不言而喻。
A股“冲关”MSCI历程：以史为鉴，专注改革
中国尝试加入MSCI指数系列的进程已有4年时间,2013年MSCI首度宣布将考虑把A股纳入MSCI新兴市场指数，此后A股“三次期待”，“三度落空”。
2014年MSCI延迟A股加入新兴市场指数，但所幸仍将A股保留在审核名单中。同年11月，“沪港通”正式上线。
2015年A股仍然未能如愿。针对MSCI提出的三项意见，A股进行QFII制度改革，解决了实际权益拥有权问题，同时加强了上市公司停复牌监管。
2016年A股第三次闯关失败，提出基于“互联互通”的新方案。
资料来源：MSCI，富国基金
新方案助推A股闯关MSCI
其实，在2016第三次冲关失败以来的一年里，无论是A股管理层还是MSCI都做出了巨大的努力，今年3月，MSCI披露了纳入A股的潜在新方法，即不再基于原先的QFII机制，转而借道新的“沪、深港通”——互联互通机制，使得A股纳入MSCI新兴市场指数的功概率大大增加。
在新的制度框架下，纳入的A股数量由去年的448只减少到现在的169只。对比新旧方案，区别主要集中在纳入范围、对停牌个股的处理和外汇三个方面。“互联互通”的新方案下对个股选取范围的调整，一方面利于减少权重的重复，一方面可以有效降低QFII机制下对资本赎回的限制；而新增的对停牌个股的限制，有助于降低停牌带来的流动性风险，保证初始纳入时期的可投资性。
资料来源：MSCI、富国基金
虽然新方案极大地推动了“冲关”进程，但A股最终是否能加入MSCI新兴市场指数仍然存在一定的不确定性。目前2016年6月MSCI审核提出的三点意见：1）QFII制度改革的影响已通过借道“互联互通”成功解决；2）大面积停牌问题，通过发布新规严控停牌时限和范围，目前已得到有效遏制，但仍未根除；3）金融产品预先审批制度，可能是目前A股纳入MSCI新兴市场指数的最大障碍。
预审批制度要求，金融机构在全球任何交易所推出的包括中国A股的金融产品都要经过沪深交所审核。若A股被纳入MSCI新兴市场指数，但交易所不予授权，该类产品将面临交易中断的危险。目前MSCI部门仍在和中国外汇管理部门协商中。
A股为何如此趋之如鹜？
大家都在谈论的“高逼格”MSCI到底是个什么鬼？MSCI——即Morgan Stanley Capital International的缩写（摩根士丹利资本国际公司）。MSCI是美国数一数二的专业指数编制公司，是一家集股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商， 据晨星、彭博估算数据显示，截至目前全球近10万亿美元的资产以MSCI指数为基准。
这也看出为何A股对于MSCI如此趋之如鹜了，主要原因在于 MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的指数，其背后所蕴含的增量资金庞大。就目前而言，与MSCI合作的大型养老基金、资产管理公司、商业银行、投资银行的等全球机构客户超过7500家，且全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。其中，以MSCI新兴市场指数为基准的资产规模约1.5万亿美元，纳入MSCI将有利于吸引国际投资者对A股市场的关注，国际资本流入将逐年流入。
纵观三次MSCI入市前后A股市场的走势，情绪面上潜在利多对于指数具有小幅推动作用，但并不明显。MSCI结果公布当日，第一次、第二次、第三次上证综指涨跌幅分别0.12％、-0.15％、1.58％；上证50涨跌幅分别为－0.32％、－1.28％、0.55％。 三次“冲关”未果后，潜在利多被证伪，对市场情绪偏负面，但其后一周、一个月市场仍是按照自己的逻辑运行，并未有明显冲击规律。即使此次A股纳入MSCI，考虑到潜在新方案以及我国A股体量较大，开放程度不完全，可能先以较小比例纳入（市场预计可能为5%），之后再视情况逐步提高纳入比例，增量资金有限，对A股的影响短期或低于预期。
数据来源：wind
但A股让纳入MSCI中长期有利于提升流动性水平，促进中国境内市场与全球资本市场的进一步融合。随着纳入比例的不断提升，将在中长期为A股增添更多的国际资本。在新兴市场国家中韩国及台湾纳入MSCI的情形、方式与A股类似，所以在后续上可能具有一定的借鉴意义。
❶ 台湾市场
台湾市场从1996年9月被纳入MSCI新兴市场指数，当时纳入比例仅为50%；
2000年6月，纳入比例增至65％；
2000年12月，纳入比例增值80％；
伴随着台湾市场逐步开放及最后取消QFII配额限制，台湾市场2005年终于全部被纳入MSCI。
回顾台湾纳入MSCI的历史进程，1996年首次入MSCI和2005年全部纳入后，台湾股市都出现一波上涨，纳入MSCI新兴市场指数对台湾市场产生短期提振作用，中长期指数走势和市场的基本面有关。同时随着外资持股比例增加，外资投资风格也显著地影响着台湾股市。
图2：台湾市场指数与加入MSCI进程 |
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数据来源：wind，根据公开资料整理
❷ 韩国市场
相比台湾，韩国市场纳入MSCI的过程则更为迅速，从初始纳入到全部纳入仅仅耗时6年。在此期间，韩国市场积极配合MSCI，放松资本管制，这无疑加速了韩国股市完全纳入MSCI新兴市场指数的进程。韩国股市在入摩的三步进程中同样表现不俗。1992年1月首度纳入之后，当月韩国综合指数（KS11.GI）上涨11.3%，1998年9月全部纳入当月,指数小幅上涨0.19%。
数数据来源：wind，截至2001-12-31
根据台、韩股市加入新兴市场指数的历史经验，纳入MSCI对投资者情绪的正面影响及市场增量资金的预期不可忽视。就目前而言，“好结果”与“坏结果”似乎都存在一定的可能性，但需要指出的是由于初期纳入比例较低，无论结果朝着什么方向发展，对A股的影响短期或低于预期。但结合韩国及台湾的经验，随着指数纳入MSCI的比例逐渐扩大，积极意义不言而喻。一方面，这将有助于增进A股国际化，以人民币计价的资产进入国际资产配置的序列，将有效提高人民币的话语权和国际地位。另一方面，目前我国A股市场散户仍占较大比例，外国机构投资者的涌入，将明显改善A股市场投资结构和市场风格。
✦ MSCI和大名鼎鼎的Morgan Stanley（MS）有什么关系呢？Capital International 1968年成立，是专业的指数编制公司；MS在1986年收购了该公司并将指数系列名称修改为MSCI， 2009年，MSCI从MS分立出来，成为独立机构。总结一下MS和MSCI的关系是，曾经在一起，现在已分离。
✦ 每年6月，MSCI都会在和国际投资者讨论之后，进行指数审核，以确保指数成分符合编制标准。今年是A股第四次冲刺MSCI新兴市场指数（MSCI EM指数），其结果将于明日（2017年6月21日）揭晓。
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