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如何看待开年以来,美元指数下跌与港股市场上涨?

2018-01-31


   

开年以来,港股市场强势上涨,恒生指数创出历史新高,成为全球表现最好的资产之一。与之形成鲜明对比的美元指数开年以来加速下跌,外汇市场的投资者损失惨重。那么,应该如何看待开年以来的美元指数下跌与港股市场上涨?两者是否有深层次的联系?这种联系对2018年港股走势又有何启示呢?


欧元区经济复苏叠加美国贸易保护主义,是开年以来美元指数大跌的主因。从长周期来看,在欧元区、日本和中国经济相继崛起的过程中,美元指数呈现趋势性下行的态势。2014年下半年至2016年年末,在欧债危机持续发酵的影响下,美元指数走出一波上行周期。但随着欧元区经济的全面复苏,美元指数自2017年起已掉头向下。近期,美国贸易保护主义盛行,美财政部长公开倾向“弱势美元”,进一步加速了美元指数的下跌。


美元指数与港股估值有较大负相关性,开年以来美元指数大跌助推了恒生指数大涨美元指数代表着市场对美国经济的信心,美元指数下跌将引发资金流向亚太地区,推动相关国家和地区的股市估值提升。从历史上来看,美元指数与港股估值有较大的负相关性。开年以来,港股市场大涨中蕴含着美元指数大跌的影子。事实上,本轮港股市场牛市始于2017年年初,时间点上也与美元指数走弱相一致。


美元指数大概率将继续下跌,并带动港股估值继续提升2017年底恒生指数估值为15.17倍,低于2003年以来的均值16.29倍,略高于 2003年以来的中位数15.01倍,处于相对中性的水平。从历史经验来看,美元指数一旦开始下降,将会持续较长时间,且欧元区经济强势复苏短期难以改变,这意味着资金大概率仍将流出美国,并带动港股估值继续提升。


近几次美元指数下行期间的恒生指数估值上涨幅度一般在10倍左右。本轮恒生指数估值提升前的低点大致在14倍左右,按照之前的经验推算,估值有望上升至24倍左右,在2017年年底15.17倍的基础上提升近60%。当然,由于美国经济本身不弱,且2018年美联储有望加息三次以上,预计美元指数下滑幅度可能相对较小,对港股估值的提升也将可能远小于60%。


港股盈利增速预计将保持高位,港股市场有望走出长牛走势。在房地产调控、地方政府债务约束、贸易摩擦加剧的影响下,2018年国内名义GDP增速将有所下滑,并将对港股盈利增长产生一定的压制。然而,在全球经济持续复苏、消费历来波动不大、制造业投资有望回升的作用下,我国宏观经济将有较强的韧性。


此外,近年来各行业集中度均有不同程度提升,名义增速回落对企业盈利影响将相对也较小。根据高盛的预测,2018年我国名义GDP增速将由2017年的11%下滑至10%左右,对应2018年 MSCI中国指数盈利增速将由2017年的20%下滑至18%左右(见图1)。


在盈利仍将较快增长,估值有望提升的综合影响下,2018年港股市场有望呈现长牛走势。最近的几个交易日,恒生指数出现了较大幅度的调整,部分投资者对港股表现有所担忧。短期来看,恒生指数开年以来已上涨近9%,涨幅较大确实有回调压力。但从整年来看,9%的涨幅尚未透支盈利增速,短期调整反而有利于市场长期走牛。



本文作者系富国基金策略分析师 陈杰


   


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