中美贸易摩擦，港股还能涨吗？

2017年，恒生指数上涨35.99%，港股为世界瞩目。然而，受中美贸易摩擦拖累，今年以来恒生指数仅上涨2.06%，投资收益大幅下降。原先摩拳擦掌准备南下的投资者，不免望洋兴叹。那么，中美贸易摩擦阴云未散之前，港股真的不能涨了吗？

以史为鉴，可以知兴替。上世纪80年代，日本迅速崛起并威胁到美国的霸主地位。1987年，里根政府以纠正不公平贸易条件的名义，宣布对日本电器产品实施100%的惩罚性关税。从当时的市场表现来看，日经225指数仅短期受挫，不久又重回上升轨道。

特朗普视里根为偶像，挑起中美贸易摩擦时，也以纠正不公平贸易条件为幌子。考虑到日美贸易摩擦中，100%惩罚关税力度很大，但日本股市也只是短时下挫。近期港股跌幅已经较大，较大程度上已反应悲观预期，即便未来谈判条件较差，预计对港股影响也较小。

图1：日美贸易摩擦期间日经225指数走势

数据来源：中金公司《从历史经验看贸易摩擦中的资产价格表现》

港股本身的历史来看，牛市一般伴随着基本面改善，而熊市一般对应着过高的估值。

从纵向比较来看，经过近期的下跌，恒生指数估值已回到历史中枢下方。从横向比较来看，恒生指数在全球主要股票指数中，估值处于较低水平，具备较高的配置价值。从这个角度来说，港股就此转熊的几率较小，未来仍有上涨空间。

图2：恒生指数历史上的7轮涨跌

数据来源：wind，截至2018-04-16

近期，美国代表团来华就中美贸易进行谈判。从媒体的报道来看，中美双方分歧较大，未能达成广泛共识。从这个角度来看，中美谈判预计将持续较长时间。根据白宫的表态，国务院副总理刘鹤将赴美，继续就中美贸易谈判。相对平缓且持续时间较长的谈判，对港股市场的影响，预计将随着市场热点迁移而逐步减弱。

图3：投资热点不断迁移

数据来源：根据公开资料整理

全局来看，中美贸易摩擦对港股的影响将逐步淡化。即便未来谈判条件偏差，由于目前市场表现已反应的相对充分，预计对港股的冲击也不会太大。近期，恒生指数调整幅度较大。从日美贸易摩擦的经验来看，影响逐步淡化后，港股或将迎来大幅反弹。

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