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【基金经理说】医药还能买吗？

2018-05-17

富二说：昨天医药板块又双叒叕领涨，富二身边重仓医药主题基金的同事们都乐开了花。不过，持有医药的人怕跌，没买医药的人怕套。

看着屡创近3年新高的医药指数，富二特请来了今年成绩特！别！好！的富国医药增强（161035）的基金经理蔡卡尔同学“现身”，和客官们聊聊医药的未来。掌声~~~

Hi，亲爱的持有人

今年以来，“医药”这车速快得真让人“猝不及防”啊。截至2018/5/10，申万医药生物指数涨幅12.71%，处于所有行业第1名。总算能和去年收益率冠军“食品饮料”重回小伙伴关系，再创“喝酒吃药”行情了。

只是这分幸福的甜蜜来得太快，好多客官还没来得及慢慢品味消化，又要开始担心，这行情还能持续么?我这是应该下车呢，上车呢，还是作为吃瓜群众，慢慢的看着?而今天我写这封信，就是想跟你们聊聊，作为医药基金管理人，同样站在高岗上的我，向远处望时，看到了什么?

业绩的力量正在显现

根据上市公司统计口径，医药板块从2015年起无论收入或净利润都呈现持续改善、温和复苏的趋势。而最新披露的2018年1季报，收入和净利润增速更是双双到达近年最高点，收入增速26.3%，净利润增速29.6%。这耀眼业绩背后支撑的可不是少数几只个股，事实上，医药板块每个细分子领域都表现不俗，纷纷给整个医药行业的业绩加持了一把。

业绩持续性可能换个形式出现

所以，好奇如你，会不会想多问一句，这样的业绩还可持续么?说实话，这里的争议还真不少。有长期关注医保政策的投资者，倾向于担心医保控费药品降价的压力并没有消退，医药行业难出现爆发式的增长。

这种担忧虽有合理之处，但却忽视了重要的一点，医保控费的目标在于结构的调整。控费降价是老龄化社会的必然选择，而其催生的结果并非医药行业整体的萎靡，相反，蛋糕依旧在继续做大，蓝海依旧是那个蓝海，而分水岭的那侧，不同之处则体现在行业内部集中度的提升。

不知你们是否还记得我在18年初 <2017年的变，2018年还存在吗>这篇文章中提到，过去10年整个消费行业龙头企业的地位是逐年巩固的，表现为收入贡献的逐年增长。其实大多数行业发展都遵循这个规律，洗牌又洗牌的结果，必然是龙头企业的崛起。看看今天大家耳熟能详的一些名字，格力美的，茅台五粮液，恒瑞云南白药，谁不是某个细分行业的霸主?

而当前，医药行业的内部正在迅速地经历着这样的变革。一致性评价让仿制药市场逐渐摆脱鱼龙混杂的境地，创新药的高投入让具备研发实力的企业脱颖而出，而医保控费的“2压1保”政策（压辅助用药，压高价过期专利药，保创新药）更是精准地用价格手段淘汰部分企业，而给真正具备竞争优势的企业打开了巨大的成长空间。

因此，控费降价并一定是阻碍行业业绩持续的绊脚石，相反当前政策下公司间分化的加速，让我们看到龙头企业成长的潜力。

说了这么多，我们也来看看目前市场分析师的预测，当前分析师对2018年全年净利润一致预期增速依旧有30.3%，比1季报的29.6%还微微调高了一点呢~

有些股票，贵有贵的道理

除了业绩，我望向的远方里，还必须直视的就是价格，现在到底是贵了还是便宜了?看看那些龙头们的估值，好像一点都不便宜。目前医药龙头的估值大多处于历史中位数以上。它们能持续的贵吗?

我觉得有两点可以来帮助理解，好的东西，贵有贵的道理。

　一方面：　

就如上文说的，现在医药整体行业正在加速洗牌当中，所以在这种市场环境下，投资者更愿意选择不确定性低的、肯定不会被洗出去的赢家。这时候，各个细分行业的“重量级选手”就成为优先选择的对象。这也是为什么外资持股比例较高的个股多是行业龙头，或业绩确定性强的个股。看得明白，才能拿得住。

　另一方面：　

目前估值较高的有一批都是创新药概念股。这些股票如果从PE来看，动辄六七十倍的估值，容易让人觉得已远脱离“合理”估值区间。但如果考虑这些企业在研产品的pipeline价值，其实股价仍有一定的支撑，下行风险并不如想象中那般大。当然，“创新药的泡沫”会不会有破灭的瞬间，又或者这种暂时看不见业绩的估值溢价会不会像之前创业板“讲故事”那般伤人太深，这些都是潜在的担忧。只是站在当下，我们应该认识到，市场对这类股票的定价方式确实在发生理念上的转变。而贵的东西从中来，也并不是毫无依据的吹泡泡行为。