除了段子和鸡汤，大跌还有基金经理的“暖心陪伴”！

9月9日，大跌，段子横飞。

一个多月时间，上证指数从前期高点3458点下来，到现在3200点出头，此中滋味，富二要和一起坐“过山车”的客官抱抱。咱们有共同经历，可以说出不同的故事。

互开玩笑的大家，连谐音梗都玩出了不同的味道。什么“韭月韭日忆山顶兄弟”、“每逢暴跌倍思卿”。富二就想问，咱这样子王维知道吗？他的山东兄弟知道吗？

每逢大跌，除了说段子逗乐自己的心情、关灯吃面给予体力上的补充、心灵鸡汤作为营养补给，你还可以和你的基金经理聊一聊。

李元博：美股上周暴跌中，跌幅靠前的是科技板块、航空、邮轮等板块。我们知道，股票的价值体现在估值和盈利两个角度，美股由于疫情之后大量释放流动性，利率环境宽松，在估值提升的过程中，成长性行业会比较受益。

而当前美股市场对于经济复苏有一定预期，随着疫苗的进展，疫情之后或将逐步得到控制。在这个过程中，市场资金配置可能会从一些估值较高的偏成长性行业，逐渐转向受益于经济复苏的部分传统行业中寻找机会。

李元博：从近期数据来看，大概在中段水平。国内的经济复苏迹象要早于美国，对于A股来说，流动性拐点在6月份已出现，接下来我们会持续关注盈利上较明显改善的行业。

8月底，所有A股上市公司的中报已披露完毕。其中，中游制造业，如机械、轻工等行业二季度盈利超预期较多，三四季度中游制造业的景气或将向上游延续。

周期性行业中，没有看到全面性复苏，仅有个别公司出现超越行业平均的盈利增长，预计随着时间的推移，上游偏周期行业的盈利或将出现板块性的景气。

李元博：在成长性行业中，我们可以简单划分为三个：科技、医药、消费。

科技行业在前两个季度受到宏观经济和海外疫情影响，从中报来看，表现有所分化。比如，消费电子产业链表现略低于预期，一些顺经济周期的行业表现较好。前期上涨幅度较大的医药、消费业绩表现强劲。医药板块许多公司在二季度受益于海外疫情的爆发，相关业务订单需求较好。

总体来看，成长性行业盈利面上没有多大问题。在流动性宽松时，市场给成长性行业的估值较高，后面可能要更多考虑成长性行业估值修正和盈利增长之间相对的匹配程度，估值或将回落。

李元博：我认为，科技股未来或将呈现分化局面。

从半导体产业链、被动元器件、消费电子、传媒、通信几个大的方向来看：今年相对来说是5G建设的高峰期，明年通信行业的盈利弹性预计不会特别大。广告和被动元器件两个细分行业从今年中报开始到明年的整体盈利弹性较大，值得关注。消费电子和半导体产业链，由于受到华为事件影响，产业链的订单存在一定程度上的向下修正，未来可能不太明朗。

此外，对于云计算和软件行业来说，行业本身增长较稳定，目前没有看到天花板。国内部分云计算公司业务模式较好，且经过前期调整后估值不是很贵，性价比较高。

李元博：站在当前的时点，比较看好中游制造行业的投资机会，如自动化、机械等行业中有较多值得关注的优质公司。在过去的这一年多中，受到宏观经济叠加疫情的影响，这些行业经历了一个行业洗牌的过程，相关公司的估值相对较低。

从二季度开始，我们看到很多相关行业中的龙头公司，在经历过这一年多的调整之后，在行业中的份额和话语权都有相应的提升。所以在中报的时候，我们可以看到这些公司盈利是比较超预期的，而估值在过去的这一年多中处在较低的位置，并且在市场过去的上涨中，他们的估值没有得到显著的扩张，所以我觉得这些公司未来可能会存在估值和盈利戴维斯双击的投资机会。

此外，对于周期性行业来说，部分有色和化工龙头公司也逐渐走出来。随着经济的复苏，未来在三、四季度，或将会看到个更多的周期性公司开始出现盈利复苏，因此，也会重点关注相关的投资机会。

李元博：创业板交易规则的改革将促进创业板向更加成熟的市场迈进。在之前10%涨跌停的这样一个游戏规则之下，有部分交易上的策略，可能背后并没有进行太多关于标的公司基本面的研究。随着涨跌停板放宽到20%之后，这样的策略的生存空间就相对少了一些，或将逐渐淡出。

对于机构投资者来说，会有更多的机会通过基本面的研究获取超额收益。之前，由于部分交易上的策略，会导致一些个股的投资价值变得比较低。所以这样一个制度上的变革，会对机构投资者的投资策略更加友好。

李元博：我的投资风格是“自下而上”选股，组合的超额收益大部分来自于个股选择。在行业配置上，我们没有过多的行业配置偏好，不同的行业权重其实是个股选择得到的结果。我过往长期保持较高仓位运作，当出现事件性冲击或系统性回调时，组合回撤可能相对较大，在市场存在结构性机会时，上涨的弹性也较大。

李元博：长期有壁垒的公司有几个特征。首先，具有一定的资源禀赋，从而在成本端相比竞争对手具有优势，利润率较高，形成一种较强的壁垒，使其他潜在竞争对手不愿意进入这个行业。第二，品牌和它背后产品的独特性所构成的壁垒，例如某些行业的部分龙头公司，有较强的品牌，且产品的特征又是竞争对手难以模仿的。

长期来看，A股市场真正符合长期壁垒的公司很少，随着新的竞争对手加入，原有的壁垒可能会被削弱。但我们可以看到有很多具有竞争优势的一些公司，可能在未来几年内表现的不是那么强，但会一直维持竞争优势，这样的优质公司我们也会关注。

李元博：胜率，其实就是指公司是否处在一个相对来说比较快速的成长期，或者说它处在由差变好的过程中，以及这样一个过程能否持续。如果它能够持续，同时我们又投资了这个公司，我们或能够赚到它未来盈利增长带来的回报，它是在胜率上是属于成功的那一类。有些公司的经营增长是相对阶段性的，增长趋势没有得到延续，投资于这类公司在胜率上属于失败的一类。

赔率，是指我们选中的公司会带来多大的投资回报。在我的组合中，会比较关注胜率在60%多，同时赔率在50%以上的公司。

李元博：威廉欧奈尔的投资体系本质上是趋势投资，即更看重股价的趋势，包括一些动量因子。在使用的过程中，我们会更关注盈利的驱动，从历史上来看，盈利驱动因子在个股涨幅的解释度较高，长期来看比较有效。同时我们也加入了价值因子。在使用这个框架的时候也做了一定的修正和延伸，没有一个框架能够适用于不同的市场。

A股逐渐向一个成熟的市场演进，我们可以看到美股市场一些竞争格局特别好的公司可以获得长期的股价上涨，穿越经济周期。我相信未来A股也会有越来越多这样的公司出现。