级掌柜在去年末的时候，综合市场共识，大胆的发了篇打脸贴——《2018年的十大猜想：慢牛、成长、通胀、高端造》。现在复盘一下去年的猜想，看被打脸了几条。
年初猜想一
A股走进慢牛初期。盈利回升趋势不变，机构资金占比提升，市场有望从春末走向夏初。
打脸啪啪响
今年A股走的出奇艰难。级掌柜盘算了一下数据，年初至今，主要宽基指数全部大跌，最抗跌的上证50，也跌了近16%。“慢牛初期”神马的，不存在的。
再细看一下今年的市场结构，大市值股票相对小市值股票，超额收益依旧显著。但在年头年尾（2月、3月、11月、12月），也出现了短暂的往中小创风格上的切换。
表：主要宽基指数各月份表现情况
数据来源：Wind资讯
截止日期：2018年12月10日
再说一下各行业。从行业相对表现来看，轮涨效应明显：
上半年主要是计算机、医药、食品饮料表现好，下半年变成了银行、非银金融、和采掘等行业。
总的来说，休闲服务、银行跌幅在11%以内，其他跌幅基本都在19%以上。
表：申万行业各月份表现情况
数据来源：Wind资讯
截止日期：2018年12月10日
那至于“盈利回升趋势”，今年也没有看到。包括净利润同比增速、营业收入同比增速在内的基本面指标均下滑，这也是今年包括明年，市场担忧的因素之一。
唯一没有被打脸的预期，可能就只有机构资金占比提升了。根据上交所2018年统计年鉴，这几年，个人与机构（专业机构+沪股通）之间的持股占比差距，已经从2016年的59:41，下降到55:45了.
图：个人投资者与机构投资者持有市值占比
虽然2018年的数据还没有出来，但从市场活跃度、级掌柜和一些客户的交流情况、以及外资的不断涌入，今年机构投资者的持有市值占比，料将增加。
而在各类机构投资者中，虽然基金、保险机构持股仍处于主要地位，但从持股变动来看，保险、社保、QFII机构显著提升，但基金则显著下滑。
图：各类机构投资者持有市值占比
年初猜想二
龙头溢价的思路未变，从价值龙头到成长龙头，从“漂亮50”到“中证500”。
年初猜想三
结构行情可能仍在，只不过从“一九行情”开始向“二八行情”、“三七行情”蔓延，市场风格逐渐淡化。
这两个猜想我们一起说。
还好的是，
这把只有左脸疼，右脸没被打到。
龙头溢价的思路确实没变。
怎么判别龙头呢？
一是市值大的，二是盈利好的（此处用ROE指标衡量）。
我们分别用市值和ROE对全市场股票进行打分并平均分组，计算每组股票的涨跌幅。结果表明，ROE得分高的股票，表现相对更好。
但市值则出现了一定的分化，市值处于两头的表现相对较好，而中等市值则表现更差一些。
级掌柜私以为，以市值论龙头有失偏颇，市值大的一定是行业龙头吗？在我国国情下，似乎并不是这样。
表：龙头效应依旧显著
在行业内部，这样的龙头效应也比较显著。市值前10%和营业收入前10%的股票的涨幅，明显高于后10%。客官们尤其需要注意的是，在涨幅越高的行业中，“龙头效应”越显著。
表：行业内部的龙头效应依旧显著
但是，“从价值龙头到成长龙头、从“漂亮50”到“中证500”，我们并没有看到。级掌柜以为，随着A股市场投资者结构的改变，价值、龙头将成为A股不变的主旋律。
不过中证500指数已经连续下跌三年，估值也连续跌破前期低点，作为基本面并不算差的指数标的，级掌柜期待它明年的表现。
级掌柜今天先复盘这三大猜想，顺便也将今年的市场结构特征剖析了一下。下次我们再说其它几大猜想的打脸情况。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
