券商的寒冬，“买好的”不如“买的好”

今年以来，券商各项业务同步收缩，盈利能力“断崖式”下滑。从经纪业务来看，A股市场“跌跌不休”，两市成交量大幅萎缩。从IPO业务来看，受股市大跌和债券违约的拖累，新股和债券发行艰难。

从这个角度来看，券商基本面恶化，确实有理由“卖出”。

然而，从另一个角度来看，市场交易量已接近 “地量”，债券发行逐步回暖，资管新规细则边际有所放松，股票质押风险得到政策关注，债券违约风险有所缓解，券商基本面已处于“否极泰来”的前夜。

数据来自：wind，截至2018/12/10

橡树资本创始人霍华德·马克斯有一句名言：“买好的”不如“买的好”。在霍华德·马克斯看来，投资获得成功的关键，不是买入优质的证券，而是以低价买入。

在其畅销书《投资最重要的事》中，

霍华德·马克斯给出了两个例子。

另一方面，美国次贷危机爆发之后，次级贷款与抵押证券被视为“洪水猛兽”。然而，在雷曼兄弟倒闭之后，橡树资本通过大举买入债券，最终收获了巨大的盈利，其根本在于买入价格够低，为最终获利提供了极高的安全边际。

同样的，当前券商基本面确实不佳，但即便我们不考虑基本面改善的可能，仅仅从估值水平来看，券商市净率已处于历史最低水平，部分大型券商甚至已经破净。

从这个角度来说，当前买入券商也算得上“买的好”了。

数据来自：wind，截止2018/12/10

近一段时间以来，A股市场已迎来“估值底”和“政策底”。按照历史经验来看，“盈利底”和“市场底”也或已不远。“春江水暖鸭先知”，券商往往是每轮牛市的领涨品种。

从这个角度来看，现在“买入”券商，未来有望享受强劲反弹的收益。

数据来自：wind，截止2018/12/10