经济下行压力渐重，叠加对明年银行净息差下滑、资产质量的极度悲观假设，银行板块整体估值再次反转下行，并在本周跌至7月估值最低点，PB市净率达0.77。
复盘2018年，在内外不确定下市场整体走弱，银行板块凭借基本面相对稳定，总体好于大盘，并在7月初探明估值底部后，迎来反弹累积上涨超12%；与其他行业相比，全年收益位居第二“防御有佳”（仅次于休闲服务）。
同时在明确地方政府隐性债务的边界后，上马基建项目仍是短期较快拉动信用投放的方法。因此，破解信用传导难、增加资金有效需求，将决定银行投资行情是否有反转基础。
数据来自：Wind,截至2018-11-30
不仅如此，经济承压、周期息差下行不意味着盈利能力必然下降，资产质量“稳定可控”有望保持盈利稳健。
一方面，尽管净息差长期步入下行通道，主要是贷款利率上行空间与同业市场利率下探空间有限，但短期来看，银行资产负债调整空间较大，受益于同业负债利率（成本）下降，和零售资产相对高收
另一方面，对于市场担忧的不良率而言，工业企业利息保障倍数虽在回落，但仍处较高水平，政策托底对冲下，大幅下降概率不大，2019全年有望保持相对稳定或平缓下行。同时，理财子公司办法出台对银行具有多重利好，股票投资有望成为新超额收益配置渠道。
数据来自：Wind,截至2018-09-30
目前，银行板块估值处于10年来历史最低水平，市场的观望和摇摆情绪较为浓厚，隐含了对经济前景、资产质量的极端悲观预期，但后续估值易上难下极具“吸引力”。
尽管明年经济下行压力下，板块景气度有所趋弱，但从“宽货币”到“宽信用”的迈进中，有效需求的回暖仍是看点，即使宽信用政策效果低于预期，全行业普遍10%以上的ROE所带来净资产快速积累，银行股“低估值+高股息率+相对稳健业绩”的投资逻辑亦可带来丰厚的绝对收益。因此，银行板块在当前时点仍具有配置价值。
数据来自：Wind,截至2018-12-12
