开年以来，人民币的“戏码”与很多急着换美元的人们的预期不同，不但没有像2018年那样继续走贬，而且还强得有点离谱。截至2019-01-11，美元兑人民币中间价贬值1.05%，这又是闹哪样的节奏？而美元贬值、美债收益率下行、以及自去年12月份的美股深幅回调之间究竟有什么样的“相爱相杀”，对A股走势又将产生什么影响？
很多时候，美股、美元、美债收益率的走强是一个逻辑，均不同程度反应了美国经济的扩张；相反，三者之间的联袂下行，则反映了未来美国经济走弱的预期。自2018年10月份美国三季度实际GDP同比增长3%，创三年新高之后，市场预计美国经济将逐渐“盛极而衰”。在此背景下，标普500指数和美元兑人民币汇率，相继开启本轮回落之路；而10年美债收益率则在随后的11月初也告别了近8年以来的高点，快速向下。
展望2019年，由于美国经济领先指标已经先于美国经济增速见顶；订单数据同样出现见顶回落态势；且美国公共债务占GDP的比重已经达到二战后的最高水平，财政的瓶颈显现；预计2019年美国经济增速回落，2019年有望见到美联储本轮加息以来的“最后一颗子弹”。在此背景下，随着美国经济下行，美国与非美经济体增速之间的差距将显著收敛，这将导致美元与美债收益率的动力衰减，A股市场将面临较2018年更好的外部环境；但若美股回落，则对港股市场的冲击可能更大，对A股的冲击则更多聚焦在心理层面。
图1：2018年美元升值与美债收益率联袂上扬是A股波动的重要来源
数据来自wind，截至2019-01-11
图2：很多时候，美股、美元、美债收益率的联袂上涨是美国经济的强劲表现
数据来自wind，截至2019-01-11
当外部因素得到改善之后，A股市场的核心驱动因素则来自于国内市场。2018年悲观预期是造成A股下跌的最为重要的因素。
但预期就像一个钟摆，不是偏左就是偏右。而纵观人类历史各类资产表现，只有权益资产同样像一个钟摆，存在均值回复的特征。从风险偏好角度来看，A股市场的风险溢价已经处于一个较高的位置，已经反映了太多的悲观预期。一定程度上确实反映了A股的相对安全边际。但风险偏好的修复，或预期的改变，同样需要较大的内部或外部的推动力，一旦这种推动力达到某个临界值，趋势就会产生。
图3：预期的变化主导风险偏好的变化，进而影响权益市场的“均值回复”
注：风险溢价提高反映风险偏好下降；数据来自wind，截至2019-01-11
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
