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量化级掌柜

两会中的“超预期”和“低于预期”

2020-05-24

最关注：GDP
预期： 疫情影响下，市场已经预期到GDP增速“翻一番”的目标很难实现，所以认为：政府工作报告中可能会淡化“翻一番”的GDP增长目标。但是近似翻番还是有可能的，3%的GDP增速可能是底线。
 
工作报告： 未提全年经济增长目标
 
解读： 今年全球疫情和经济贸易形式存在很大的不确定性，所以市场对GDP目标的关注度很高。但此次政府工作报告未提及，确实超出了市场预期，周五A股的反应也有点激烈。
 
不过很多宏观分析师认为，按照两会提出的3.6%的预算赤字率、和物价情况来倒推， 隐含的实际GDP增速应该为2%-3%，也算基本符合预期。


经济的“里子”：失业率
预期： 如果说GDP增速是经济的“面子”，那么“就业”就是经济的“里子”。预期认为：2020年城镇新增就业目标可能保持在 1100万人 ，调查失业率目标可能为 5.5% 。
 
工作报告： “就业”成为最热词汇，在报告中出现了39次（“经济”排第二出现26次），城镇新增就业 900万人以上 ，城镇调查失业率 6%左右 。
 
解读： 新增就业目标相对预期降低、可容忍的失业率提升，这说明“疫情”影响下就业压力还是很大。但就业成为最热词汇也侧面印证了“保就业”、“保民生”是后续工作中的重中之重，毕竟新增1万亿财政赤字和1万亿抗疫特别国债都主要用于保就业、保基本民生。
财政政策
预期： 财政政策更积极有为：


  • 财政赤字率3.5%

  • “抗疫特别国债”规模不低于1万亿元

  • 地方专项债3.5万亿

 
工作报告：


  • 赤字率3.6%以上

  • 发行1万亿“抗疫特别国债”

  • 地方政府专项债3.75万亿

    解读：进一步“放水”可能还在路上，积极的财政政策超预期。很多宏观分析师认为，后续还会降准降息、甚至将存款基准利率。历史上在宽货币宽财政时期，一般不会出现全面性“杀估值”。


两会中的其他重点
香港问题大超预期。 这背后是最近一个多月国际形势的一系列改变。美方的一个重要出发点是为了大选，但博弈逻辑发生了比较大的改变，形成了市场的预期差。2019年9月之后市场出现了明显的修复，其逻辑是，如果美方继续进攻，美国经济和股市会明显受挫，因此市场普遍预期，至少在2020年国际形势是相对平和的。但新冠疫情打破了这一预期，美方的考虑可能已经变成了“转移国内矛盾”，因此， 在大选结束之前，这一逻辑可能会反复演绎，成为了市场新的不确定因素，在短期可能会有进一步的演绎。 市场需要一段时间去消化这个影响。

三驾马车
消费： 政策表述基本没太多亮点；

基建： 重点支持“两新一重”，即“新基建”、“新城镇化”和“交通水利等重大工程”。 新老基建相对更有看点。

出口： 总目标变为“稳住外贸外资基本盘”。解读认为后续出口形势仍不容乐观。

 后续市场观点： 两会落地、叠加中美摩擦升温，市场短期风险偏好难以进一步提升，大概率正当向下。但中长期科技、新基建仍旧是市场主线。

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级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月

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