文丨 富国量化投资部ETF投资总监 王乐乐
最近，科技股整体表现不佳，部分细分行业跌的相对更多一些，比如：5G、半导体、计算机等等。与此同时，一些消费行业的龙头公司股价不断攀升，甚至创下历史新高。
从二级市场来看，以消费50指数为代表的消费龙头公司和以科技50指数为代表的科技龙头公司，呈现一定的“跷跷板”效应，而我认为，这背后是“存量博弈”环境下资金流动的结果。
第一阶段：从去年下半年到今年2月底，科技50指数领跑大盘，即便1月~2月国内新冠肺炎期间大盘有所回调，但科技50指数依然相对较为抗跌。而同区间，消费50指数跌幅高于大盘股。
（1）科技股景气度提升、需求明显改善，且利空因素“国内疫情”对全球科技需求影响较小；
（2）国内疫情对于国内消费需求的影响较大、消费股压力较大。
图：2019年下半年以来科技50ETF和消费50ETF基准指数的风格轮动情况
数据区间：2019年6月30日-2020年5月22日；数据来源：wind。
第二阶段：3月初，海外疫情扩散，海外经济快速回落、需求也呈现快速下降，作为全球产业链的科技股受到外需回落的影响比较大，于是出现了明显的回撤、并跑输沪深300指数。
而跷跷板另一端的消费则是另一种景象：在全球经济下行压力比较大的时候，各个国家都采取了各种各样的措施，比如：降息降准、无限量QE、财政政策等等，国内也不例外。在出口压力比较大的时候，消费刺激政策就成为国内复工复产、稳定经济的重要手段之一。于是投资者开始从科技股逐渐转向了消费股。在这个过程中，不少消费股持续攀升、甚至创了历史新高。
而当下处于第三阶段：近期海外冠状肺炎确诊人数趋于平稳，欧美等国开始重启经济，虽然不同国家重启力度呈现一定的差异化，但是重启经济的方向基本没什么分歧。压制科技股的阻力在逐渐缓解，所以科技股开始出现反弹迹象。
但在这个时候，我们又看到一些科技贸易摩擦的迹象，这对于刚要启动反弹的科技股形成了一定的压制。2020年是美国的大选之年，不少投资者担心科技贸易摩擦可能会反复。这个担忧的确有可能，但是科技行业作为中国经济转型的重要方向，大家基本上没什么分歧，无论是新基建投资，还是国内AI发展规划、集成电路产业大基金的投资，以及企业在产品国产化替代方面比例的提升，都充分体现了这一点。
短期科技摩擦带来的不确定性风险与长期趋势向好之间的取舍。实际上，对于做投资来说，这反而提供了不错的投资机会：每一轮外部科技贸易摩擦的发酵，都给我们布局科技行业提供了不错的机会。可以设想一下，如果没有这些不确定性影响的话，相关板块可能早已“飞起”。
在科技贸易摩擦环境之下，我们就需要关心科技龙头公司的安全边际在哪？这决定了潜在的回撤风险有多少、以及我们能否“拿得住”。我们通过梳理科技50指数的成分股权重、价格、盈利等寻找到一些端倪。
我们知道2018年至2019年初，市场面临股权质押爆仓、流动性压力较大、中美贸易摩擦以及商誉减值担忧等风险，A股市场持续下跌，上证综指创了2441点的低点。我们以当时科技50指数的估值作为安全界限，然后根据科技50指数成分股的盈利能力（EPS）来计算科技50指数的安全边际。得出的结论之一是，科技龙头公司具有较好的配置价值，而科技贸易摩擦给我们提供了一个不错的布局机会。
从投资角度来看，基于贸易摩擦的反复性，耐心、逐步的布局科技板块，或许是一个不错的投资策略。科技50ETF（代码：515750）作为一只跟踪科技50指数的场内交易产品，客官可以适时给予关注。
科技50指数的成分股加权EPS变化情况
数据来源：Wind，数据截止日期：2020.5.24。注：需要关注科技龙头公司的盈利下修风险。
富二不得不说，王乐乐博士说得浅显易懂。科技板块当前存在的问题、优劣及结论都说得仔细，客官听点不一样的，在震荡市中做到“心中有数”。
