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量化级掌柜

富国基金王乐乐：后续指数大概率震荡上行，军工可能是穿越本轮周期的品种

2020-09-01


王乐乐：富国基金ETF投资总监，军工龙头ETF、上海金ETF基金的基金经理



 
主要观点

  1. 最近市场处于震荡格局，通过量化模型的观测我总结两个原因：前一波上涨凶猛以及中美的频繁摩擦影响相关企业。

  2. 我认为后面大概率是震荡上行的格局。

  3. 市场逐渐从过去的流动性驱动行情转向基本面驱动行情。

  4. 中美大概率是呈现“斗而不破”的格局，由外部因素造成的回调反而可能是不错的布局良机。

  5. 今年下半年的区间里，市场风格可能产生变化，下半年可能均衡些会更好。

  6. 军工是可能可以超越本轮周期的品种。


详细观点
最近市场处于震荡格局，通过量化模型的观测我总结两个原因：前一波上涨凶猛以及中美的频繁摩擦影响相关企业。

第一个原因是第一波上涨比较快，市场中资金配置量或已达到了极致，这是短期驱动市场达到震荡高点很重要的原因。

另一个原因是中美之间的摩擦，最近很多科技公司走势很弱，这和外部的摩擦是高度相关的。从历史来看，每一轮中美之间的摩擦对科技板块都会产生一定程度的影响，无论是投资者情绪上还是相关公司的业务发展方面。今年年初和去年都有这样的事情出现。当摩擦频繁出现时，“外循环”产业链公司将受到一定程度的影响，而内循环公司或将更加受益，比如消费龙头公司属于内循环，整体表现不错。消费50ETF，以消费龙头为主，这段时间也出现了一定的拉升。
回到指数上升问题，我认为后面大概率是震荡上行的格局。 从经济基本面的角度来看，经济数据持续改善，企业部门利润逐步修复，到年底之前经济面或将维持持续好转，带动估值震荡上行。 与策略团队视角有所不同，量化角度是通过数据来发现市场表现的规律。二季度的经济增速在 3% 左右，较一季度已经明显回升。实际上，我们更关心的三季度和四季度经济增速，按照现在市场的预期是 5.25% 和 6% 的水平，明年一季度的数据可能会非常高，大概在 12% 。今年一季度到年底前，经济面角度是逐渐回升的格局，这会带来工业企业利润的改善。实际上，最近公布的二季报，数据上已经有了明显改善，这对股票市场估值提升有一定正贡献。从历史来看，市场估值底部的抬升和经济面是联动的，估值的底部和宏观经济的底部特征领先 3-6 个月左右的时间，从这个维度看今年年底之前估值大概率是震荡抬升的。后面几个月数据或将越来越好，带来市场的修复。大家对经济面走势没有过多的分歧，只不过斜率是快一点还是慢一点。
 
从流动性的角度来看，目前流动性格局大概率不会发生大的变化，会形成震荡的格局。 此外，市场逐渐从过去的流动性驱动行情转向基本面驱动行情。 影响估值的另一个关键因素是流动性。作为全球货币政策导向的美联储，他的货币政策目前没有发生变化。这直接体现在美国十年期国债利率，目前依然处于比较低的位置。国内由于某些原因利率稍有回升，但是在大的流动性格局没有发生变化时，很难有进一步的收紧的可能。我认为是大概率是震荡的格局，毕竟我国的经济复苏和美国不太一样。另外要和大家分享的是一组很有意思的数据：黄金和铜的价格走势。铜是重要的工业金属，铜的价格大幅拉升，而黄金的价格在位置上有所回调，说明市场似乎逐渐从过去流动性驱动的行情转向基本面驱动。铜和黄金价格走势的分歧已经表明市场的态度。另外，海外复工复产也逐步推进，疫苗在进行一些实验，而且有局部的使用。我们认为，基本面的逐步修复是未来市场的主要变量，和之前以流动性驱动市场的逻辑产生一些变化。
 
从外部因素角度来看，我认为市场有点过度悲观，我认为中美大概率是呈现“斗而不破”的格局，由外部因素造成的回调反而可能是不错的布局良机。最近一段时间美国道琼斯指数开始向上拉升，但A股走势相对较弱，外围因素是很重要的原因。我个人理解在今年11月前不用过度担忧，如果因为这个原因造成的回调，反而可能是不错的布局时机。从量化角度我们有一个统计数据，历史上来看，特朗普的支持率和美股的表现呈现高度正相关。今年11月前，大概率是斗而不破的情况，这种环境下，市场大概率会一波三折地上涨。

对上证指数来讲，下半年估值和基本面可能都会抬升，我认为宽基指数机会更大一些，偏向大势一些，大家可以关注富国上证指数ETF（510210）。

今年下半年的区间里， 市场风格可能产生变化，下半年可能均衡些会更好。 在行业选择层面，我关心几点：板块是否有人关注，也就是市场有没有一些信号、有没有机构资金涌入、板块基本面有没有改善的机会。在做行业轮动或选择时，基本上就是关注这三点。银行、军工整体上都满足这样的规律。
 
顺周期的银行业具备以上三个特点， 富国银行ETF（515280）大家可以参考 。下半年经济面的好转或将会带来银行利润的改善，二季度已经有一些银行开始出现业绩增长的情况。前期银行出了一个负面消息：媒体谣传银行业要让利两万亿，但银行的K线图的中枢在抬升，说明市场对于悲观预期已经脱敏了。
 
军工是可能可以超越本轮周期的品种， 可以关注富国军工龙头ETF（512710） 。从量化角度，军工经历了足够的调整，尤其经历了2015年的充分调整期，军工相对大盘的走势或许才刚刚开始，军工龙头公司是有一些机会的。最近我查看一些上市公司发布的二季报，很多军工企业利润很亮眼，之前军工板块业绩表现不佳，现在进入了景气周期。这使得龙头今年的盈利增速可能在20%。由于疫情的原因，大盘的盈利增长是0，一季度表现不佳，二三四季度或将逐渐抬升，今年军工的盈利增速可能是20%，预期明年军工的增速在25%。在这个环境下，军工的业绩增长还是比较难得的。在资本的层面来说关注两点，第一点是军工板块的换手率，代表资金的流入。军工板块的换手率处于刚刚开始向上抬升的阶段，这和刚才讲到军工相对大盘来讲处于底部很类似，这是从量化角度做的第二个结论。第二点是机构配置军工的比例，很多券商做了统计，机构对军工的配置目前处于历史底部，大概在1%左右。综合业绩和资金涌入、机构配置来看，军工板块行情可能会更长一些。大家可以关注军工龙头ETF。
 
市场有风险，投资需谨慎。


级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月

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